Не смотрите на Micron (MU.US) через призму потребительских циклов! ИИ меняет логику NAND, корпоративные SSD уже захватили контроль над ценообразованием

По данным приложения Zhihui Finance, аналитическая компания Eudaemon Research в своем последнем отчете пересмотрела перспективы бизнеса NAND компании Micron Technology (MU.US). Ранее агентство считало, что в структуре бизнеса Micron сегмент DRAM более устойчив, чем NAND, а цены и спрос на NAND быстро вернутся к норме.

Однако свежие данные Micron за четвертый квартал скорректировали этот взгляд: NAND больше не является однородным рынком, а логика спроса и ценообразования для потребительского NAND и корпоративных SSD для дата-центров становится все более различной.

SSD для дата-центров формируют новую структуру доходов от NAND

Как показал отчет Micron за 4 квартал, выручка SSD-отдела с дата-центров составила около 10 миллиардов долларов, что в 10 раз превышает показатель за аналогичный период прошлого года и составляет примерно две трети общего дохода от NAND. За тот же период общая выручка Micron от NAND достигла 14,1 миллиарда долларов, что на 42% больше по сравнению с предыдущим кварталом, а цены выросли примерно на 30%. По последующим подсчетам, доля SSD для дата-центров в структуре доходов от NAND еще больше увеличилась — примерно до 70%.

Лишь за один квартал выручка от SSD-дата-центров уже превысила годовой доход Micron от бизнеса NAND за предыдущий год.

В отчете подчеркивается, что это изменение вызвано не только ростом объемов поставок, а смещением продуктовой линейки NAND Micron в сторону высокомаржинальных SSD для дата-центров.

По мере того как основной акцент бизнеса смещается с потребительского рынка на корпоративный, зависимость Micron от циклических колебаний потребительского NAND снижается, и именно ценообразование и спрос на SSD для дата-центров становятся ключевыми драйверами прибыли.

Динамика корпоративных SSD и потребительского NAND расходится

Последний прогноз TrendForce показывает, что дефицит NAND ожидается к концу 2027 года, когда появятся дополнительные мощности. Однако основными потребителями нового предложения станут не смартфоны и ноутбуки: электроника для частных пользователей по-прежнему занимает около 40% рынка NAND, а слабый спрос в этом сегменте продолжает оказывать давление.

Тем не менее, спрос на корпоративные SSD в этом году ожидает рост более чем на 80%. Облачные провайдеры продолжают расширять применение AI-инференса, причем большая часть новых поставок была забронирована заранее, поэтому в четвертом квартале корпоративные SSD, вероятно, покажут значительный рост цен.

Это означает, что если около 70% выручки Micron от NAND приходится на рынок с ожидаемым ростом цен, то скорректировать влияние падения на потребительском сегменте NAND может рост корпоративных SSD. По расчетам из отчета, даже если выручка от NAND вне дата-центров снизится на 30%, общий доход от NAND сократится лишь на 9%; а если доход от SSD увеличится на 13%, это полностью компенсирует снижение. Учитывая, что аналитики ожидают более чем 80-процентный рост спроса на корпоративные SSD, связанные риски снижения уже не выглядят значительными.

KV-кеширование и вытеснение жестких дисков – драйверы спроса

Micron выделяет два основных драйвера спроса на корпоративные SSD: разгрузка KV-кеша и замещение магнитных жестких дисков. Хранение больших объемов данных на HBM и DRAM обходится дорого, однако их скорости заменить невозможно. По мере того как масштабы AI-контекста увеличиваются, а инференс становится непрерывным, большие объемы данных, в частности KV-кеш, могут быть перемещены на SSD.

Аналитик JPMorgan Харлан Сер на конференц-звонке с Micron по итогам четвертого квартала отметил, что Micron участвует в проекте SCADA компании Nvidia (NVDA.US), целью которого является обеспечение прямого доступа GPU к хранилищам; кроме того, все больше процессов с KV-кешем переносится на память. CEO Micron Санджай Мехротра в целом согласился с этим и отметил, что рост объема данных стимулирует развитие иерархии памяти: от HBM к DRAM, далее — к SSD.

