Goldman Sachs підтримує рейтинг "купувати" для Lam Research Corporation (LRCX.US): результати третього кварталу відповідають очікуванням, прогноз WFE на 2027 рік перевищує 200 млрд доларів США

Згідно з інформацією від додатку Zhihui Finance, Goldman Sachs опублікував аналітичний звіт, в якому зазначає, що при тому, що результати та прогнози відповідають очікуванням, а в грудні мало місце скорочення постачань через проблеми з ланцюгами поставок, відносно високі очікування інвесторів призведуть до незначного зниження акцій Lam Research (LRCX.US) після оголошення фінансових результатів. Goldman Sachs зберігає рекомендацію "купувати" за акціями Lam Research з цільовою ціною 380 доларів США.

Однак у звіті також зазначається, що позиції інвесторів перед звітом залишаються порівняно високими, що відображає оптимістичний настрій ринку щодо циклу зростання галузі – у 2027 році очікується запуск 10 нових базових (Tier-1) фабрик із виробництва пластин. Goldman Sachs надихає попередній прогноз керівництва щодо витрат на обладнання для виробництва пластин (WFE) понад 200 млрд доларів США у 2027 році, де основне зростання припаде на DRAM, далі – на передову підрядну/логічну продукцію та NAND. Goldman Sachs очікує, що ця цифра ще буде підвищена протягом наступних кількох кварталів.

Є чотири причини для збереження рекомендації "купувати": великий вплив Lam Research на процеси осадження та травлення, пов'язані з GAA та забезпеченням живлення на звороті пластини; постійне зростання частки DRAM; стабільна частка бізнесу модернізації обладнання для NAND; покращення видимості для WFE у 2027 році та далі. Крім того, Goldman Sachs вважає, що прискорена програма зворотного викупу акцій Lam Research свідчить про впевненість керівництва у тому, що вартість акцій може ще зрости від поточного рівня.

Щодо впливу на охоплюваний сектор: Goldman Sachs очікує, що компанія Applied Materials (AMAT.US), через подібність структур ринків, реагуватиме аналогічно, але з невеликим негативним нахилом. Це оцінка впливу на динаміку курсу, а не зміна рейтингу щодо Applied Materials.

Третій квартал: загалом відповідає очікуванням, сильний системний бізнес, слабкий сервісний

Виручка Lam Research за третій квартал склала 8,219 млрд доларів США, трохи перевищивши прогнози Goldman Sachs (8,207 млрд доларів) та Street (8,181 млрд доларів); поквартальне зростання — 22,3%, річне — 54,4%. Якщо розподілити, структура нефтік: системний дохід склав 5,733 млрд, що на 6,9% вище очікування Goldman Sachs і на 2,7% вище Street; а дохід від обслуговування (CSBG, група підтримки клієнтів) — 2,487 млрд, що на 12,5% менше Goldman Sachs і на 0,9% менше Street, це було основним джерелом відхилення.

Валовий прибуток — 52,4%, що на 16 базисних пунктів менше Goldman Sachs, але на 22 б.п. більше Street; операційна рентабельність — 40,2%; скоригований по Non-GAAP прибуток на акцію — 2,20 долара США, що менше результату Goldman Sachs (2,25) і трохи менше Street (2,21).

Згідно з аналітичними розрахунками, дохід із систем та сервісів складає приблизно 70% і 30% загального доходу компанії відповідно, причому дохід від обслуговування на 12,5% нижчий за прогноз Goldman Sachs, що становить найбільше відхилення у структурі доходу за цей звітний період.

Прогноз на четвертий квартал: відповідає Street, але нижче за Goldman Sachs

Компанія прогнозує середню виручку на четвертий квартал у розмірі 8,6 млрд доларів США (діапазон 8,2–9,0 млрд), що нижче від 8,867 млрд Goldman Sachs та фактично відповідає прогнозу Street (8,617 млрд); відповідне послідовне зростання — 4,6–8,0%, річне — 60,9–65,9%.

Прогноз валового прибутку — близько 52,5% (Goldman Sachs — 52,7%, Street — 52,1%); операційна рентабельність — 40,5%, що практично збігається з прогнозом Goldman Sachs (40,7%) і перевищує Street (39,9%); скоригований Non-GAAP прибуток на акцію — 2,18–2,48 долара США, середнє значення — 2,33, що нижче за прогноз Goldman Sachs (2,47) і близьке до Street (2,34).

