Єдиний "покупець" на корейському фондовому ринку залишив його передчасно?

Корейський фондовий ринок наразі переживає вирішальне випробування ліквідністю. Останній рубіж, що підтримував індекс KOSPI під постійним тиском продажу з боку роздрібних інвесторів та іноземного капіталу — найбільша в історії програма викупу акцій Samsung Electronics та SK Hynix на загальну суму близько 40 мільярдів доларів — завершилася за декілька тижнів до запланованого терміну, і ринок стикається з попередженням Goldman Sachs про “вакуум ліквідності”.

Програма викупу акцій Samsung Electronics завершилась цього тижня, а SK Hynix залишило кілька торгових днів до завершення. За останні два місяці ці дві компанії були майже єдиними чистими покупцями на корейському фондовому ринку, взявши на себе понад 25 мільярдів доларів тиску продажу від іноземного капіталу та роздрібних інвесторів. Зі швидким виходом корпоративної підтримки, KOSPI у середу (7 жовтня) впав на 2% і знову втратив рівень 7000, а іноземний капітал за день чисто продав на 1,9 мільярда доларів.

Ще більш несприятливо — за підсумками третього кварталу Samsung Electronics, доходи та операційний прибуток виявилися нижчими за очікування ринку, а сьогодні (8 жовтня) ринок чекатиме рекалiбрацiю semiconductor ETF, закінчення опціонів та ряд інших подій одночасно, різко збільшуючи ризик волатильності. Питання про те, хто стане новим покупцем, стало наріжним каменем корейського ринку.

Програма викупу: два місяці стратегічної підтримки

Наприкінці серпня цього року Samsung Electronics та SK Hynix послідовно оголосили про сумарну програму викупу акцій на 55 трильйонів корейських вон (приблизно 40,5 мільярда доларів), встановивши рекорд найбільшої програми повернення акціонерам в історії Кореї.

Зокрема, SK Hynix пообіцяв викупити акції на 40 трильйонів вон у період з 20 серпня по 19 листопада, Samsung Electronics — на 15 трильйонів вон з 24 серпня до 21 листопада.

Цей час був дуже показовий. Лише за декілька тижнів до оголошення програми викупу корейський ринок переживав сильний обвал у липні — SK Hynix встановив історичний рекорд падіння за день, роздрібні інвестори зазнали великих збитків на кредитних memory ETF і заявили, що більше не будуть інвестувати в KOSPI.

Після цього обидві компанії майже щодня ставили нові рекорди викупу. За даними торгівельного столу Goldman Sachs у Сеулі, за чотири тижні до 22 вересня корпоративний викуп поглинув близько 27 мільярдів доларів продажу, тоді як роздрібні інвестори чисто продали на 18 мільярдів доларів, іноземний капітал чисто продав на 10 мільярдів доларів.

Дані Goldman Sachs по окремих акціях показують, що як для Samsung, так і для SK Hynix графа “корпоративний викуп” має вертикальний тренд росту, а іноземний капітал та роздрібні інвестори постійно виходять — і ці дві акції в основному тримались за рахунок корпоративного викупу.

Передчасне “вичерпання ресурсів”

Аналітик Goldman Sachs у Сеулі Heather Oh у своїй доповіді від 30 вересня розрахувала, що обидві програми викупу значно випереджають графік і завершаться раніше заявленого листопадового терміну:

• Samsung Electronics: програма виконується вже на 87,3% (виконано 13,1 трильйона вон з цільових 15 трильйонів), при темпі близько 2 мільйони акцій (приблизно 570 млрд вон) на день, очікується завершення за 3–4 торгові дні (тобто на початку жовтня).

• SK Hynix: програма виконана на 74,8% (виконано 29,9 трлн вон з цільових 40 трлн), при темпі близько 600 тис акцій на день, очікується завершення за приблизно 10 торгових днів (тобто середина жовтня).

Статистика Bloomberg того ж дня підтверджує ці висновки: обидві програми виконані сумарно на 80%, і завершення очікується приблизно на місяць раніше запланованого. Аналітик SK Securities Cho Junkee попереджає, що після завершення викупу "волатильність ринку може зрости".

За тиждень це прогнозування стало реальністю. Торгівельний стол Goldman Sachs у Сеулі у звітi за результатами торгів 7 жовтня підтвердив, що програма викупу Samsung Electronics “фактично закінчилась вчора”, і єдиною корпоративною покупкою на ринку залишився викуп SK Hynix на 517 мільйонів доларів (приблизно 710 млрд вон) — що вже вдвічі менше від максимального рівня, і продовжує знижуватись.

Хто стане новим покупцем?

