Tesla (TSLA.US) Q3 телефонна конференція: FSD підтримує попит, Robotaxi та Optimus ще працюють над графіком

Згідно з повідомленням фінансового додатку Zhitong Finance, Tesla (TSLA.US) опублікувала фінансовий звіт за третій квартал і провела телефонну конференцію. Звіт свідчить, що виручка Tesla за третій квартал склала 28,05 млрд доларів, що відповідає рівню минулого року і трохи нижче за очікування ринку в 28,13 млрд доларів. Скоригований прибуток на акцію становив 0,48 долара, що вище ніж ринок очікував (0,44 долара); скоригований EBITDA склав 3,9 млрд доларів, також вище ринкових очікувань у 3,66 млрд доларів. Вільний грошовий потік – 1,53 млрд доларів, що краще за ринкові очікування.

Менеджмент класифікує цей квартальний звіт як "сильний попит, прискорення інвестицій", але основна інформація полягає в загальному зсуві графіків: FSD чітко визначено як головний рушій поточного попиту, рівень оснащення при поставках у Північній Америці перевищує 75%, кількість платних клієнтів у світі – понад 1,7 млн; Robotaxi швидко розширюється в Остіні, наступного місяця виходить на Даллас, але фінансовий вклад стане помітним лише після другого кварталу 2027 року; виробнича лінія Optimus вже розпочала раннє виробництво, очікується, що поставки зовнішнім клієнтам почнуться наприкінці наступного року, а досягнення рівня 20 тисяч одиниць на тиждень/річна потужність у мільйон – "ще як мінімум рік"; вартість обладнання Terafab – сотні мільярдів доларів, загальні довгострокові витрати перевищать 100 млрд, перший тестовий чіп з’явиться у травні-червні наступного року, масове виробництво – наприкінці 2028 року. Орієнтир річних капітальних витрат знижено до близько 20 млрд доларів, але компанія заявила, що це "ефективне управління розміщенням капіталу", у перспективі витрати ще зростатимуть, вже підготовлено кредитний ліміт до 30 млрд; питання злиття відмовилися коментувати додатково.

На телефонній конференції взяли участь генеральний директор Elon Musk, фінансовий директор Vaibhav Taneja, віце-президент з Autopilot Ashok Elluswamy, віце-президент з інженерії транспортних засобів Lars Moravy, Konstantinos Laskaris і керівник відділу по зв'язкам з інвесторами Travis Axelrod. Ось детальніше зміст конференції.

1. Вступне слово CEO Elon Musk

Q3 показав сильні результати, попит перевищує виробництво. Musk зазначив, що цей квартал був "дуже сильним", попит швидко зростав і вже значно перевищує виробництво, компанія різко нарощує потужності. FSD – це основний драйвер попиту: "з-поміж автомобілів, що можна купити зараз, у FSD немає реальних конкурентів". Компанія працює над тим, щоб FSD було схвалено у якомога більшій кількості країн – у Європі вже схвалено в кількох, сподіваються отримати дозвіл по всьому ЄС протягом кількох місяців: "я здивуюсь, якщо це триватиме довше за перший квартал".

Semi і Roadster. У третьому кварталі розпочалося виробництво важкої вантажівки Tesla Semi, а також завершена демонстрація нового Roadster, яку Musk назвав "однією з найкрутіших демонстрацій продукту в історії", результат співпраці команд Tesla і SpaceX.

Цільова потужність: близько 5 мільйонів авто на рік до 2030 року. Musk зазначив, що компанія закладає основи для зростання виробничих потужностей і "я вважаю, що у нас є шанс це досягти".

Енергетика: майже всі Megapack на 2027 рік вже продані. Попит на енергетичні продукти дуже сильний: "на 2027 рік розпродано практично всі Megapack". Компанія прискорює виробництво й очікує суттєвого зростання валової маржі.

Robotaxi: експоненційне зростання безнаглядових миль. Musk заявив, що автопарк повністю автономних Robotaxi нарощує пробіг "експоненційно", тижневі темпи зростання "важко переоцінити", і "жодна інша компанія не може з нами змагатися за масштабом автономного водіння". Після запуску автопарку Cybercab в Остіні близько місяця тому, він збільшився приблизно в 10 разів, щотижнева діаграма пробігу "схожа на вихід ракети на орбіту".

