Звітність за третій квартал у США розпочнеться наступного тижня: очікується зростання прибутку на акцію S&P 500 на 27%, компанії Nvidia та Micron забезпечать третину цього зростання

Сезон звітності за третій квартал на фондовому ринку США повністю стартує наступного тижня. Хоча темпи зростання прибутків S&P 500 можуть досягнути найвищого рівня з 2021 року, це зростання зосереджене переважно серед небагатьох технологічних і енергетичних гігантів, а прибутковість малого та середнього капіталу й більшості галузей послаблюється, що ще більше поглиблює розрив між показниками індексу та окремих акцій.

За останніми прогнозами Goldman Sachs, темп зростання прибутку на акцію S&P 500 за третій квартал може досягти 27%, що стане найвищим показником з 2021 року. Однак це зростання значною мірою залежить від кількох компаній: виробники чипів для накопичувачів Micron і Nvidia очікується, що разом забезпечать близько третини загального прибутку індексу, тоді як медіана компаній S&P 500 покаже приріст прибутку на акцію лише на 9%, що є зниженням порівняно із 14% у другому кварталі.

Концентрація прибутків і звуження широти ринку стають ключовим ризиком для інвестиційних банків. Goldman Sachs зазначає, що широта ринку знизилася до найнижчого рівня з часів інтернет-бульбашки — індекс S&P 500 всього на 2% нижчий від історичного максимуму, але середнє падіння акцій від їх піків вже складає 17%.

Стратег Morgan Stanley Майк Вілсон вважає, що розбіжність між індексом, який наближається до історичних максимумів, і численними акціями, які впали до рівня ведмежого ринку, "зрештою буде вирішена певним чином", а волатильність на ринку облігацій може стати остаточним "суддею".

Зростання прибутків дедалі більше залежить від небагатьох акцій

Останній звіт Goldman Sachs показує, що Micron, за прогнозами, забезпечить 19% приросту прибутків S&P 500 у третьому кварталі, Nvidia — 15%. Їхній сумарний внесок приблизно дорівнює загальному приросту решти 490 компаній індексу.

Далі йдуть такі компанії, як Meta, Alphabet і Broadcom, які забезпечують відповідно 7%, 6% і 5% приросту; ExxonMobil, Chevron і Marathon Petroleum отримують вигоду з зростання цін на нафту через ситуацію в Ормузькій протоці, Boeing також входить у першу десятку. Очікується, що топ-10 компаній забезпечать 68% приросту прибутків у третьому кварталі, що значно більше, ніж у першому кварталі (47%) чи другому (48%).

Щодо тематичних тенденцій, інфраструктура для AI є основним джерелом зростання прибутків. Goldman Sachs очікує, що “AI інфраструктура (без гіпермасштабних хмарних провайдерів)” забезпечить 54% приросту прибутків у третьому кварталі, гіпермасштабні хмарні провайдери — ще 19%, тобто разом вони відповідальні приблизно за три чверті приросту прибутків S&P 500.

Відмінності між галузями також помітні. Завдяки ситуації в Ормузькому протоці та зростанню цін на нафту, енергетичний сектор очікує приріст прибутків на акцію на 109% у третьому кварталі; інформаційний технологічний сектор — на 64%, і разом вони забезпечують близько 80% квартального приросту прибутків. Для порівняння, прибутки сектору споживчих товарів не очікують суттєвого приросту, а необхідних споживчих товарів — ймовірне падіння.

Goldman Sachs також зазначає, що аналітики прогнозують майже для всіх секторів уповільнення темпів приросту прибутку, виняток — лише інформаційні технології та комунікаційні послуги. З початку третього кварталу очікувана маржа прибутку медіани компаній S&P 500 була знижена на 11 базисних пунктів, і зниження сталося у всіх секторах, крім IT.

Micron першим відзвітувала, ринок цікавиться не лише високим зростанням, а й стійкістю тренду

Micron уже 30 вересня першою оприлюднила квартальну звітність, результати сильні: скоригований прибуток на акцію — $33,42, що перевищує очікування ринку ($31,83); скоригований дохід зріс із $11,2 млрд у минулому році до $54,2 млрд; маржа валового прибутку становить 87% проти 45,7% рік тому. Наступний квартальний прогноз доходів компанії — $60-63 млрд, що значно перевищує ринковий консенсус ($56,77 млрд).

Однак значне перевищення очікувань не призвело до суттєвого зростання ціни акцій, оскільки ринок уже врахував вищі очікування. Аналітик Morgan Stanley Джо Мур перед релізом звітності зазначив, що дискусії щодо Micron "чітко перемістилися з 'наскільки все може бути добре' до 'як довго триватиме цей тренд'".

З початку року акції Micron зросли вже на понад 231%, ставши одними з найкращих у індексі Philadelphia Semiconductor. З огляду на суттєве зростання прибутків і акцій, фокус ринку переключився з короткострокового перевищення очікувань на те, чи буде тривати попит на AI сховища та високий рівень прибутковості.

