Грядет ли крупный разворот в распределении между акциями и облигациями? Bank of America подает редкий сигнал: облигации впервые за десятилетия «соревнуются за деньги» с акциями, а доходность S&P в следующие десять лет может быть менее 5%.

Источники, близкие к приложению Zhihui Finance, сообщили, что глава американской стратегии по акциям и количественных стратегиях Bank of America Савита Субраманиан (Savita Subramanian) в среду в интервью заявила, что рынок облигаций вновь становится привлекательным и впервые за десятилетия становится реальным конкурентом для рынка акций. Она также предупредила, что настроения инвесторов заметно повысились, а ожидания аналитиков по росту доходов американских компаний находятся на очень высоком уровне, что означает, что фондовый рынок с большей вероятностью столкнется с давлением из-за несбывшихся ожиданий, а не из-за положительных сюрпризов.

Субраманиан отметила, что согласно оценочной модели Bank of America, доходность индекса S&P500 за следующие 10 лет может даже не достичь 5%. Между тем, риск-доходность 10-летних казначейских облигаций США в настоящее время составляет около 5% или даже выше. «Когда вы смотрите на облигации с учетом риска, это действительно первый случай за десятилетия, когда облигации снова выглядят интересно», — заявила она.

Это совпадает с мнением Джима Бианко (Jim Bianco), президента и главного макро-стратега Bianco Research, который долгое время был настроен негативно по отношению к облигациям. Бианко ранее также отмечал, что облигации наконец-то торгуются по справедливой стоимости, а уровень доходности по длинным облигациям сейчас обоснован с точки зрения фундаментальных показателей, после многолетней переоценки они вновь стали привлекательными, и сейчас самое время инвестировать в облигации.

Субраманиан также отметила, что американские политики следят за тем, чтобы долгосрочные процентные ставки не росли чрезмерно; Федеральная резервная система и министерство финансов пристально следят за длинным концом кривой доходности. Она также упомянула, что демографические тенденции могут означать, что этот цикл повышения ставок завершится на более низком уровне по сравнению с 1970-ми и 1980-ми годами, а искусственный интеллект (AI) в конечном итоге может привести к дефляционному давлению. Эти факторы вместе создают потенциально более привлекательный фон для облигаций. Она считает, что доходности вряд ли значительно превысят коридор 6%-7%; даже если они достигнут этих уровней, фондовый рынок должен выдержать.

В последнее время рынок облигаций пережил сильные распродажи из-за того, что рынок пересматривал ожидания повышения ставок ФРС для сдерживания инфляции, вызванной ростом цен на энергию. В среду доходность 10-летних американских казначейских облигаций поднималась до 5,368%, достигнув максимума с начала 2002 года, к моменту публикации она находилась на уровне 5,337%, доходность 30-летних облигаций США составляла 5,719%.

Для сравнения, рынок акций до сих пор демонстрирует довольно высокую устойчивость к росту доходностей. Индекс S&P500 во вторник закрылся на рекордном уровне, впервые с августа, в основном благодаря устойчивым корпоративным прибылям и перспективам затрат, связанных с AI.

Однако Субраманиан считает, что такой оптимизм сам по себе вызывает опасения. Она указала, что аналитики ожидают, что доходность S&P500 в следующие пять лет покажет самый высокий рост за сорок лет и, возможно, за всю историю. «Когда ожидания настолько высоки, разочарование неизбежно более вероятно, чем положительный сюрприз».

«Это не технологический пузырь 2000 года, но я действительно опасаюсь, что инвестиционные настроения стали чересчур бычьими», — добавила она, отметив, что рост корпоративных доходов, вероятно, почти неизбежно замедлится, поскольку значительная часть прежнего роста была достигнута за счет разовых проектов технологических компаний. Кроме того, инфраструктурные ограничения в AI могут оказать давление на прибыльность компаний, а рынок уже включил в цены расширение маржи прибыли.

Она далее описывает противоречие в текущих рыночных ожиданиях: инвесторы, похоже, ожидают «безупречной» среды — капитальные расходы превзойдут ожидания, доходы от AI тоже превзойдут ожидания, все будет идти гладко. Ставки останутся низкими, спреды узкими. «Но всё это кажется немного надуманным», — отмечает она.

С начала года доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла почти на 27%, по этому показателю они обогнали эталонные фондовые индексы. За тот же период, индексный фонд на Nasdaq 100 — Invesco QQQ Trust (QQQ.US) вырос примерно на 22%; S&P500ETF-SPDR (SPY.US) и индексный фонд на Dow Jones Industrial Average — State Street SPDR (DIA.US) выросли соответственно примерно на 13% и 7%. Доходность по 30-летним облигациям США за этот период показала лучшие результаты, чем S&P500 и индекс Доу-Джонса, но уступила Nasdaq.