Societe Generale: бум ИИ увеличивает волатильность отдельных акций, но общие рыночные риски контролируемы

По данным приложения Zhihui Finance, стратег банка Société Générale Джитеш Кумар в отчёте, опубликованном 17 июля, отметил, что несмотря на то, что инвестиционный цикл в сфере искусственного интеллекта может продолжать повышать волатильность отдельных акций, макроэкономическая обстановка по-прежнему поддерживает фондовый рынок.

Банк считает, что рост экономической устойчивости, сильный рынок труда и активная бюджетная политика продолжают ограничивать общие риски снижения рынка. Инвесторы всё больше различают индивидуальных победителей и проигравших среди компаний, что увеличивает волатильность отдельных акций и одновременно снижает корреляцию между акциями до исторически низкого уровня.

В отчёте рекомендуется инвесторам: рыночное лидерство, вероятно, останется сосредоточенным среди компаний, связанных с AI, а не на уровне широких фондовых индексов. Хотя такие технические риски, как активность с использованием кредитных ETF и избыточные позиции, могут периодически вызывать всплески волатильности, Société Générale ожидает, что такие колебания будут временными, если только экономические фундаментальные показатели не ухудшатся значительно.

AI меняет структуру волатильности

Société Générale сообщает, что с 2024 года AI стал доминирующей силой, влияющей на волатильность акций. Крупномасштабные инвестиции в инфраструктуру AI способствуют росту ожиданий по прибыли, но одновременно усиливают неопределённость по поводу будущей рентабельности, что приводит к аномально высокой подразумеваемой волатильности отдельных бумаг.

Банк отмечает, что волатильность отдельных акций всё больше отрывается от традиционных экономических факторов, а корреляция между бумагами снизилась до уровней, не наблюдавшихся со времён интернет-пузыря. В отчёте говорится, что финансовый отчёт Oracle (ORCL.US) за сентябрь 2025 года стал переломным моментом — он убедил инвесторов, что AI — это глобальное масштабное строительство инфраструктуры, а не просто очередной программный тренд.

Компании-производители полупроводников являются ключевыми игроками этого изменения. С начала 2024 года этот сектор обеспечил совокупную доходность около 277%, а подразумеваемая волатильность таких компаний, как Micron Technology (MU.US), резко возросла, поскольку инвесторы одновременно оценивают как огромный потенциал роста, так и серьёзную неопределённость.

По оценкам банка, на данный момент технологический сектор обеспечивает примерно 95% волатильности индекса S&P 500, хотя его вес в индексе составляет всего около 57%.

Волатильность вряд ли снизится в краткосрочной перспективе

Société Générale считает, что до охлаждения инвестиционного цикла AI волатильность вряд ли вернётся к нормальным уровням.

По оценкам банка, из роста подразумеваемой волатильности пятидесяти крупнейших акций S&P 500 примерно на 17,5 процентных пунктов с 2016 года около 62% объясняется естественным ростом волатильности уже существующих компонентов, а остальная часть — возросшей концентрацией и изменениями индекса.

Согласно банковским моделям, при условии, что инвестиционный цикл в AI начнёт выходить на зрелую стадию, волатильность отдельных бумаг может начать снижаться только во второй половине 2027 года.

Низкая корреляция, вероятно, сохранится

В отчёте также отмечается, что текущая аномально низкая корреляция между акциями поддерживается макроэкономическими условиями.

Исторически корреляция между акциями обратно пропорциональна процентным ставкам и в целом синхронизирована с динамикой кредитных спредов. С учётом того, что процентные ставки остаются на относительно высоком уровне, а кредитные спреды сохраняются низкими, банк считает, что в ближайшее время корреляция должна оставаться слабой, хотя уже опустилась ниже значений, обоснованных фундаментально.

Это оставляет пространство для эпизодического роста корреляции, но Société Générale ожидает, что инвесторы будут использовать такие всплески для продаж, а не рассматривать их как сигнал дальнейшего устойчивого падения рынка.

По оценкам банка, высокая концентрация в крупных компаниях снижает общую корреляцию рынка всего примерно на 3–4% (по сравнению с равновзвешенным индексом), что свидетельствует: концентрация содействует снижению, но не является главной причиной падения корреляции.

Следует учитывать технические риски

Несмотря на то, что макроэкономические риски выглядят управляемыми, Société Générale указывает, что технические факторы заслуживают особого внимания.

С мая стоимость финансирования синтетических позиций по акциям резко взлетела, достигнув редких уровней за исключением конца года. Банк объясняет этот рост в первую очередь притоком средств розничных инвесторов через кредитные ETF и ростом кредитного плеча среди хедж-фондов в полупроводниковом секторе, а не традиционных институциональных игроков.

Société Générale ожидает, что если активность в полупроводниковых акциях снизится и поток розничных средств в кредитные ETF замедлится, летом ситуация с финансированием несколько улучшится.

В отчёте также отмечается, что рынки Азии могут выступать в качестве ранних индикаторов потенциальных структурных рисков. Быстрый рост кредитных ETF, крайняя концентрация на рынках акций Южной Кореи и Японии, а также резкий рост волатильности акций, связанных с AI, могут указывать на аналогичные тенденции в других регионах в случае продолжения AI-цикла.