Після завершення програми викупу, ринку майже не залишилось підтримки. За даними Goldman Sachs по потоках капіталу Samsung Electronics за місяць до 2 жовтня:

• Корпоративний викуп: чистий викуп +8,5 млрд доларів, найбільший окремий покупець

• Місцеві інституції: чистий викуп +2,5 млрд доларів

• Роздрібні інвестори: чистий продаж -7,5 млрд доларів

• Іноземний капітал: чистий продаж -3,4 млрд доларів

• Пенсійні фонди: чистий продаж -0,3 млрд доларів

Інакше кажучи, масштаб корпоративного викупу самсунгу перевищував загальний обсяг покупок інших учасників у три рази. Без корпоративного викупу майже не було охочих купувати акції Samsung у вересні.

З 1 липня іноземний капітал чисто продав акції Samsung на майже 12 трильйонів вон, роздрібні інвестори також продавали, а ціна акцій Samsung у третьому кварталі впала приблизно на 14% — попри одну з найбільших у світі програм викупу.

У перший день після завершення програми викупу KOSPI впав на 2,0% до 6803,9 пунктів і знову не зміг подолати 7000. Іноземний капітал чисто продав акції на 1,9 млрд доларів, місцеві інституції — на 502 млн доларів, технологічний сектор зазнав масових продажів. SK Hynix впав на 2,8%, Samsung — на 1,3%.

Єдиним чистим покупцем того дня стали роздрібні інвестори, які раніше "заприсяглися більше не купувати" — вони купили на 1,9 млрд доларів, з яких 630 млн — SK Hynix, а 175 млн — Samsung. Це повторює їхню поведінку з липня: шалено купували на піку, а потім залишились з збитками.

8 жовтня: накладення множинних ризиків

Час виходу з програми викупу особливо невдалий. Heather Oh з Goldman Sachs у останньому звіті зазначає: на 8 жовтня збігаються чотири ключові події:

1. Прогноз результатів за третій квартал: Загальний прогноз ринку — операційний прибуток знизився з піку у серпні (114 трильйона вон) до 105,5 трильйона, в основному через зміцнення корейської вони; команда досліджень Goldman Sachs прогнозує 106 трильйонів вон.
2. Ребалансування semiconductor ETF: сім ETF на суму близько 19 трильйонів вон (140 млрд доларів) проведуть ребалансування, очікується механічний тиск на продаж акцій Samsung через обмеження ваги, SK Hynix, SK Square та акції виробників обладнання можуть бути куплені.
3. Закінчення опціонів.
4. Вихід з програми викупу: перший повний торговий день після завершення програми Samsung.

Висновок Goldman Sachs такий: “З урахуванням безперервного чистого продажу з боку іноземного капіталу (за 5 торгових днів −2,6 млрд доларів), прогнозу результатів третього кварталу + механічного продажу через ребалансування semiconductor ETF + закінчення опціонів + виходу з програми викупу — це може призвести до значної волатильності Samsung Electronics найближчим часом, особливо 8 жовтня.” Торгівельний стол зазначає, що їхні клієнти весь вересень переважно продавали акції — і сьогодні також.

Наразі опубліковано результати Samsung за третій квартал: доходи — 195 трильйонів вон, що нижче за очікування ринку (201,9 трильйона), операційний прибуток — 107,4 трильйона, також нижче прогнозу (108,67 трильйона), і доходи, і прибуток розчарували.

Ключові чинники боротьби “биків і ведмедів”

Goldman Sachs визначає подальший сценарій двома питаннями: чи повернеться іноземний капітал на корейський ринок та чи зможуть Samsung і SK Hynix зберегти сильний прибуток та позитивні прогнози?

• Логіка “биків”: основна база AI залишається стійкою, якщо обидві компанії анонсують нову програму повернення акціонерам на квартальній конференції у кінці жовтня, це може відновити довіру на ринку.
• Логіка “ведмедів” прямолінійна: ринок на поточних рівнях ніколи не мав реального балансу попиту й пропозиції; позначка “7000” була штучною ціною, створеною великим покупцем, який більше не купує. KOSPI за третій квартал впав приблизно на 17%, це один з найгірших показників серед основних світових індексів — і це падіння відбулося на фоні активного корпоративного викупу.

Водночас, ширше ринкове середовище також погіршується: міністр енергетики Кореї визнав, що прогнози щодо електроспоживання дата-центрів “дійсно були завищені”, і відповідні акції електромереж сильно впали того дня (HD Electric −8,1%, Hyosung Heavy −7,8%); глобальні прибутковості облігацій продовжують зростати, додатково скорочуючи оцінки активів акціонерного капіталу.

“Вакуум ліквідності” вже не гіпотетичний, а реальний.