Найбільше доповнення цього разу: попередній прогноз WFE на 2027 рік перевищує 200 млрд доларів США

Lam Research підвищила прогноз зростання WFE на 2026 рік до середнього значення в 150 млрд доларів і надала попередній прогноз на 2027 рік – понад 200 млрд (зростання орієнтовно 30%), де очікується лідерство DRAM, а далі – підрядна/логічна продукція та NAND. Керівництво залишається оптимістичним щодо структури WFE у 2027 році, пояснюючи це тим, що протягом року буде запущено 10 нових базових фабрик.

Зростання складності чіпів розширює адресний ринок Lam Research: GAA і забезпечення живлення на звороті підвищують складність процесів, перехід DRAM на нові технології підтримує зростання ринкової долі, а оновлення NAND — сприяє бізнесу з модернізації обладнання. Goldman Sachs не детально аналізує структуру WFE у 2027 році по категоріях, а лише зазначає тенденції зростання.

Динаміка валового прибутку та сервісний бізнес: мета у 50% не змінена

Попри скорочення доходів на ринку Китаю, компанія все ж прогнозує валову маржу в четвертому кварталі близько 52,5%. Керівництво повторює впевненість в досягненні середньострокового показника на рівні середини 50% (близько 55%), ключові чинники підтримки – ціноутворення, диференціація продукту, ефективність масштабу, надійність та локалізація виробництва.

У частині сервісного бізнесу Lam Research очікує на зростання доходів CSBG понад 30% у 2026 році та понад 15% у 2027. Потреба у виробничих потужностях, що стимулюється AI, прискорює впровадження Equipment Intelligence та Dextro; з 2026 року масштаб автоматизації профілактичного обслуговування подвоївся, сфера застосування розширюється з NAND на DRAM.

Оцінка та цільова ціна

Цільова ціна Goldman Sachs у 380 доларів США базується на 35-кратному мультиплікаторі до нормалізованого прибутку на акцію 10,75 долара. Три сценарії: базовий — 10,75 × 35 = 380 доларів (потенціал зростання 45,7%); "бичачий" — 12,36 × 35 = 433 долари (зростання 66,0%); "ведмежий" — 9,14 × 25 = 228 доларів (падіння 12,6%). Додаючи дивідендну дохідність 0,4%, потенційна загальна віддача становить 46,1%.

Виходячи з ціни закриття 21 жовтня, ринкова капіталізація компанії становить 327,9 млрд доларів США, вартість підприємства — 320,1 млрд, середньоденний торгівельний обіг за останні три місяці — близько 2,8 млрд доларів. Варто звернути увагу, що цільова ціна у 380 доларів не змінювалась з 5 липня 2026 року, тоді як ціна акції знизилась з 351,41 до 260,81 долара, що значно збільшило потенціал для зростання до 45,7%.

Історія цільової ціни у звіті показує, що Goldman Sachs неодноразово підвищував ці цілі за останні два роки: у січні 2025 — 85 доларів, липні — 115 доларів, жовтні — 160, 9 січня 2026 — 180, 29 січня — 262, 23 квітня — 290, 5 липня — 380 доларів. Ціни закриття в ті ж періоди — відповідно 74,65, 101,06, 142,54, 218,36, 248,17, 258,56 і 351,41 долара.

Тобто цільова ціна 380 доларів не змінювалась з 5 липня, а ціна акції за цей час впала з 351,41 до 260,81 долара станом на 21 жовтня, скоротившись приблизно на 26%. Саме це падіння збільшує потенціал зростання до 45,7%, а не перегляд цільової ціни.

Goldman Sachs перелічує основні ризики зниження: (1) падіння попиту на DRAM/HBM; (2) затримки з розширенням чистих кімнат і фабрик; (3) приріст вмісту обладнання на окрему машину завдяки передовій упаковці та 3D-архітектурі нижчий за очікування. Усі три – це застереження про ризики, а не факт негативних змін, і вони співіснують із базовим сценарієм "WFE понад 200 млрд доларів у 2027 році", тому некоректно писати, що Goldman Sachs вже знизив оцінку галузі.