Инфляция, занятость, прогноз: нейтральные ставки в США и Китае могут оставаться на высоком уровне
汇通网 6 октября—— Истощение запасов подталкивает цены на нефть, придавая инфляции устойчивый характер; рынок труда ослабляется, но фундамент остается; нейтральная ставка в США, возможно, останется на высоком уровне.
Будущее направление нейтральной ставки в США зависит от двух противоположно действующих факторов: один связан с энергетикой, другой — с рынком труда.
Предупреждение CEO Saudi Aramco Насера относительно истощения запасов вывело на поверхность эластичность цен на нефть и влияние на инфляцию: мировые доступные запасы недавно опустились ниже 10%, восстановление может занять два года, и энергетика делает инфляцию «легче поднимающейся, чем снижающейся».
В то время как анализ Федерального резервного банка Сент-Луиса показывает, что пик спроса на рабочую силу пришёлся ещё на апрель 2023 года, а рынок труда переходит от крайней напряженности к умеренному ослаблению, фактически способствуя ослаблению инфляционного давления.
Обе силы частично нивелируют друг друга и в итоге поддерживают политику высоких процентных ставок — в этом и заключается суть: как баланс цен на нефть и рынка труда определяет длительное пребывание нейтральной ставки в США на высоком уровне.
Цены на нефть: предупреждение CEO Aramco о запасах и его влияние на инфляцию в США
CEO Saudi Aramco Насер на London Energy Intelligence Forum озвучил главное сообщение — «сбережения исчерпаны».
Он привёл достаточно откровенные данные: до кризиса мировые коммерческие запасы составляли примерно 10 млрд баррелей, сегодня осталось менее 6 млрд, а реально доступными могут быть менее 10% — он назвал это «невероятно тонким слоем».
Война привела к совокупным потерям предложения в объёме около 3 млрд баррелей, рынок восполнил более 1 млрд, используя запасы — это последний буфер.
Даже если полностью восстановить работу Ормузского пролива и вернуть доверие, на восстановление запасов может уйти до двух лет;
а для одновременного пополнения запасов и удовлетворения текущего спроса в ближайшие 18 месяцев мире потребуется дополнительно 2 млн баррелей в сутки.
Передача влияния на США сосредотачивается на рынке продуктов нефтепереработки: повреждённые НПЗ Ближнего Востока приводят к росту цен на топливо быстрее, чем на сырую нефть, китайские НПЗ приостановили экспорт продуктов для внутреннего потребления, спред между дизелем и бензином остаётся высоким.
Бензин и дизель — наиболее чувствительные и значимые компоненты индекса потребительских цен (CPI) США, а также расходы, которые американцы ощущают максимально остро: любое увеличение цен немедленно распространяется на стоимость логистики и транспорта, влияя на общую инфляцию.
Это означает, что энергетика фактически создала для американской инфляции «пружину»: чем тоньше запасы и меньше буфер, тем сильнее любое новое нарушение увеличивает ценовые пики, задерживая снижение инфляции.
Рынок труда в США: реальная «температура» с микроуровня
Последние исследования Федерального резервного банка Сент-Луиса показывают, что ситуация на рынке труда чуть отличается от макроэкономических показателей.
Общенациональный уровень безработицы держится ниже 4,5% почти пять лет — это один из самых длительных периодов низкой безработицы в новейшей истории, что подтверждает прочность спроса.
Однако важна именно структура: пик спроса на рабочую силу был в апреле 2023 года, после чего во многих регионах заметно похолодало, но на общефедеральном уровне этот эффект размывается.
Самый яркий признак на микроуровне — «дефицит кадров не гарантирует иммунитета»: в регионах, особенно пострадавших от пандемии, восстановление молодых работников слабое, а даже в условиях хронически низкой безработицы (менее 3%) преимущества молодых сотрудников не защищают их от риска при дальнейшем ослаблении рынка.
Иными словами, рынок труда переходит от крайней напряженности к умеренно-свободному состоянию, а первыми чувствуют это самые неопытные и уязвимые работники — их неустойчивость часто становится первым тревожным сигналом.
