Приток средств в денежные фонды резко снизился до 158 миллиардов, краткосрочная ликвидность казначейских облигаций США вызывает тревогу?
Приток средств в денежные фонды резко снизился в этом году до 158 миллиардов долларов за первые три квартала, что способствовало росту доходности казначейских облигаций. Волатильность на коротком конце увеличилась, рынок обеспокоен ужесточением краткосрочного финансирования.
Investing.com отмечает, что приток средств инвесторов в фонды денежного рынка в этом году значительно замедлился, что повысило доходность казначейских векселей США (Treasury bills) и может сделать рынок уязвимым к проблемам краткосрочного финансирования.
Согласно данным TD Securities, за первые три квартала этого года общий приток в фонды денежного рынка составил всего 158 миллиардов долларов, что значительно ниже 823 миллиардов долларов за весь 2025 год и 840 миллиардов долларов в 2024 году.
Аналитики отмечают, что снижение притока в фонды денежного рынка подорвало спрос на казначейские векселя, что в последние торговые дни повысило их доходность относительно сопоставимых с ними индексов overnight index swaps (OIS). OIS — это ключевой бенчмарк денежного рынка, отражающий ожидания повышения ставок ФРС, заложенные в свопах.
Сам Эрл, стратег по ставкам в США из Barclays, отметил: «Если фонды денежного рынка не получают этот приток, им нужно думать, куда инвестировать средства».
Тем не менее, фонды денежного рынка всё же остаются чистыми покупателями казначейских векселей, просто спрос заметно снизился. Согласно последним данным Investment Company Institute, по состоянию на конец августа их вложения выросли примерно на 4% по сравнению с концом 2025 года, тогда как за весь 2025 год рост составил 18%.
Признаки обеспокоенности инвесторов
Замедление этого спроса начинает отражаться на относительной цене казначейских векселей: инвесторы требуют более высокую премию за их владение.
В понедельник доходность 3-месячных казначейских векселей США поднялась до уровня, превышающего 3-месячный OIS почти на 10 базисных пунктов. На прошлой неделе этот спред достиг самого широкого с сентября 2024 года значения. Для 6-месячных векселей в понедельник разница составила 11,3 базисных пункта, а на прошлой неделе достигла 12,5 базисных пункта — максимум с апреля 2025 года.
Этот спред измеряет оценку казначейских векселей относительно подразумеваемого рынком краткосрочного курса денежно-кредитной политики ФРС. Если доходность казначейских векселей выше — это означает, что инвесторы требуют дополнительную компенсацию за владение короткими облигациями США, которые обычно востребованы из-за высокой ликвидности и почти полного отсутствия риска.
Нафис Смит, руководитель отдела денежных рынков с налогооблагаемой доходностью в Vanguard, отметил, что сильная динамика рынка акций США в этом году снизила склонность инвесторов переводить средства в кэш, уменьшая приток в фонды денежного рынка. Индекс S&P 500 в этом году вырос на 13%, индекс Nasdaq — на 18%.
Аналитики отмечают, что помимо замедления покупок фондами денежного рынка, рост доходности казначейских векселей также отражает ожидания увеличения объема предложения казначейских облигаций в четвертом квартале и дальнейшего повышения ставок ФРС.
Barclays оценивает, что в октябре Министерство финансов выпустит около 225 миллиардов долларов казначейских векселей, а в ноябре — еще 160 миллиардов. По мере того как министерство массово выпускает на рынок краткосрочные бумаги, доходность, вероятно, продолжит расти. Долгосрочная доходность также растёт, отражая массовый выпуск корпоративных облигаций для финансирования развития AI, дефицитные расходы США и всего мира, а также сильный внутренний экономический рост.
Геннадий Голдберг, руководитель по стратегии ставок TD Securities в США, отметил: «Министерство финансов заинтересовано сосредоточить больше выпусков в краткосрочных казначейских векселях, но основной источник спроса начинает замедляться, что вызывает беспокойство».
