Доллар: репетиция кризиса

Есть ли экономический кризис? Неизвестно, но финансовые рынки уже репетируют кризис.

Конфликт между США, Ираном и Израилем снова превзошёл ожидания, эскалировав от военного противостояния до комплексной борьбы в формате «энергетическая блокада + устранение высших руководителей + тотальная изоляция». Необратимые затраты всех трёх сторон уже настолько велики, что просто выйти из конфликта невозможно.

Резкий рост цен на нефть приводит к так называемому «один кит приходит — всё остальное рушится», и доллар США становится одним из немногих бенефициаров. Важно отметить, что структура позиций по доллару за месяц кардинально изменилась: подразумеваемая волатильность 25D RR по доллару к корзине валют достигла почти двухлетнего максимума, что отражает довольно перегретые бычьи настроения по доллару.

Почему рынок так оптимистично настроен по доллару? Во-первых, с точки зрения энергетической безопасности США — это страна-производитель и чистый экспортёр нефти, что делает её энергетическую структуру относительно более защищённой. Во-вторых, по части финансовой ликвидности: с началом войны глобальные рисковые и защитные активы падали одновременно, и только наличные (доллар США) остались единственным тихим пристанищем.

Я заметил, что сейчас курс доллара начал испытывать премию по отношению к процентной разнице между США и другими странами, эту премию можно расценивать как «премию кэшевой защиты», предоставляемую валютным рынком.

В этой «репетиции кризиса» разнонаправленность поведения валют, отличных от доллара, стала также весьма очевидной. В целом валюты стран с более устойчивой энергетической структурой падали меньше, а валюты с более уязвимой структурой — сильнее. Например, подразумеваемая волатильность 25D RR показывает значительный рост медвежьих ожиданий по южнокорейской воне, новотайваньскому доллару, евро и иене; в то время как ожидания по юаню, канадскому доллару и австралийскому доллару остаются примерно стабильными.

Как смотреть в будущее? У меня два вывода:

1. В краткосрочной перспективе доллар будет обладать «премией кэшевой защиты», но перенасыщенность позиций усложнит торговлю. В условиях устойчиво высоких цен на нефть волатильность финансовых рынков позволит доллару получать «премию за кэшевую защиту». Однако, в отличие от прошлого месяца, на данный момент лонг-позиции по доллару уже оказались перегружены — стоит уделить внимание двухсторонней волатильности и контролю позиций.

2. В средне- и долгосрочной перспективе, по мере продолжения высоких цен на нефть и низкой занятости, вероятность рецессии существенно выросла. Не знаю, когда наступит рецессия, но вероятность её наступления заметно возросла (впоследствии мы это подробно рассмотрим). Инвестиционный портфель должен быть готов к возможному сценарию рецессии.

Подытожим сегодняшнее обсуждение:

1. Есть ли экономический кризис? Неизвестно, но финансовые рынки уже репетируют кризис. Резкий рост цен на нефть приводит к «один кит приходит — всё остальное рушится», а доллар становится одним из немногих бенефициаров. Сейчас доля бычьих настроений на рынке опционов forex по доллару достигла перегретого уровня, а курс доллара начал получать премию по отношению к процентной разнице между США и остальным миром;

2. В этой попытке кризисной репетиции также ярко проявилась дифференциация валют, отличных от доллара. В целом валюты с надёжной энергетической структурой падали меньше, а с уязвимой — больше. В краткосрочной перспективе доллар будет иметь «премию кэшевой защиты», но необходимо пристально следить за разнонаправленными колебаниями и контролем позиций.

3. В средне- и долгосрочной перспективе, по мере того как сохраняются высокие цены на нефть и низкая занятость, вероятность экономической рецессии резко возрастает. Инвестиционный портфель должен быть готов к возможному сценарию рецессии.