Перспективы рынка труда: баланс между гибкостью и замедлением
В обозримом будущем рынок труда напоминает «перетягивание каната» между устойчивостью и замедлением.
С одной стороны, уровень безработицы остается на низком уровне, количество вакансий уменьшилось, но не катастрофически; сектор услуг поддерживает спрос на труд, и в краткосрочной перспективе признаки резкого ухудшения отсутствуют. С другой стороны, пик спроса остался позади, структурная дифференциация усиливается, рост зарплат замедляется, что предвещает более умеренное влияние на общую инфляцию.
Ключ — в динамике: если рынок труда просто «плавно охлаждается», это предоставляет Федеральной резервной системе пространство для наблюдения;
но если охлаждение перерастёт в системное ослабление, сократив не только зарплаты, но и общий спрос — тогда влияние рынка труда на инфляцию лоб в лоб столкнётся с влиянием нефтяных цен.
Направление нейтральной ставки: трудно опуститься
Если свести оба фактора — цены на нефть и рынок труда — к Федеральной резервной системе, тренд по нейтральной ставке становится очевиднее.
Потрясения в энергетике не дают инфляции быстро снижаться, а рынок труда плавно оказывает давление в сторону снижения; в результате две силы в целом компенсируют друг друга — инфляция, скорее всего, останется прилипающей к высокому уровню: она не сильно падает, но и не выходит из-под контроля.
В такой обстановке снижение ключевой ставки окажется довольно сдержанным: пока сохраняется инфляционная устойчивость и нет избыточного энергетического буфера, Федеральная резервная система вряд ли сможет быстро и последовательно снижать ставки, а сценарий «дольше и выше» становится базовым.
Говоря языком рынка: в будущем нейтральная ставка, скорее всего, останется на немного более высоком уровне, нежели сейчас, а не пойдёт на быстрое снижение.
Для доллара это означает относительную поддержку и ограниченный потенциал снижения; для золота и рисковых активов высокая ставка остаётся фактором давления.
Реальные переменные кроются в двух моментах — поднимутся ли цены на нефть из-за новых перебоев с предложением, и перерастёт ли «плавное охлаждение» рынка труда в явное ослабление. Первое усилит инфляцию, второе ударит по спросу — что произойдет раньше, определит, останется ли нейтральная ставка на высоком уровне или будет вынужденно снижаться.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
ROI — для министерства финансов под руководством Trump самая сложная часть аукциона — это «хвост»: Маккивер
Мнения, выраженные в этой статье, принадлежат только автору, Джейми МакГиверу, колумнисту Reuters. Орландо, Флорида, 6 октября — Аукционы по размещению государственных облигаций США обычно считаются скучным, предсказуемым и не заслуживающим новостей событием. Но сейчас времена неординарные: администрация Трампа сталкивается с риском, что слабый спрос на облигации станет главной новостью. Министерство финансов США планирует на этой неделе выпустить почти 120 миллиардов долларов в виде облигаций, впервые за две недели — не только краткосрочных казначейских векселей: во вторник будут размещены трехлетние облигации на 58 млрд долларов, в среду — десятилетние на 39 млрд, а в четверг — тридцатилетние на 22 млрд долларов. В обычных условиях эти аукционы прошли бы почти незаметно, но поскольку аукционы с 22 по 24 сентября показали необычайно слабый спрос, к ним привлекли всё больше внимания — особенно аукцион пятилетних облигаций 23 сентября, который вызвал наибольшее с апреля прошлого года повышение доходности облигаций. С тех пор доходности не только не снизились, но и выросли до максимальных за десятилетия уровней по большинству сроков. Стоит отметить, что вероятность “провала” аукциона практически нулевая. Первичные дилеры — 26 оптовых банков и учреждений, одобренных сейчас Федеральным резервом Нью-Йорка в качестве маркет-мейкеров — всегда будут участвовать в процессе размещения. Они фактически несут андеррайтерское обязательство, обеспечивая