CDS стремительно растут, компании типа «SpaceX» продолжают активно брать кредиты! Сколько еще продлится безумие долгового бума AI?

Гонка вооружений за AI-инфраструктуру превращает глобальный кредитный рынок в беспрецедентный стресс-тест.

От привлечения Broadcom десятков миллиардов долларов для Anthropic и OpenAI до поисков SpaceX займа в 40 миллиардов долларов для покупки чипов Nvidia, а также конфиденциальных переговоров Oracle с Apollo и Goldman Sachs по финансированию — долговая волна в AI с ошеломляющей скоростью накрывает весь кредитный рынок. Между тем, доходность US Treasuries превысила 5,3%, а рынок CDS уже подал тревожный сигнал — сколько еще продлится этот праздник?

По данным Bloomberg, Broadcom только что завершила сделку по привлечению долгового финансирования на 60 миллиардов долларов для Anthropic, банки отправили инвесторам приглашения на синдикацию облигаций класса А с приоритетным обеспечением на сумму 42 миллиарда долларов, еще 18 миллиардов субординированного долга класса B под руководством Blackstone уже готовы. Broadcom сразу же приступила к следующему этапу: по данным осведомленных лиц, компания начала предварительные переговоры о помощи OpenAI в финансировании покупки кастомных AI-чипов. Последние новости Bloomberg говорят о том, что обсуждаемая сумма составляет около 30 миллиардов долларов; ранее The Wall Street Journal указывал на сумму до 50 миллиардов, цифры пока разнятся, окончательный объем еще уточняется.

Параллельно SpaceX уже обратилась к банкам и инвесторам за кредитом в 40 миллиардов долларов для покупки чипов Nvidia, по сообщениям Bloomberg, сделка может закрыться не раньше 2027 года.

Кредитный рынок уже забил тревогу. CDS-спреды Paramount взлетели до максимумов с мирового финансового кризиса; облигации SpaceX опустились до исторических минимумов — бумаги с погашением в 2056 году торгуются на уровне около 85 центов с доходностью почти на уровне "мусорных", весь кривой доходности облигаций Oracle вновь рухнул, доходности обновляют исторические максимумы; крупнейший в истории корпоративный облигационный выпуск Meta для проекта Project Beignet дата-центра также опустился до рекордного минимума. Доходность 10-летних US Treasuries достигла десятилетнего максимума в 5,36%, сейчас держится в диапазоне 5,27-5,30% — это самый высокий уровень с 2002 года.

Почти с нуля, объем долгового финансирования в технологическом секторе за девять месяцев этого года достиг примерно 500 миллиардов долларов. Такие гиганты, как Google, Meta, Amazon, Microsoft, массово занимают средства для оплаты чипов, серверов и дата-центров. По оценкам Goldman Sachs, к 2027 году этот объем может вырасти до 1,2 триллиона долларов.

Старший вице-президент Post Oak Group Крис Делла Фейв оценивает, что на AI сейчас приходится 25% всего выпуска корпоративных облигаций, хотя два года назад было только 4%. С поправкой на инфляцию, ожидаемый объем заемных средств для AI в 2026 году превысит как финансирование прокладки интернета кабельными операторами, так и объемы инвестиций в железнодорожную экспансию XIX века в США.

Все новые финансовые структуры появляются для удовлетворения растущих аппетитов инвесторов.

Согласно Bloomberg, SpaceX планирует привлечь около 10 миллиардов долларов банковских кредитов и 30 миллиардов инвестиционных облигаций под руководством Apollo — даже несмотря на близость доходности к мусорному уровню, некоторые инвесторы получили лишь одно двухстраничное мемо с космическими фотографиями и схемой "где-то во Вселенной" запланированного дата-центра, но одного только лейбла "AI" уже достаточно, чтобы сделка продвигалась.

На фондовом рынке спокойствие только видимое, в кредитном — подводное течение нарастает.

Рынок CDS первым отражает очаги напряженности. Спред CDS Paramount взлетел до высот с кризиса 2008 года, облигации SpaceX за один день упали до исторического минимума, у Oracle кривая доходности обновила рекорд, а облигации Meta Project Beignet — ориентир для всего сегмента дата-центров — тоже на историческом минимуме.

