Найбільший банк аналізує Applied (APLD.US): бізнес AI на потужностях стрімко розвивається, багатомільярдне фінансування стикається з реаліями.
Кредитна дослідницька команда JPMorgan опублікувала звіт, у якому всебічно проаналізувала діяльність компанії, хід проектів, тиск щодо фінансування та ризики.
Звернувшись до додатку фінансового порталу智通财经APP, стало відомо, що оператор дата-центрів Applied Digital (APLD.US) нещодавно оприлюднив квартальні результати, які перевершили очікування, проте ринок відреагував стримано. Ця компанія, що глибоко інтегрована в штаті Північна Дакота як AI-потужний гравець, успішно реалізує поточні проєкти, але має на руках майже на 10 млрд доларів США незавершених проектів, і стискається ускладненим фінансовим середовищем — це стає важливою проблемою для компанії. Кредитна аналітична команда JPMorgan випустила звіт із докладним розбором операційної діяльності, прогресу проєктів, фінансового тиску та ризиків.
Квартальні результати перевищили очікування, бізнес значно переорієнтований на високопродуктивні обчислення
Згідно з даними, у першому кварталі 2027 фінансового року (завершується у серпні 2026 року) Applied Digital отримала виручку у 342 млн доларів США, тоді як ринкові очікування становили лише 124 млн; EBITDA склала 64 млн доларів США, що перевищило очікування ринку в 43 млн доларів США — основні фінансові показники значно випередили прогноз. Структурно компанія концентрує бізнес на високопродуктивних обчисленнях (HPC), і цей сегмент вже складає близько 77% сумарної виручки.
Проекти, що будуються, стабільно реалізуються, більше 600MW IT-потужностей планується ввести в експлуатацію протягом наступних 12 місяців
Основні будівельні проекти компанії просуваються згідно з планом: проект APLD вже введено в експлуатацію; великі проекти PFORGE та ELNFOR також реалізуються відповідно до графіку. Згідно з планом, протягом наступних 12 місяців буде введено понад 600MW IT-потужностей: проект PFORGE — 200MW IT, ELNFOR — 150MW IT, ще 250MW IT — з трьох локацій, де ще не завершено фінансування через боргові інструменти.
У проекті ELNFOR є змінна, яку варто відстежувати: компанія вже підписала меморандум про взаєморозуміння, якщо дочірня компанія CoreWeave (CRWV.US) отримає рейтинг інвестиційного класу (IG), вона прийме на себе договір оренди ELN‑04. Передумова цього — CoreWeave забезпечить фінансування для придбання GPU-обладнання для дата-центру ELNFOR, проте цього кварталу фінансування не було здійснено. Якщо угода буде завершена, і ELNFOR введуть в експлуатацію, як заплановано, у другій половині 2027 року, спред між облігаціями APLD і ELNFOR скоротиться, зараз він становить 64 базисних пункти.
Північна Дакота: сприятливий регулятивний режим, “тиха гавань” для розвитку дата-центрів
У порівнянні з традиційними центрами обробки даних у Техасі та Вірджинії, штаб-квартира Applied Digital у Північній Дакоті наразі майже не має регулятивних перешкод для розвитку дата-центрів.
Менеджмент заявив, що у штаті сформовано прозору та зрозумілу систему для схвалення дата-центрів, що дозволяє підприємствам точно планувати процеси; при цьому проєкти не зіштовхуються з проблемами поєднання електромереж, як це було в Техасі із проектом Batch Zero. Хоча нормативне середовище може змінитися в майбутньому, компанія вважає, що у 2027-2028 роках Північна Дакота залишиться дуже привабливою.
Крім того, оскільки по всій країні регуляторний контроль за розвитком центрів обробки даних стає суворішим, компанія вважає, що вже побудовані, підключені та введені в експлуатацію об’єкти тільки підвищують свою цінність, що полегшує поновлення оренди та підвищує кінцеву вартість активів.
Розширення місцевих електромереж, вихід на фінський ринок
Для забезпечення потреб у електроенергії через розширення потужностей Applied Digital у жовтні підписала довгострокову угоду про купівлю електроенергії (PPA) з незалежним виробником Base Electron (Applied має 10% акцій), планується спорудження на Північній Дакоті газової електростанції потужністю 1,2 GW, запуск якої очікується у 2030 році. Ця станція забезпечить розширення парку Polaris Forge 3D спеціальною електроенергією. Менеджмент прогнозує, що до кінця 2030 року компанія буде володіти генеруючими потужностями 3,5-4 GW.
Окрім американських проєктів, компанія зробила перший крок до інтернаціоналізації: цього кварталу була укладена угода у Фінляндії, і компанія може отримати до 1GW генеруючої потужності. В рамках угоди планується будівництво великого AI-парку, наразі ведуться переговори з гіпермасштабними клієнтами. Перша електроенергія у обсязі 100 MW планується до запуску у 2028 році.