бесперебойную работу рынка госдолга США на сумму 30 трлн долларов — самого ликвидного рынка мира. В результате, это поддерживает всю мировую финансовую систему: триллионы долларов глобального долга, активов и производных финансовых инструментов использует американские облигации в качестве базиса. Облигации США также служат обеспечением для поддержания “трубопроводов” американской и мировой финансовой системы — включая репо, межбанковское кредитование и финансирование. Короче говоря, пока облигации США остаются основой мировой финансовой системы, на аукционах всегда будут покупатели. Вопрос, как обычно, состоит в цене, по которой эти облигации в итоге будут проданы. Сейчас стоимость заимствований на вторичном рынке достигла максимальных уровней с середины 2000-х, и есть все основания полагать, что проценты по новым аукционам для Минфина тоже будут высокими. Однако, как показали последние размещения, всё же существует возможность неприятных сюрпризов. Слишком большие для рынка? Аукцион пятилетних облигаций на 70 млрд долларов 23 сентября стал одним из самых тревожных за последние годы. Спрос, измеряемый коэффициентом покрытия, оказался самым низким за девять лет. В результате облигации были размещены по доходности 5,033% — на 3 базисных пункта выше уровня рынка на момент завершения приёма заявок. Три базисных пункта — это немного, но для пятилетних облигаций это крайне необычно. Это стало самым большим так называемым tail с июня 2022 года. Как отмечают аналитики JP Morgan, чтобы найти предыдущий аукцион пятилеток с tail в 3 б.п., нужно вернуться к 2011 году — ко времени надвигающегося кризиса потолка госдолга, который привёл к снижению кредитного рейтинга США в августе того года. Сегодня опасения по поводу сложной фискальной перспективы США подталкивают вверх долгосрочные ставки по заимствованиям. Поэтому рынок в целом ожидает, что администрация Трампа будет постепенно смещать акцент финансирования к средней и короткой части кривой — где заимствования дешевле. Вот почему аукцион пятилеток две недели назад вызвал столько беспокойства. “Хвост” в 3 б.п. часто встречается на долгосрочных аукционах, но не на “животе” кривой доходности, где находятся пятилетние облигации. Если Минфину придётся платить всё больше премий для размещения этих облигаций — у нас проблемы. Причины “хвоста” могут быть разными: от волатильности рынка в день аукциона до более глубоких фундаментальных проблем, которые с течением времени могут подорвать спрос. Обычно они идут рука об руку и не исключают друг друга. С более оптимистичной точки зрения, волнения пока не затронули короткий конец кривой доходности. По крайней мере, пока. Доходности трех- и десятилетних облигаций выросли примерно на 50 б.п. по сравнению с предыдущим аукционом месяц назад и составляют около 4,96% и 5,32% соответственно. Доходность тридцатилетних облигаций — плюс 35 б.п., до 5,65%. Должно быть, этого достаточно, чтобы обеспечить сильный спрос и успешные продажи, правда? Наверное. Но если произойдут неожиданные повороты, волатильность и неопределённость могут обрушиться на весь рынок. Инвесторы будут следить за событиями, как ястребы. (Мнения в этой колонке принадлежат только автору, Джейми МакГиверу, колумнисту Reuters) Понравилась эта колонка? Добро пожаловать на новый источник глобальных финансовых комментариев Reuters "Открытые позиции" (ROI). Следите за ROI в LinkedIn и X. Также слушайте ежедневный подкаст "Morning Bid" на Apple, Spotify или в приложении Reuters — получите глубокий анализ главных новостей рынка
Приток средств в денежные фонды резко снизился до 158 миллиардов, краткосрочная ликвидность казначейских облигаций США вызывает тревогу?
Приток средств в денежные фонды резко снизился в этом году до 158 миллиардов долларов за первые три квартала, что способствовало росту доходности казначейских облигаций. Волатильность на коротком конце увеличилась, рынок обеспокоен ужесточением краткосрочного финансирования.
Цены на крипто
Далее