Если более высокая доходность сохранится, это может изменить потоки средств на всём рынке краткосрочного финансирования. Если фонды денежного рынка выведут средства из overnight репо-рынка и инвестируют их в более доходные казначейские векселя, причём объем выпуска последних растёт, условия финансирования могут ужесточиться — это повысит ставки по репо и увеличит стоимость заимствований для дилеров и участников рынка.
Впрочем, аналитики отмечают, что пока ещё рано бить тревогу по этому поводу. Притоки в денежные фонды обычно ускоряются в четвертом квартале — инвесторы накапливают кэш перед годовым ростом спроса на ликвидность, выплатой налогов и ребалансировкой портфелей.
Доминирует неопределённость ставок
На данный момент более высокая доходность казначейских векселей дополнительно отражает растущую неопределённость рынка в отношении перспектив ставок. Оценки LSEG показывают, что в текущих ставках по фьючерсам уже учтено одно повышение в этом году (на 25 базисных пунктов) и ещё два повышения в 2027 году.
Управляющие денежными фондами при ожидании роста ставок, как правило, сокращают дюрацию портфелей. Менее длительные обязательства погашаются быстрее, позволяя менеджерам реинвестировать средства по более высоким ставкам после ужесточения ФРС.
Нафис Смит из Vanguard отмечает: «Такая волатильность ожиданий повышения ставок естественно формирует у фонда денежного рынка, ориентированного на сохранность капитала, стремление поддерживать краткую дюрацию».
Согласно данным TD Securities, средневзвешенная дюрация (WAM) — средний срок погашения ценных бумаг в портфелях фондов денежного рынка — снизилась с пика в мае — 42 дней — до 36 дней. Однако это всё ещё гораздо выше минимума в 15 дней в 2022 году.
Пока что изменение ставок по казначейским векселям не указывает на наличие напряжения в базовом финансировании.
Аналитики отмечают, что рынок репо, где обычно возникают первые признаки напряжённости, по-прежнему работает слаженно. Чиновники Министерства финансов также неоднократно подчеркивали: несмотря на некоторое ослабление, спрос на казначейские векселя со стороны стейблкоинов и денежных фондов остаётся высоким, хотя на рынке сейчас преобладает осторожность.
Нафис Смит из Vanguard отметил: «Мы наблюдаем на коротком конце волатильность, которая, на мой взгляд, раньше была рынку не свойственна. Это подталкивает денежные фонды к сохранению коротких дюраций и повышенным требованиям к рисковой премии».
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Цены на нефть и евро движутся синхронно, крупные активы вступают в период перемен
ROI — для министерства финансов под руководством Trump самая сложная часть аукциона — это «хвост»: Маккивер
Мнения, выраженные в этой статье, принадлежат только автору, Джейми МакГиверу, колумнисту Reuters. Орландо, Флорида, 6 октября — Аукционы по размещению государственных облигаций США обычно считаются скучным, предсказуемым и не заслуживающим новостей событием. Но сейчас времена неординарные: администрация Трампа сталкивается с риском, что слабый спрос на облигации станет главной новостью. Министерство финансов США планирует на этой неделе выпустить почти 120 миллиардов долларов в виде облигаций, впервые за две недели — не только краткосрочных казначейских векселей: во вторник будут размещены трехлетние облигации на 58 млрд долларов, в среду — десятилетние на 39 млрд, а в четверг — тридцатилетние на 22 млрд долларов. В обычных условиях эти аукционы прошли бы почти незаметно, но поскольку аукционы с 22 по 24 сентября показали необычайно слабый спрос, к ним привлекли всё больше внимания — особенно аукцион пятилетних облигаций 23 сентября, который вызвал наибольшее с апреля прошлого года повышение доходности облигаций. С тех пор доходности не только не снизились, но и выросли до максимальных за десятилетия уровней по большинству сроков. Стоит