Влияние резкого роста доходности государственных облигаций США: заметное сокращение PE американских акций, Mag 7 подавляет малые компании
Десятилетняя доходность казначейских облигаций США достигла нового максимума за 24 года, тихо трансформируя структуру американского фондового рынка. Прогнозируемое соотношение цены к прибыли S&P 500 сократилось с 22,2 в начале года до 19,3 — то есть "коэффициент упал на три ступени". Одновременно индекс Russell 2000 приближается к технической коррекции, в то время как такие компании, как Microsoft, Nvidia и другие из Mag 7, продолжают поддерживать рынок за счёт ИИ-нарратива и высоких прибылей, в результате чего уровень концентрации на рынке близок к историческому максимуму.
За прошедшую ночь доходность 10-летних казначейских облигаций США на этой неделе достигла 24-летнего максимума, в ходе торгов превысив 5,36%, а в итоге закрылась на уровне 5,276%. На этом фоне американский фондовый рынок демонстрирует раздвоенную картину: индекс S&P 500 все еще колеблется около исторических максимумов, однако внутри него одновременно происходят сжатие оценок, расслоение по отраслям и крайняя концентрация рынка.
В настоящее время форвардный коэффициент P/E индекса S&P 500 составляет примерно 19,3, тогда как в начале года этот показатель был 22,2. Сжатие оценок существенно, однако сам индекс не снизился резко — причина в одновременном укреплении ожиданий по прибыли, что частично компенсировало эффект сокращения мультипликаторов. «Рост процентных ставок уже оказал огромное влияние на фондовый рынок. Мультипликатор P/E снизился сразу на три ступени. Это влияние очень прямое, но из-за блестящих финансовых результатов компаний оно оказалось замаскировано», — заявил главный инвестиционный директор Crossmark Global Investments Боб Долл.
«Это элементарная истина из курса финансов 101 — чем выше ставка, тем дешевле акции», — сказал главный рыночный стратег Nationwide Investment Management Марк Хакетт.
Малые компании под ударом, Mag 7 — тихая гавань
В то же время малые компании испытывают более непосредственное давление. Индекс Russell 2000 снизился на 9% от исторического пика, достигнутого менее двух месяцев назад, и на закрытии среды составил 2793,20 пункта — всего в одном шаге от входа в зону технической коррекции (снижение на 10% от максимума).
Главный инвестиционный директор Truist Advisory Services Кит Лернер отметил: «В последнее время ключевым, и самым важным фактором спада малых компаний выступает рост доходности долгосрочных гособлигаций США. Повышенные ставки ‘кусаются’ — просто сектор технологий пока маскирует это».
Уязвимость малых компаний имеет структурные причины. Лернер объясняет: «Малые компании более чувствительны к ставкам, у них больше долгов, доля займов с плавающей ставкой выше, чем у крупных коллег».
Главный стратег Interactive Brokers Стив Сосник также прокомментировал: «Рост ВВП на 2,2% во втором квартале вовсе не гарантирует, что все лодки поднимутся одной волной. Рост экономики неравномерный, а резкое повышение ставок создает крайне сложные условия для малых компаний».
Стоит отметить, что даже технологические малые компании не избежали потерь — ETF Invesco S&P SmallCap Information Technology (PSCT) с момента июньского максимума упал на 10,4%.
Крайняя концентрация рынка: четыре компании держат весь индекс
Устойчивость индексов во многом обеспечивается вкладом очень небольшого числа компаний.
Согласно данным исследований Citadel Securities, Microsoft, NVIDIA, Apple и Meta обеспечили институ S&P 500 в третьем квартале рост примерно на 300 пунктов — это более чем втрое больше общего прироста индекса за тот же период; остальные 496 компаний, вместе взятые, снизили индекс на 150 пунктов.
Скотт Рубнер из Citadel отметил в отчете для клиентов: «Фондовый рынок — это не экономика. Все более очевидно, что S&P 500 не отражает картину обычных акций».