Optimus: раннє виробництво, початковий етап S-кривої має пологий нахил. Масовий виробничий ланцюг у Фрімонті вже розпочав "раннє виробництво". Musk наголосив, що зростання Optimus – це S-крива, але початкова фаза має низький ухил і певні труднощі, бо "є 10 тисяч дрібниць, які треба зробити правильно одночасно, а швидкість виробництва залежить від найповільнішої чи найважчої з них". Зараз більшість виробничої лінії на 1 млн одиниць у рік вже реалізована у Фрімонті, але щоб досягнути річної потужності в 1 млн/тиждень по 20 тис. потрібно як мінімум ще рік, можливо й довше, причина в тому, що конструкція ще змінюється. Він очікує вирішення питань AI, мехатроніки, надійності та строку служби "близько кінця наступного року", після цього почнуться поставки Optimus компаніям за межами Tesla. Першими клієнтами стануть промислові замовлення – небезпечні, рутинні, небажані для людей завдання, які потребують роботи 24/7.

Terafab: тестування обладнання в першій половині наступного року, перший пробний чіп у травні–червні. Дослідний комбінат мікросхем в Остіні стрімко просувається, у першій половині наступного року почнеться тестування обладнання, сподіваються отримати перший тестовий чіп у травні або червні – "просто, щоб перевірити, чи ми можемо це зробити". Мета – розпочати масове виробництво придатних для роботи чіпів приблизно у третьому кварталі 2028 року. Musk вважає Terafab "стане найціннішою будівлею у світі", його економічна цінність може ввійти до двадцятки топів серед країн – це ключове вузьке місце в розвитку таких напрямків як Optimus (оперативна пам'ять, упаковка, логічні чіпи та інше).

Злиття: "Щодо можливого злиття зі SpaceX, я сказав усе, що мав учора – танцював чечітку на мінному полі. Все."

2. Виступ CFO Vaibhav Taneja

Передача: понад 480 тис. авто два квартали поспіль, найбільше невиконаних замовлень за 4 роки. Q3 – перший раз в історії, коли два квартали поспіль перевищили 480 тис. поставок. На кінець кварталу невиконаних замовлень найбільше за 4 роки, поставки обмежені виробничою потужністю, а не попитом. Компанія фокусується на збільшенні випуску на всіх заводах.

Model Y виділяється. Попередні дані показують, що Model Y – найдорожча BEV у Європі, найпопулярніше пасажирське авто в Кореї, встановила рекорди продажів в Австралії, Японії, Тайвані і на інших ринках.

FSD: понад 75% поставок у Північній Америці, більше 1,7 млн платних клієнтів у всьому світі. У Q3 понад 75% поставок в Північній Америці супроводжували підписанням платної підписки на FSD, що приблизно на 20 пунктів більше, ніж у Q2. Кількість платних клієнтів FSD в світі перевищує 1,7 млн, вперше 50% з них – підписники. Оскільки FSD показав сильні результати в США, компанія додатково стимулює користувачів у Європі та надає вигідні пропозиції, щоб розширити базу користувачів до схвалення FSD на всій території.

Автомобільна валова маржа (без балів): 16,3%→18,1%. Квартальне зростання зумовлене вищою часткою ринку Азії та Тихого океану. Зростання цін на сировину та зміни ставок і надалі створюють витратні ризики, компанія вже частково компенсувала це корегуванням фінансування автокредитів.

Енергетика: встановлено 13,7 ГВтгод, валова маржа 20,4%→33,1%. Це другий найкращий квартал за історію встановлень. Поліпшення маржі зумовлене здебільшого відшкодуванням митних зборів цього кварталу, а також коригуванням гарантійних резервів після досягнення згоди з постачальниками щодо певних витрат на акумуляторні елементи. Спостерігається дуже сильний попит з боку дата центрів, компанія намагається швидко наростити виробництво, очікується надалі зростання ASP і валової маржі.

Сервіс та інші: валова маржа 14,1%→15,9%, історичний максимум. Цьому сприяли суперчарджинг, страхування та низка інших напрямків. Бізнес Robotaxi (включений у "сервіси та інше") зростає разом з виходом Cybercab в Остіні: кількість безнаглядових миль за квартал зросла у 8 разів, щотижня зберігається двозначне зростання.