Величезні контракти затримуються, майже 10 млрд доларів США проєктів потребують фінансування
Попри значний “запас” замовлень, з часу публікації фінансового звіту у липні 2026 компанія не оголошувала нових бізнес-контрактів.
Зараз укладено три міжштатні контракти на суму 20 млрд доларів США: Delta Forge1 у Луїзіані, Delta Forge2 в Алабамі, Polaris Forge3 у Північній Дакоті. JPMorgan припускає, що орендарем є Meta.
Виходячи з типової капітальної витрати на 1MW потужності, орієнтовна загальна вартість трьох нефінансованих проектів — близько 9,7 млрд доларів США. Якщо виходити з коефіцієнту LTC 80%, то потрібен борговий капітал на суму близько 7,8 млрд доларів США.
За повідомленням ЗМІ у вересні, одна з банківських установ оцінює інтерес інвесторів до 3,5 млрд доларів США фінансування, необхідного для Applied Digital побудувати дата-центр для Meta. Хоча подробиці фінансування не розкрито, JPMorgan оцінює, що Applied Digital має якнайшвидше організувати фінансування майже 10 млрд доларів США для виконання зобов’язань перед Meta.
Менеджмент повідомив на звітній конференції, що для цих трьох проектів планується однакова схема фінансування (пріоритетні акції плюс боргове фінансування на рівні проектів), і зараз "ведуться активні переговори з головними фінансовими інститутами". Додається також, що компанія розглядає альтернативи високодоходним облігаціям, включаючи інновації на інвестиційному ринку — наприклад, інструменти із забезпеченням з боку орендарів.
Чому фінансове середовище стало складним?
Зовнішній фактор — у серпні через низьку активність на ринку та високі ставки загалом загальмовано емісії на первинному ринку. У галузі сегмент HPC у JPMorgan High Yield Bond Index виріс із 1,07% до 3,55%; інвестори збільшили експозицію саме до цього сегменту, ставши обережнішими до нового попиту.
План Applied Digital — після набуття чинності орендних угод і відсутності будівельних ризиків замінити дорогі облігації шляхом рефінансування через ABS або інвестиційний ринок. Проект APLD вже введено в експлуатацію, купонна ставка завищена, теоретично доречна для заміни. Однак JPMorgan зазначає, що компанія має просувати на ринок ще багато нових боргових інструментів, тому заміна старої заборгованості наразі не є пріоритетом.
Оцінка облігацій: частина проєктних облігацій знижено до “нейтрального” статусу
Звіт підкреслює: хоча у галузі дата-центрів загалом спостерігаються регулятивні обмеження, напруженість у ланцюжках постачання та труднощі із фінансуванням, Applied Digital цього кварталу працює без сюрпризів, але стабільність вже є позитивом. Компанія довела свою здатність своєчасно і в рамках бюджету завершувати великі парки для хмарних клієнтів, що служить орієнтиром для PFORGE та ELNFOR.
Втім, виклики залишаються значними: компанія повинна масштабно залучити капітал для всієї лінії проектів, і, окрім акціонерного фінансування, сукупна потреба становить приблизно 13 млрд доларів США. З квітня 2026 року облігації проектів APLD та PFORGE на 200 базисних пункти випередили сегмент HPC, і це один із небагатьох успішних інструментів цього року, але також тиск на облігації всієї групи не можна недооцінювати. Виходячи з цього, JPMorgan знижує рейтинг облігацій згаданих проектів із “купувати” до “нейтральний”, але підтримує рекомендацію “купувати” для материнської компанії та облігацій проекту ELNFOR.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Звітність Delta Air Lines (DAL.US) показала, що авіаційна галузь “поглинає прибутки через енергоносії”! Дохід за Q3 досяг рекордного рівня, але високі ціни на нафту знижують перспективи прибутків
Кориговані витрати на паливо Delta Air Lines у третьому кварталі зросли на 62% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року, а коригована операційна маржа знизилася з 11,1% до 9,4%. Таким чином, цей фінансовий звіт та прогноз на майбутнє демонструють стійкість цього авіаційного гіганта в умовах високих цін на нафту, але ще не сигналізують про повторне розширення маржі прибутку.
Morgan Stanley оптимістично оцінює SpaceX: потенціал “Tera’Merica” недооцінений, корпоративний штучний інтелект і розширення обчислювальної потужності відкривають простір для зростання
Morgan Stanley вважає, що логіка зростання SpaceX переходить від аерокосмічної сфери та супутникового зв’язку до корпоративного штучного інтелекту та інфраструктури обчислювальних потужностей, а відновлення передової промисловості США може відкрити ще ширші довгострокові перспективи. Комерціалізація корпоративного AI та розширення обчислювальних потужностей забезпечують безпосередню підтримку зростання, а виробничі можливості, які уособлює “Tera’Merica”, створюють для компанії додатковий довгостроковий потенціал зростання.
Delta Airlines знизили очікування прибутку через те, що вартість пального зросла сильніше, ніж ціни на квитки.