Подобная концентрация близка к историческим максимумам по ряду показателей: за прошлый месяц индекс Dow Jones Industrial Average снизился на 4,2%, тогда как Nasdaq за тот же период вырос почти на 4% — это наглядная иллюстрация складывающейся разобщенности.
Облигации и акции закладывают “разные миры”
Макростратег Deutsche Bank Генри Аллен в последнем докладе предупредил о более глубокой проблеме: в настоящее время рынки облигаций и акций закладывают принципиально разные картины макросреды.
Рынок облигаций уже начал учитывать риски более высокой инфляции, повышения бюджетных рисков и более жестких процентных ставок — доходности по всему миру вышли на многолетние максимумы. Однако фондовый рынок фактически это игнорирует: индекс S&P 500 закрылся в прошлую пятницу менее чем в 1% от исторического максимума.
Аллен отмечает, что подобное расхождение вряд ли может сохраниться надолго. Он пишет: «Рынки сейчас оценивают симптомы новой системы (например, многолетние максимумы доходностей, расширение суверенных спредов), но пока не заложили ее логические последствия (замедление роста и рост рисков дефолта), которые в истории обычно проявлялись в ослаблении рисковых активов».
Deutsche Bank выделяет пять крупнейших рыночных дисбалансов сегодняшнего дня, а главный вывод таков: если финансовое напряжение не спадет быстро (как это было после инцидента с Silicon Valley Bank в марте 2023), рискованные активы столкнутся с продолжительным давлением.
Сезон отчетности станет ключевым испытанием
С наступлением полноформатного сезона публикации отчетов за третий квартал на следующей неделе — первыми отчитаются такие гиганты, как JPMorgan Chase, Citigroup и другие лидеры Уолл-стрит — требования рынка к корпоративной прибыли лишь возрастают.
Боб Долл из Crossmark считает, что повышенные ставки будут и далее сдерживать рынок акций — особенно это коснется циклических компаний. Он говорит: «Если у вас есть немного наличных, это допустимо — я не жду, что рынок будет расти так же прямолинейно, как в последние несколько месяцев».
С 13 августа, когда индекс S&P 500 достиг прошлых максимумов, в 18 из 25 отраслевых групп наблюдается снижение, а индекс с равновесными весами снизился на 5%. Банковский и сектор недвижимости снизились более чем на 10%.
Смогут ли корпоративные результаты оставаться «сверхсильными», — именно это определит дальнейшее развитие затяжного противостояния между доходностью и мультипликаторами.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Анализ — европейский кризис дает быкам по доллару новые причины для оптимизма
Доллар укрепился на 5% по отношению к евро, некоторые инвесторы ожидают дальнейшего роста. Опционные рынки по евро стали резко настроены на снижение. Финансовые опасения во Франции и политическая неопределённость создают точки давления для еврозоны. Осенью этого года доллар США достиг 18-месячного максимума, причем последний рост был вызван неопределённостью за Атлантикой, что подтолкнуло некоторых инвесторов делать ставки на дальнейшее укрепление доллара. Аналитики отмечают, что доллар продолжает поддерживаться высокими — и, возможно, еще более высокими — ставками в США, устойчивым экономическим ростом и сохраняющимися инфляционными рисками. Однако центром напряжённости становятся более широкие давящие факторы, связанные с огромным бюджетным дефицитом Франции, которые могут распространиться на Италию и всю еврозону, и именно они, вероятно, будут главным драйвером курса доллара в ближайшие месяцы. С начала года доллар вырос примерно на 5% по отношению к евро, что способствовало росту долларового индекса .DXY, отражающего силу доллара по отношению к шести основным валютам, в том числе к евро (имеющему наибольший удельный вес). «Евро продолжает испытывать давление, ограничивая одну из главных альтернатив доллару», — заявил Ютака Сихоно из валютной управляющей компании Mesirow. На прошлой неделе спред доходностей 10-летних государственных облигаций Франции и Германии достиг максимального недельного роста за десятилетия, а аналогичный показатель между Италией и Германией установил рекорд