Витрати та чистий прибуток. Компанія зараз у циклі великих інвестицій, операційні витрати з року в рік продовжують зростати, головні напрями: SI R&D (амортизація додаткової обчислювальної потужності, розробка чіпів), плюс попередній вихід на обсяги для Optimus, Megapack 3, Semi тощо. Тренд збережеться до комерціалізації продуктів. На чистий прибуток вплинуло зниження оцінки акцій SpaceX на 142 млн доларів, яке було повністю компенсовано приростом вартості bitcoin на 290 млн доларів у балансі компанії.

Капітальні витрати: річні орієнтири знижені до близько 20 млрд доларів. Причина – "ефективне управління капіталом", планується фінансування переважно за рахунок операційного грошового потоку. На кінець кварталу вільний грошовий потік понад 1,5 млрд доларів, залишок готівки та інвестицій – понад 45 млрд доларів. Крім того, у кварталі залучений кредитний ліміт до 30 млрд доларів, для підтримки очікуваного зростання капітальних витрат; цього року немає планів вибирати новий ліміт. Кошти від митних відшкодувань реінвестуються у розширення потужностей у США. Протягом найближчих кількох років капітальні витрати залишатимуться високими – на збільшення автопарку Robotaxi, нарощування Optimus, встановлення сонячного виробництва, покупку SI-інфраструктури потужностей та будівництво фабрики напівпровідників.

3. Сесія Q&A

1. Як Cybercab буде розширятися за межі Остіна? Який шлях регуляторного схвалення NHTSA?

Ashok Elluswamy: Cybercab запустили цього кварталу, головне – використання даних з інших платформ (Model Y/Model 3) для навчання моделі, не потрібно багато машин для збору даних. Оскільки Остін лише старт, "немає жодної реальної причини для обмеження лише Остіном". Наступного місяця вихід у Даллас, той самий софт можна масштабувати на багато інших міст, разом із Model Y Robotaxi.

2. Основний вузол у тренуванні Optimus – дані? Краудсорсинг VS внутрішня Optimus Academy?

Musk: Проблем із краудсорсингом нема. Основне навантаження – на AI-архітектуру. Щоб тренувати Optimus, треба спочатку побудувати 10-20 тисяч роботів, щоб вони тренувалися в self-play, і розгорнути Optimus Academy для практики різноманітних задач і формування "data flywheel". На відміну від автопарку автомобілів, у Optimus нема існуючої бази для збору даних – тож потрібно створювати роботи для "самозапуску".

Додатково від Ashok: Автомобілі мають власні дані, а Optimus нічим на кшталт "екзоскелету" не володіє – щоб людина могла "бути маріонеткою". Спочатку Optimus навчається, спостерігаючи за людьми, потім практикується сам. Будують масштабоване коло підкріпленого навчання: базове навчання по людських даних, потім – на Optimus, у симуляції та в реальності у self-play.

Musk: Можливо, через місяць-два з’явиться відео про Optimus, акцент буде на не закодованих заздалегідь задачах, а не "консервованому демо". Ще одна важлива планка – приблизно у квітні наступного року інтеграція AI5-чіпа в Optimus, що збільшить обчислювальну потужність на порядок – це дуже допоможе, бо робот-гуманоїд має значно більше ступенів свободи, ніж авто.

3. Коли можна буде використовувати безнаглядове FSD на авто клієнтів?

Ashok: ПЗ Cybercab і Model Y ідентичне, версія V15 буде поширена клієнтам. Додаткова вимога – авто клієнта має бути підключене до геозонування і системи керування автопарком Tesla. Перші клієнти матимуть можливість приєднатися до автопарку Robotaxi приблизно у другому кварталі наступного року.

4. Коли Cybercab буде продаватися споживачам?

Lars Moravy: Планується передати клієнтам до кінця 2026 року, але наразі кожен авто з Техасу йде у власний автопарк Robotaxi Tesla. У процесі зростання Tesla основний вектор – продаж споживачам повністю автономних транспортних засобів, Cybercab – перший крок. Цього року старт з маленьких обсягів і навчання процесу передачі, власності і керування автопарком – поступове розширення.

Доповнення від Musk: Фокус Cybercab на "транспорт як сервіс", більшість Cybercab будуть власними Transport-as-a-Service від Tesla, а для бажаючих мати авто – Model 3/Y.

5. Економіка одиниці Robotaxi: ціна на милю і собівартість Optimus?

