Roadster демонстрирует мощь SpaceX! Morgan Stanley: большая часть стоимости BOM исходит от SpaceX, технологическая интеграция значительно превзошла ожидания

Техасская премьера Tesla Roadster продемонстрировала миру не просто летающий автомобиль, а стала наглядной демонстрацией технологических возможностей SpaceX.

По данным TradingView, Morgan Stanley в своем последнем отчете отметила, что это мероприятие ярко высветило все более тесную координацию между Tesla и SpaceX, и на этой основе вновь подтвердила рейтинг "повышенной доли" по SpaceX и целевую цену в 300 долларов, что более чем в два раза выше текущей цены акции, составляющей около 148,62 доллара.

В отчете отмечено, что большая часть стоимости в спецификации материалов Roadster (BOM) приходится на решения SpaceX, что говорит о значительно более глубокой степени технологической интеграции двух компаний, чем ранее ожидал рынок. Одновременно Morgan Stanley считает, что фундаментальные показатели трех основных сегментов — космические технологии, связность и корпоративный AI — продолжают усиливаться, а прогноз после результатов второго квартала стал явно более оптимистичным.

В части оценки компания Morgan Stanley прямо указывает на явную недооцененность текущей цены. При цене около 150 долларов, рыночная капитализация SpaceX, отражающая выручку корпоративного AI, равна примерно 2-кратной прогнозируемой выручке на 2028 год — уровень, сопоставимый или даже более низкий, чем у новых облачных компаний (neocloud). Также в отчете отмечается, что до сих пор выход на рынок разблокированных акций не оказал ожидаемого давления на цену ценных бумаг, что открывает для инвесторов окно возможностей для переоценки актива.

За пределами Roadster: кросс-секторальное проникновение технологий SpaceX

Главная интрига презентации Roadster заключается в технологии электрических реактивных холодных двигателей (electric-powered cold gas thruster). В своем отчете Morgan Stanley прямо указывает, что большая часть стоимости спецификации данной модели Roadster зависит от SpaceX, что свидетельствует о нарастающем сближении между Tesla и SpaceX.

Adam Jonas в своем отчете задает ряд вопросов для инвесторов: кроме автомобильной сферы, где еще может найти применение технология электрических холодных газовых ускорителей? Есть ли у данной технологии потенциал на оборонном рынке? Он также проводит аналогию с "моментом Kitty Hawk", подразумевая, что когда электричество и автомобили только появились, реакция общества сводилась к фразе "свечей и лошадей вполне достаточно" — тем самым намекая, что значимость этой технологии, возможно, недооценивается рынком.

В отчете особенно отмечено, что SpaceX неожиданно объявила дату публикации квартального отчета и сделала это с предупреждением за всего два рабочих дня, что поразило аналитиков Morgan Stanley. Адам Джонас говорит, что прежде с таким не сталкивался, предположив тем самым, что на подходе может быть важное раскрытие информации.

AI-вычислительные мощности: каждый прирост на 1 ГВт добавляет 27 долларов к цене акции

Morgan Stanley описывает количественный подход к оценке бизнеса корпоративного AI в SpaceX. В отчете говорится, что при цене 50 долларов за ватт, марже 70% и оценке в 10 EBITDA, каждый 1 ГВт дополнительной собственной мощности теоретически может добавить к котировке SpaceX примерно 27 долларов, что эквивалентно примерно 18% текущей стоимости акции.

В настоящее время прогноз Morgan Stanley по AI-вычислениям SpaceX к 2027 финансовому году — 4,9 ГВт, в то время как сама компания говорит о намерении выйти на "почти 10 ГВт". Эта разница означает, что если SpaceX добьется заявленной цели, потенциал роста цены акций будет существенно выше базового прогноза Morgan Stanley.

Что касается структуры целевой цены в 300 долларов, Morgan Stanley использует сегментарную модель оценки (SOTP), где доля корпоративного AI составляет 165 долларов, бизнес связности (преимущественно Starlink) — 118 долларов, космический бизнес — 8 долларов, проекты X и Grok — еще 8 долларов. Оценка строится исходя из прогноза на 2040 год с дисконтированием к 30 июня 2027 года, средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — 11,2%, а на бизнес корпоративного AI наложен 50% дисконт на риск исполнения.

Фундаментальный импульс усиливается, потенциал роста превалирует над рисками снижения

Morgan Stanley выделяет ряд потенциальных драйверов роста: ускорении темпов многоразового использования Starship, наращивание емкости Starlink, расширение клиентской базы корпоративных и облачных решений, ускорение годового регулярного дохода (ARR) по проекту Cursor, а также сокращение стоимости и времени энергоподключения AI-инфраструктуры.

В числе рисков указано замедление ритма реиспользования Starship, отставание темпов роста числа пользователей Starlink, недостаточная монетизация корпоративного AI, рост капитальных затрат на единицу мощности, удлинение сроков запусков, увеличение потребности в финансировании и связанное с этим размывание долей, а также задержки с регуляторными разрешениями.

Morgan Stanley, начиная с июля этого года, с момента первичного выпуска оценки с рейтингом "повышенная доля" и целью 300 долларов по SpaceX, уже опубликовал множество аналитических материалов, затрагивающих темы испытательных полетов Starship, строительство комплекса запуска в Луизиане, стратегию развития AI и другие аспекты, последовательно оставаясь оптимистичной по долгосрочной инвестиционной логике SpaceX.