со времён пандемии. Курс евро EUR= недавно составил 1,1183, снизившись на 0,67% к доллару. «Рынок внимательно следит за странами, которые из-за политической несостоятельности не могут вернуть бюджетную траекторию к устойчивому уровню», — заявил Карл Шамота, главный рыночный стратег Corpay из Торонто. Одна из опасений рынка — что евро больше не получает серьёзной поддержки от ястребиной риторики Европейского центрального банка. В сентябре ЕЦБ повысил ставку на 25 базисных пунктов — второй раз за год, пытаясь сдержать рост инфляции из-за высоких цен на энергию, однако после принятия решения евро ослаб, так как рынок обеспокоен воздействием дальнейшего повышения ставок на экономику. Рост доходности европейских облигаций обычно поддерживает евро, но на этот раз реакция евро была слабой, что указывает на растущую озабоченность инвесторов экономическим ростом и финансовыми рисками. Рост цен на энергоносители может усилить давление. «Структурно Европа — основной импортёр энергии и более зависима от промышленности, чем США. Последствия очевидны: высокие цены на энергию будут сдерживать развитие региона», — отмечает исследователь Macro Hive Бенджамин Форд. Форд ожидает, что в течение следующего месяца евро опустится до 1,10 доллара, что почти на 2% ниже текущего уровня. «Среднесрочная перспектива экономики США кажется более сильной, а Европа более уязвима к шокам», — подчеркнул он. Политические ошибки Инвесторы продолжают оценивать, сможет ли ЕЦБ бороться с инфляцией, не причинив ещё больший ущерб уже и так ослабевшей экономике. Инфляция в еврозоне в сентябре превысила ожидания и, вероятно, продолжит расти в ближайшие месяцы на фоне высоких цен на энергоресурсы, что усиливает давление на ЕЦБ по ужесточению политики. «Асимметрия динамики евро в данный момент явно склоняется вниз», — заявил Дэн Тобон, руководитель Г10 FX-стратегии Citi в Нью-Йорке. «Одна из самых вероятных причин этому — чрезмерное ужесточение ЕЦБ в результате политической ошибки при уже невозможных для рынка условиях». Показатель 1-месячных риск-реверсов по евро, отражающий ожидаемые затраты на хеджирование потерь против прибыли, в пятницу достиг самого медвежьего уровня с марта, а 3-месячный индикатор — минимума с июня 2024 года. Члены ФРС дали понять, что инфляционные риски всё ещё высоки, что поддерживает доходность гособлигаций США на многолетних максимумах. «Доходность продолжает расти, ставки в США имеют абсолютное преимущество по сравнению с большинством развитых рынков», — отметил Сихоно. Фьючерсы на ставку федеральных фондов указывают примерно на 84% вероятность ещё одного повышения ставки на 25 базисных пунктов до декабря. Хотя немногие стратеги прогнозируют резкий скачок доллара с текущих уровней, они отмечают, что устойчивость экономики США, высокая доходность и риски, присущие Европе, продолжают склонять чашу весов в пользу доллара. «В настоящее время этот дисбаланс выглядит весьма неблагоприятно для Европы», — утверждает Тобон из Citi.
CDS стремительно растут, компании типа «SpaceX» продолжают активно брать кредиты! Сколько еще продлится безумие долгового бума AI?
Волна долгов, связанная с инфраструктурой AI, с беспрецедентной скоростью трансформирует глобальный кредитный ландшафт. За первые девять месяцев этого года долг технологической индустрии достиг 500 миллиардов долларов. Однако на рынке CDS часто звучат тревожные сигналы, доходность американских облигаций выросла до 5,3%, что является максимумом за более чем двадцать лет. Далио прямо указал, что это — "классический пузырь, который будет пронзен ставками".
Грядет ли крупный разворот в распределении между акциями и облигациями? Bank of America подает редкий сигнал: облигации впервые за десятилетия «соревнуются за деньги» с акциями, а доходность S&P в следующие десять лет может быть менее 5%.
Глава отдела американских акций и количественных стратегий Bank of America Савита Субраманиан в среду в интервью заявила, что рынок облигаций снова становится привлекательным и впервые за десятилетия является настоящим конкурентом для рынка акций.
Цены на крипто
Далее