Delta Air Lines через зростання витрат на пальне на 6 мільярдів доларів знизила прогноз річного прибутку. Значне підвищення цін на квитки випробовує споживацьку стійкість пасажирів. Очікується, що нафтопереробний бізнес принесе 700 мільйонів доларів прибутку, що пом'якшить удар від високих цін на пальне. Delta Air Lines у п’ятницю знизила середній прогноз річного прибутку майже на чверть, оскільки різке зростання витрат на пальне нівелювало позитивний вплив сильного попиту на подорожі й підвищення цін на квитки. Це підкреслює погіршення ситуації, з якою стикаються американські авіакомпанії: якщо ціни на пальне залишаться високими, чи зможуть пасажири витримати подальше зростання цін на квитки. Авіакомпанії вже різко підвищили ціни цього року, і аналітики попереджають, що подальше їхнє підвищення може відлякати пасажирів від подорожей. Delta Air Lines прогнозує, що цьогорічні витрати на пальне зростуть приблизно на 6 мільярдів доларів порівняно з минулим роком. За третій квартал витрати на пальне зросли на 62% до 4,1 мільярда доларів, що на понад 500 мільйонів доларів перевищує прогнози липня. Як зазначив фінансовий директор Delta Air Lines Ерік Снелл, "причиною перегляду прогнозу є винятково пальне" — з літа зросли ціни як на нафту, так і на авіапаливо. Тепер Delta Air Lines очікує скоригований річний прибуток на акцію у межах 5,10–5,60 доларів (проти 6,50–7,50 доларів у липні). Нова медіанна оцінка в 5,35 долара нижча за середній прогноз аналітиків у 5,46 долара. У 2026 році очікується скоригований прибуток до оподаткування на рівні 4,5 мільярда доларів. За даними LSEG, скоригований прибуток на акцію у третьому кварталі становив 1,72 долара (порівняно з очікуванням у 1,76 долара), а операційна маржа знизилась із 11,1% до 9,4%. Delta Air Lines стала першою великою американською авіакомпанією, що оприлюднила звітність за третій квартал. Її конкуренти, такі як United Airlines, American Airlines та Southwest Airlines, оприлюднять фінансові результати наприкінці місяця. Зростання цін на квитки За даними Бюро статистики транспорту США, витрати американських авіакомпаній на пальне для регулярних рейсів за перші вісім місяців 2026 року склали 42,9 мільярда доларів — на майже 13,2 мільярда більше, ніж за аналогічний період минулого року, хоча споживання пального трохи скоротилося. Сильний попит у поєднанні з обмеженим зростанням пропозиції дозволили авіакомпаніям перекласти зростання витрат на пальне на пасажирів. За індексом споживчих цін Бюро статистики праці США за п’ять місяців до серпня середнє зростання цін на авіаквитки сягнуло близько 25% у річному вимірі. З огляду на стабільно високі ціни на пальне та плани галузі щодо нарощування потужностей у четвертому кварталі, аналітики уважно стежать за тим, чи зможуть авіакомпанії, включно з Delta Air Lines, ще більше підвищити ціни, не приглушуючи при цьому попит на подорожі. Аналітики Deutsche Bank прогнозують, що в четвертому кварталі частка витрат на пальне, яку галузь зможе компенсувати підвищенням доходів, знизиться. Повністю компенсувати пальне очікується не раніше початку 2027 року. Delta Air Lines заявляє, що попит залишається сильним. За словами Снелла, за умови, що рівень бронювання квитків на четвертий квартал вже досяг майже 60%, компанія прогнозує зростання доходу на 20% у річному вимірі. За даними LSEG, компанія очікує скоригований прибуток на акцію в четвертому кварталі на рівні 1,15–1,65 долара (медіана — 1,40 долара, що відповідає середньому прогнозу аналітиків у 1,39 долара). Перевага нафтопереробного заводу Delta Air Lines має перевагу відносно інших великих американських авіакомпаній — власний нафтопереробний завод біля Філадельфії, який, за прогнозами Снелла, цього року принесе 700 мільйонів доларів прибутку. "Це хеджування, якого більше не має жодна інша компанія", — зазначає він. Завод Monroe придбано у 2012 році для виробництва авіапального й інших продуктів. Хоча Delta Air Lines і надалі купує пальне за ринковими цінами для свого авіабізнесу, прибуток від переробки залишається всередині компанії. Коли різниця між ціною на сиру нафту та нафтопродукти зростає, це допомагає компанії зменшити витрати порівняно з тими, хто купує пальне на ринку. Однак це захист лише доти, поки маржа переробки залишається високою — у разі її падіння діяльність заводу може бути збитковою. Все ж такий захист лише частково пом’якшує вплив зростання вартості пального. Навіть якщо переробний завод дасть 40 центів вигоди на галоні, Delta Air Lines все одно очікує, що собівартість пального зросте з 3,61 долара за галон у третьому кварталі до 4,25 долара у четвертому. Снелл вважає, що витрати на пальне залишатимуться високими ще певний час. "Зрештою ціни впадуть. Але коли це станеться — ми не знаємо", — коментує він.
Ціни на криптовалюти
Більше