отметить, что вероятность “провала” аукциона практически нулевая. Первичные дилеры — 26 оптовых банков и учреждений, одобренных сейчас Федеральным резервом Нью-Йорка в качестве маркет-мейкеров — всегда будут участвовать в процессе размещения. Они фактически несут андеррайтерское обязательство, обеспечивая бесперебойную работу рынка госдолга США на сумму 30 трлн долларов — самого ликвидного рынка мира. В результате, это поддерживает всю мировую финансовую систему: триллионы долларов глобального долга, активов и производных финансовых инструментов использует американские облигации в качестве базиса. Облигации США также служат обеспечением для поддержания “трубопроводов” американской и мировой финансовой системы — включая репо, межбанковское кредитование и финансирование. Короче говоря, пока облигации США остаются основой мировой финансовой системы, на аукционах всегда будут покупатели. Вопрос, как обычно, состоит в цене, по которой эти облигации в итоге будут проданы. Сейчас стоимость заимствований на вторичном рынке достигла максимальных уровней с середины 2000-х, и есть все основания полагать, что проценты по новым аукционам для Минфина тоже будут высокими. Однако, как показали последние размещения, всё же существует возможность неприятных сюрпризов. Слишком большие для рынка? Аукцион пятилетних облигаций на 70 млрд долларов 23 сентября стал одним из самых тревожных за последние годы. Спрос, измеряемый коэффициентом покрытия, оказался самым низким за девять лет. В результате облигации были размещены по доходности 5,033% — на 3 базисных пункта выше уровня рынка на момент завершения приёма заявок. Три базисных пункта — это немного, но для пятилетних облигаций это крайне необычно. Это стало самым большим так называемым tail с июня 2022 года. Как отмечают аналитики JP Morgan, чтобы найти предыдущий аукцион пятилеток с tail в 3 б.п., нужно вернуться к 2011 году — ко времени надвигающегося кризиса потолка госдолга, который привёл к снижению кредитного рейтинга США в августе того года. Сегодня опасения по поводу сложной фискальной перспективы США подталкивают вверх долгосрочные ставки по заимствованиям. Поэтому рынок в целом ожидает, что администрация Трампа будет постепенно смещать акцент финансирования к средней и короткой части кривой — где заимствования дешевле. Вот почему аукцион пятилеток две недели назад вызвал столько беспокойства. “Хвост” в 3 б.п. часто встречается на долгосрочных аукционах, но не на “животе” кривой доходности, где находятся пятилетние облигации. Если Минфину придётся платить всё больше премий для размещения этих облигаций — у нас проблемы. Причины “хвоста” могут быть разными: от волатильности рынка в день аукциона до более глубоких фундаментальных проблем, которые с течением времени могут подорвать спрос. Обычно они идут рука об руку и не исключают друг друга. С более оптимистичной точки зрения, волнения пока не затронули короткий конец кривой доходности. По крайней мере, пока. Доходности трех- и десятилетних облигаций выросли примерно на 50 б.п. по сравнению с предыдущим аукционом месяц назад и составляют около 4,96% и 5,32% соответственно. Доходность тридцатилетних облигаций — плюс 35 б.п., до 5,65%. Должно быть, этого достаточно, чтобы обеспечить сильный спрос и успешные продажи, правда? Наверное. Но если произойдут неожиданные повороты, волатильность и неопределённость могут обрушиться на весь рынок. Инвесторы будут следить за событиями, как ястребы. (Мнения в этой колонке принадлежат только автору, Джейми МакГиверу, колумнисту Reuters) Понравилась эта колонка? Добро пожаловать на новый источник глобальных финансовых комментариев Reuters "Открытые позиции" (ROI). Следите за ROI в LinkedIn и X. Также слушайте ежедневный подкаст "Morning Bid" на Apple, Spotify или в приложении Reuters — получите глубокий анализ главных новостей рынка
Цены на крипто
Далее