Vaibhav: У ключових районах експлуатації Robotaxi завантаженість вже поліпшується, тижневі оплачувані замовлення і пробіг зростають. Поки не досягли цілі 0,30 дол/милю, але бачать чіткий шлях – ключ у масштабуванні. Зараз Cybercab тільки в Остіні, план до кінця року зайти в інші міста. Зі зростанням автопарку оптимізують керування, посадку, прибирання тощо, витрати поступово скорочуються.

Собівартість Optimus: За внутрішнім трекінгом, прогрес по дизайну добрий, але ще рано казати про досягнення цілей по витратах, бо дизайн все ще сильно ітеративний. Кінцева собівартість має наблизитись до вартості Cybercab.

6. Карти для FSD: Чому не використовувати власні карти?

Ashok: Згоден – не потрібно покладатися на зовнішні мапи. Ми працюємо над власною картою, це не OpenStreetMap, а нова AI-керована мапа й архітектура навігації, інтеграція голосу, навчання індивідуальних і колективних вподобань, накопичення колективного інтелекту з усіх авто. Версія V15 вже на початку/кінці подорожі буде її застосовувати, а протягом декількох місяців цілком покриє навігацію, паркування, обробку кінцевого пункту.

7. Потужності нинішніх заводів і нові об’єкти?

Lars: Заводи працювали на рекордній швидкості, але обмеження – у найповільнішій операції або компоненті. Минулого року було зроблено чимало глобальних інвестицій для нарощування потужностей чинних фабрик, цього кварталу бачимо перші результати, очікуємо продовження в наступних кварталах. Окремо – ramp Cybercab у Техасі, дозвіл на розширення фабрики в Берліні, вже стартувало будівництво нового заводу Semi у Reno. Дійсно будуються нові виробничі потужності, мета – 5 млн авто до 2030 року.

8. Конкуренція і ціноутворення FSD: інші автоконцерни з L2+ підштовхнуть до зниження цін?

Ashok: Перші 90% цікавих демонстрацій можна зробити легко, але розв'язання довгохвостих проблем дуже складно, особливо коли йдеться про мільйони миль без аварій. З розгортанням безнаглядового FSD для ширшої клієнтської бази, "я не думаю, що в найближчі роки з’явиться конкурент".

Vaibhav: У США клієнти зараз приходять і питають "можна спробувати FSD?", а не про Model 3/Y чи Cybertruck. FSD – це рушійний фактор, що повертає мобільність цілим категоріям користувачів.

Про Китай: Відносно китайських OEM, технологічна перевага Tesla наразі все ще зберігається. Ведеться активна робота над розширенням схвалення FSD у Китаї, деякі моделі вже можуть його використовувати. Керівники конкурентів приїздили в США спробувати FSD і були вражені. З регуляторами в Китаї тісна співпраця, вже оприлюднено звіт про безпеку FSD і безпеку безнаглядових Robotaxi.

9. Доходи і таймлайн прибутковості Robotaxi? Крива нарощування виробництва Cybercab?

Vaibhav: За експоненційної моделі, Robotaxi стануть суттєвим джерелом доходу та прибутку у 2027 році.

Musk: "У цьому кварталі це не призведе до прориву. Ймовірно, зміни стануть помітні з другого кварталу, Q3 або Q4 перетворяться на великі події."

Щодо лінії Cybercab: інженерна команда розробила продукт максимально простим для виробництва, потужності не є великою складністю – ключовий фактор це регуляторні дозволи, щоб впроваджувати авто одразу після виробництва. В Cybercab у півтора рази менше деталей, ніж у будь-якій іншій моделі, потужність лінії значно перевищує офіційні 125 тис/рік, зараз виробничі обсяги орієнтовано на потреби Robotaxi сервісу.

10. Енергетичний бізнес: роль децентралізованої генерації й децентралізованих обчислень? Megapack?

Musk: Поки ще рано судити, повної картини немає – до першого-другого кварталу наступного року з’явиться більше розуміння. Потенціал великий, але визначити його зараз складно.

11. Основний вузол зростання Robotaxi – регуляторика чи ПЗ?

Ashok: Ще залишаються софтові виклики. Час роботи сервісу Robotaxi вже розширено з 6 ранку до 21-ї, далі розширили до 22-ї, незабаром – до 2-ї ночі. Весь час розширюється зона доступності за рахунок розвитку AI. Головний принцип – повна відсутність інцидентів; навіть мінімальний ризик унеможливлює роботу. До кінця року буде розблоковано 24/7 доступ, вищі швидкості, нові типи доріг – це ключ до масштабування. Одночасно йде розвиток по ширині (6 міст) і глибині (щільний автопарк в Остіні), покриття нових погодних і дорожніх сценаріїв, планують до кінця року завершити це і вийти на нові міста. Не лише регуляторний вузол, це технологічний процес; однак очікують, що з Q1-Q2 основний бар’єр стане регуляторним.

