Предвестники финансового кризиса 2008 года повторяются? Рынок государственных облигаций США сигнализирует о системных рисках, ожидания повышения ставок быстро растут

По данным Zhihui Finance, на фоне резкого роста цен на нефть и обострения геополитических конфликтов на рынке облигаций США в четверг появились тревожные сигналы, что побудило некоторых инвесторов сравнить текущую ситуацию с преддверием финансового кризиса 2008 года. По мере того как рынок переоценивает траекторию инфляции и процентных ставок, давление одновременно ощущается как на облигационном, так и на фондовом рынке, а макроэкономические риски быстро возрастают.

Катализатором нынешней турбулентности на рынке стало стремительное удорожание энергии. На фоне эскалации военных действий США и Израиля против Ирана, мировые цены на нефть продолжают расти: стоимость Brent на мгновение превысила 119 долларов за баррель, а WTI на короткое время поднялась выше отметки в 100 долларов. Энергетический шок не только подогревает инфляционные ожидания, но и усиливает опасения по поводу стагфляции, а также вновь зажигает вероятность будущего повышения ставок ФРС.

В отличие от прошлых периодов, на фоне усиления рыночных рисков традиционный защитный актив - казначейские облигации США - не только не вырос в цене, но и подвергся распродажам. Доходность 2-летних облигаций США, наиболее чувствительная к изменениям процентной ставки, взлетала до 3,96% и продолжала оставаться выше диапазона ключевой ставки ФРС в 3,5-3,75%. Этот аномальный феномен свидетельствует о том, что рынок закладывает в цене дальнейшее повышение ставок, а не переход к смягчению денежно-кредитной политики.

Кроме того, на рынке облигаций наблюдается классическая структура «медвежьего уплощения» (bear flattening) – рост доходности коротких бумаг опережает рост доходности длинных, что приводит к сужению спрэда доходности. Разница между 2-летними и 10-летними облигациями сужена примерно с 74 базисных пунктов в начале февраля до около 45 базисных пунктов. Такая структура обычно рассматривается как сигнал о ухудшении экономических перспектив и ужесточении монетарной политики.

Стоит отметить, что сегодня на рынке наблюдаются три ключевых сигнала: цена на нефть выше 100 долларов, доходность 2-летних облигаций США превышает ключевую ставку, а кривая доходности демонстрирует «медвежье уплощение». По историческим данным, в последний раз все три сигнала совпали в конце весны 2008 года, после чего в течение нескольких месяцев банкротство Lehman Brothers вызвало глобальный финансовый кризис. Тогда S&P 500 за год обвалился более чем на 38%.

Тем не менее, представители рынка подчеркивают, что хотя нынешняя ситуация во многом напоминает 2008 год, они не полностью идентичны. Причиной кризиса тогда был лопнувший пузырь на рынке недвижимости и коллапс рынка субстандартных ипотек, а сейчас основные риски исходят от конфликта на Ближнем Востоке и энергетического шока, при этом частный кредитный рынок также демонстрирует признаки давления. Несмотря на это, одновременное падение акций и облигаций уже нанесло серьезный удар по традиционной стратегии сбалансирования активов 60/40.

По мнению экономистов, главнейшим вызовом сейчас стала дилемма политики ФРС. С одной стороны, экономический рост сталкивается с риском замедления, а то и рецессии, с другой — рост цен на нефть усиливает инфляцию, затрудняя снижение ставок со стороны ФРС. Как отмечают аналитики, текущая ситуация сравнима с ранней стадией появления трещин в финансовой системе, а сочетание энергетического шока и ограниченной маневренности политики делает положение рынка невыгодным.

Если посмотреть на динамику рынка, в четверг все три ведущих индекса США закрылись в минусе, несмотря на попытку отскока к завершению торгов. На рынке облигаций доходность 2-летних бумаг резко колебалась в течение всего дня, но в итоге осталась выше 3,8%, что наглядно показывает резкий рост неопределенности в отношении траектории процентных ставок.

Рынок процентных деривативов также отражает изменения в ожиданиях. Согласно фьючерсам на федеральные фонды, вероятность сохранения ставки неизменной в этом году достигает 93,8%, а около 6,2% участников рынка даже допускают повышение ставки до конца года. Это означает, что рынок фактически отказался от ставок на снижение процентных ставок.

Тем не менее, некоторые организации считают, что пока рынок не вступил в системный кризис по образцу 2008 года. Аналитики отмечают, что ныне банковская система США значительно устойчивее, чем тогда, а зависимость экономики от цен на энергоносители снизилась. Однако нельзя не признать, что тройное давление — шок нефти, инфляция и ограниченность политики — стремительно увеличивает волатильность и неопределенность на рынках.