Гіпермасштабні хмарні провайдери збільшують капітальні витрати — ринкові очікування все ще низькі

Ключовим фактором зростання прибутків AI-компаній є постійне збільшення капітальних витрат гіпермасштабних хмарних провайдерів. Очікується, що їхні капітальні витрати у третьому кварталі зростуть на 116% рік до року, що вище 87% у другому кварталі. Goldman Sachs прогнозує, що у 2027 році темп приросту капітальних витрат перевищить 50%, а загальний обсяг також перевищить ринковий консенсус на рівні близько $1,1 трлн.

Історичний досвід показує, що прогнози ринку щодо капітальних витрат гіпермасштабних хмарних провайдерів постійно відстають від реальних темпів: на початку 2024 року прогнозували 19% приросту за рік, фактично було 54%; на початку 2025 року — 22%, фактично — 73%; цьогорічна початкова оцінка — 36%, реальна вже майже 96%. Goldman Sachs вважає, що прогноз ринку щодо приросту капітальних витрат у 2027 році на рівні 37% також може бути заниженим.

Прискорення доходів від хмарних сервісів також підтримує цю хвилю капітальних витрат. Amazon, Google, Microsoft та Oracle показали прискорення приросту доходів від хмарних сервісів до 48% у другому кварталі, а Goldman Sachs прогнозує для третього кварталу ще більший приріст — до 55%. Сума контрактних зобов'язань Amazon, Google та Microsoft по хмарному бізнесу вже близька до $1,7 трлн.

Втім, швидке зростання AI-капітальних витрат супроводжується зростанням потреби у фінансуванні, значна частина якого здійснюється за рахунок боргового фінансування. Крім того, в першій половині року два бухгалтерські фактори додатково збільшили корпоративний прибуток: доходи, пов'язані з оцінкою приватних AI-компаній у власності великих технологічних гігантів за ринковою вартістю, а також повернення мит від Мінфіну США.

Goldman Sachs оцінює, що у другому кварталі доходи великих технологічних гігантів через переоцінку часток у приватних AI-компаніях склали $150 млрд, що відповідає 12% прибутків на акцію S&P 500; повернення мит у третьому кварталі — близько $69 млрд, це близько 6% прибутку до податків усіх американських компаній. Goldman Sachs вже виключив перший фактор із квартального порівняння і не очікує аналогічних доходів у третьому кварталі.

Індекс близький до історичних максимумів, широта ринку продовжує звужуватись

Окрім концентрації прибутків, ринкова динаміка також демонструє рідкісну високу концентрацію. Топ-10 компаній S&P 500 наразі складають близько 40% ринкової капіталізації індексу і 37% очікуваних прибутків. Дані Goldman Sachs показують, що середній вже реалізований коефіцієнт кореляції серед компаній S&P 500 знизився до 0,06 — це найнижчий рівень за десять років спостережень банку, що означає, що індекс дедалі більше залежить від небагатьох лідерів в AI та енергетиці.

Стратег Bank of America Merrill Lynch Майкл Хартнетт також вказує, що зараз близько 400 компаній S&P 500 пробили 50-денну середню, а близько 300 — 200-денну середню. Його "AI Big 10" — Mag 7 плюс Broadcom, AMD і Micron — мають концентрацію ринкової капіталізації на рівні 42%, що перевищує показники епохи "Прекрасної п'ятдесятки" (40%), TMT-бульбашки (41%) та 1920-х років (36%). Серед історичних прикладів лише японський ринок (44%) та американські залізничні акції 1881 року (63%) мали більшу концентрацію.

Втім, інвестиційні банки залишаються відносно оптимістичними щодо загальних результатів за третій квартал. Розвідка ринку J.P. Morgan в передбаченні звітності змінила рейтинг ринку на “тактичний bullish”, вважаючи, що після приросту прибутків на 52% у другому кварталі, очікування щодо приросту прибутків у третьому кварталі на 29% можуть бути все ж занизькими, і прогнозуючи зростання доходів та прибутків у всіх 11 галузях.

За даними FactSet, якщо очікування справдяться, S&P 500 третій квартал поспіль покаже приріст доходів понад 10% та приріст прибутків понад 25% рік до року, а маржа прибутку сягне другого найвищого рівня в історії.

Goldman Sachs наразі прогнозує, що прибуток на акцію S&P 500 у 2026 році досягне $375 (зростання на 36% рік до року), а у 2027 — $415, встановивши ціль 8000 пунктів на кінець року й 8700 пунктів на наступні 12 місяців.

Як компанія з найбільшою вагою в S&P 500 і друга за величиною вкладом у приріст прибутків за третій квартал, Nvidia оголосить фінансовий звіт у третю тиждень листопада. В умовах високої концентрації прибутків її результати та прогнози щодо витрат на AI й попиту можуть стати ключовим моментом для визначення, чи зможе хвиля прибутків на ринку США продовжитись.