12. Скільки потрібно капіталу для Terafab? Основні етапи?

Musk: Дуже великий масштаб, обладнання – сотні мільярдів доларів, частка між Tesla і SpaceX ще уточнюється. До початку 2028-го сума інвестицій у обладнання не буде меншою за сотні мільярдів, сумарно понад 100 млрд у перспективі.

Vaibhav: Перший в історії Tesla напівпровідниковий завод, більшість замовлень на перший комплект вже оформлено. Середина наступного року – ключова віха дослідної фабрики. Справжній масовий випуск – з кінця 2028-го, за стандартами напівпровідникової промисловості це "блискавично швидко".

13. Найбільша складність у дизайні Optimus?

Konstantinos Laskaris: Руків'я – одна з найскладніших конструктивних частин. Більшість мехатроніки уже добре відпрацьована, але саме у руках виконуючі механізми складніші, ніж у системах для ходьби, і ще допрацьовуються з точки зору довговічності та надійності.

Musk: Основних складностей дві – це руки і пальці. Людина має функцію самовідновлення, а робот – ні; людські пальці дуже гнучкі, мають багато сенсорів під шкірою; зробити такі ж міцні, делікатні і сенсорні руки для робота дуже складно. Додатково – інтеграція AI5-чіпа, зростання обчислювальної потужності на порядок. Прогрес мехатроніки, AI ПЗ і AI чіпів разом експоненційно підвищить цінність Optimus: "у якийсь момент роботів-гуманоїдів на планеті стане більше, ніж людей".

14. Чи стратегічно планується утримувати нижчу ціну на Robotaxi, ніж у конкурентів?

Vaibhav: На відміну від сервісів із водіями, Tesla не має водіїв, а ще й виробляє авто сама – тобто зовсім інша собівартість. Мета – "захопити весь пасажирський транспорт".

Musk: Якщо держава не завадить (наприклад, щоб захистити вітчизняних виробників), Tesla перевезе по більшості пасажирських миль у всіх країнах, де доступний відкритий ринок. "Можеш потім перевірити цей прогноз – я впевнений у цьому".

15. Чи зможемо зберегти двозначний щотижневий темп зростання безнаглядового пробігу? Що драйвер?

Ashok: У найближчі місяці зростання продовжиться – видно чіткий шлях до підключення мільйонів авто за кілька місяців, перешкод не видно. Це результат попередніх багаторічних технологічних інвестицій і стеку V15 – end-to-end нейронних мереж, навчання від людей тощо. Технологія масштабуватиметься всюди, де це дозволено регуляторно.

16. Чи FSD ARR наблизився до 1 млрд дол? Яка конверсія після закінчення підписки?

Vaibhav: Оцінка аналітиків (приблизно 1 млрд ARR) вірна. З нарощуванням масштабів будуть анонсувати більше ключових FSD-метрик – не тільки виручку, а й інші KPI. Число відтоків поки не розкривають, бо зараз на багатьох ринках діє безкоштовний пробний період. На ринку НА – 75% авто поставляється з місячною безкоштовною підпискою на FSD, навіть так відсоток підписок високий.

17. Чи можна збільшити виробництво Optimus до завершення остаточного дизайну руки для тренувань?

Musk: Так і роблять – випускають роботи з недосконалим дизайном рук і паралельно розвивають тренування Optimus, ланцюг постачання й виробничу систему. Все це (виробнича лінія у Фрімонті, постачання, інженерний дизайн і AI ПЗ) рухається максимально швидко. Приблизно наприкінці наступного року почнуться поставки Optimus клієнтам: "якщо хтось зробить роботи конкурентноздатні з Optimus – я буду вражений".

Vaibhav: Окрім Фрімонта, завод Optimus будується і в Остіні, потужності там будуть значно вищі.

18. Виробничі потужності для обладнання та капітальні витрати на напівпровідники?

Musk: Наразі особливого впливу немає. Капітальні витрати фактично трохи нижчі за очікувані, але вже з наступного року зростуть значно, а у 2028-му вийдуть на рівень у сотні мільярдів доларів.