В отчете сказано, что это непосредственно связано с 10 миллиардами долларов выручки от SSD для дата-центров. Micron уже получила проектные заказы на крупнейших мировых внедрениях дата-центров. Хотя непросто доказать, что все заказы связаны с разгрузкой KV-кеша или SCADA, соответствующий спрос уже реализуется на практике, а бизнес SSD у Micron стремительно развивается.

Доля Micron в корпоративных SSD выше, чем на рынке NAND

Отсюда — ключевой вопрос: сможет ли Micron отвоевать в этом рынке достаточно большую долю, чтобы получать сверхприбыли?

На самом деле, Micron не нужно становиться крупнейшим производителем NAND, чтобы добиться успеха на рынке корпоративных SSD. Х.Б. Сер на конференц-звонке отметил, что фактическая доля Micron в сегменте корпоративных SSD значительно выше, чем его доля на рынке исходного NAND; это позволяет компании получать большую прибыль с каждого проданного бита памяти.

Оценка структуры доходов во втором квартале 2026 года по данным TrendForce показывает, что Micron — не единственный поставщик с большим удельным весом корпоративных решений. У Samsung (SSNLF.US) и SK Hynix (SKHY.US) доля корпоративных SSD еще выше. Samsung лидирует благодаря 176-слойной QLC, продуктам PCIe 5.0 и способности одновременно поставлять DRAM и NAND одному серверному клиенту. SK Hynix предлагает Solidigm с высокоемкостной QLC-линией и комбинаторную линейку TLC-продуктов.

Преимущество Micron, вероятно, в скорости трансформации: во втором квартале доход от корпоративных SSD вырос на 126,3% по сравнению с предыдущим кварталом, это самый высокий темп среди топ-5 производителей; прежняя доля рынка в 59% уже устарела, сейчас она превышает 70%.

Явные признаки улучшения прибыльности, корректировка логики оценки

Micron не раскрывает отдельно валовую прибыльность SSD для дата-центров, поэтому невозможно точно определить уровень доходности около 10 миллиардов долларов выручки. Однако Eudaemon Research отмечает: качество можно оценить по опосредованным показателям: ключевой бизнес компании в дата-центрах показывает резкий квартальный рост выручки, маржинальность достигает 90%; бизнес облачной памяти выражен менее ярко, так как эффект от повышения цен был нивелирован увеличением доли HBM. Поскольку в ключевой доход компании от дата-центров также включена продукция DRAM, ее нельзя напрямую сравнить с SSD, но аналитики считают, что с ростом доли SSD для дата-центров показатели бизнеса Micron улучшаются на очень высоком уровне, и эта тенденция уже очевидна.

С точки зрения оценки стоимости, агентство ранее ориентировалось на прибыль Micron на акцию в 2028 финансовом году в размере 215 долларов и коэффициент PE 7, что дает справедливую стоимость примерно 1500 долларов. Тогда предполагалось, что нормализация рынка NAND наступит раньше DRAM. Сейчас уверенность в этом допущении снизилась. Несмотря на возможное восстановление объемов NAND в будущем, если Micron будет направлять всё больше NAND на корпоративные SSD, то сможет компенсировать влияние нормализации спроса и предложения на доходы.

Eudaemon Research пока не меняет свой прогноз прибыли на акцию в 215 долларов, поскольку Micron не предоставила достаточно данных о маржинальности SSD для дата-центров и коэффициент нельзя повысить на 10-20 долларов. Тем не менее, по мнению агентства, 215 долларов уже не выглядят столь агрессивными, как два месяца назад. Они сохраняют справедливую стоимость в 1500 долларов и продолжают рекомендовать “покупать” акции Micron. В отличие от предыдущих оценок, теперь у аналитиков больше уверенности в рентабельности бизнеса NAND у Micron.