По данным Goldman Sachs, инвестиционный кредитный спред практически не изменился с начала сентября, а лонги инвесторов близки к историческим максимумам, т.е. рынок высокорейтингового долга пока не ослаб. Однако глубинные риски накапливаются: по подсчетам JPMorgan, на рынке уже около 65 миллиардов долларов проблемных заемных сделок торгуются по цене ниже 60 центов за доллар (крайне дистресс-активы), а на долю технологического сектора приходится 39% этого объема, софтверные компании стоят перед стеной необходимости рефинансирования более чем 100 миллиардов долларов. Спред по облигациям с наименьшим рейтингом CCC уже превысил 1000 базисных пунктов — впервые с банковского кризиса 2023 года.

По графику кредитной волатильности Goldman Sachs, ожидания по волатильности кредитных спредов пока ниже, чем по акциям, ставкам, FX или золоту — то есть "относительное спокойствие", но именно оно и приходится на период, когда AI-компании массово занимают по десяткам миллиардов. В MacroVisor считают, что хеджирование расширения спредов сейчас аномально дешево, и именно рынок кредитов, а не акций, скорее всего первым даст трещину в AI-цикле.

Волна AI-долгов не сама по себе раздувает ставки, но усугубляет и без того сложную ситуацию на рынке US Treasuries.

Доходность по 10-летним US Treasuries уже превысила 5,3% — максимум с 2002 года, а последний аукцион прошел под 5,3% — максимум с ноября 2000-го, хотя спрос превысил ожидания, а цена размещения оказалась на 1,7 базисного пункта ниже вторичного рынка — это самое значительное "пробитие" за год с лишним.

Главный инвестиционный директор Siebert Financial Марк Малек отмечает, что инвесторы, которые раньше могли бы купить казначейские облигации США, теперь все чаще выбирают долговые бумаги технологических гигантов вроде Microsoft, и эта структурная перестройка увеличивает стоимость заимствований для американского правительства. Крис Делла Фейв соглашается: даже если геополитика и нефть стабилизируются, "я не думаю, что доходности резко упадут, так как эффект AI-долга уже налицо".

Рост ставок распространяется глобально. В еврозоне спрэд между французскими и немецкими облигациями снова вырос до 140 базисных пунктов; EUR/USD держится у 17-месячного минимума в районе 1,12; высокая ставка доллара создает давление и на развивающиеся рынки — Резервный банк Индии уже поднял ставку по репо на 25 базисных пунктов до 5,5% впервые с февраля 2023 года.

Дискуссия вышла за пределы круга рыночных стратегов. Далио недавно в Сингапуре заявил, что AI — классический пузырь, который в итоге лопнет на фоне роста ставок. Главный инвестиционный директор Temasek назвал реверсию AI-трейда главным риском для рынка в 2027 году, и фонд планирует увеличить долю ликвидных активов в AI-портфеле с примерно 50% до 70-75%, чтобы иметь возможность быстро выйти при необходимости.

Стратег Bank of America Майкл Хартнетт отмечает, что в прошлом большинство пузырей лопались тогда, когда доля лидирующего сектора в общей капитализации фондового рынка США достигала примерно 40%, а сейчас на топ-10 AI-компаний уже приходится 42%. Он приводит пример железнодорожного бума, когда доля рельсовых акций превышала 60% — это намекает, что рост может еще продолжиться, но утешения в этом мало.

Банк Англии в конце сентября предупредил: "Риск резкой коррекции сохраняется", особенно если рынок начнет сомневаться в темпах развития или внедрения AI, что ударит по ожиданиям прибыли.

Oracle некоторыми участниками рынка считается барометром всего сектора AI-финансирования: долговая нагрузка достигла 125 миллиардов долларов, кэш сокращается с каждым кварталом, а проект дата-центра Project Lighthouse в Висконсине вынужден переносить сроки. Малек предупреждает: если у Oracle начнутся проблемы с обслуживанием долга, "это может вызвать цепную реакцию по всему сектору AI-финансирования".