Índice de expectativas do IFO da Alemanha em outubro sobe pela sexta vez consecutiva para 91,6: a recuperação econômica continua, mas a lacuna estrutural ainda não foi fechada.

O APP da Economia Zhihui obteve informações de que o índice de expectativas empresariais de outubro do Instituto Ifo de Pesquisa Econômica da Alemanha surpreendentemente registrou alta pelo sexto mês consecutivo, subindo de 90,4 em setembro para 91,6, enquanto economistas consultados pelo mercado esperavam uma leve queda para 90. O diretor do Ifo, Clemens Fuest, declarou em comunicado: “A recuperação econômica continua. No entanto, a avaliação das empresas sobre a situação atual piorou ligeiramente.” O indicador que mede a situação atual caiu inesperadamente, formando, junto com a força das expectativas, um sinal de divergência digno de análise.

O fosso entre expectativas e realidade: a narrativa fiscal está 'ganhando tempo', mas não eliminando riscos

A melhora contínua no componente de expectativas do IFO reflete, em grande parte, o preço dos efeitos de longo prazo da expansão fiscal, e não uma aceleração substancial da atividade econômica no presente. Após o ajuste da “barreira à dívida” da Alemanha em 2025, um fundo especial de 500 bilhões de euros voltado para infraestrutura e neutralidade climática será implementado, abrindo simultaneamente espaço para gastos com defesa e segurança.

Economistas do ING comentaram que os dados do IFO de hoje mostram que “todas as esperanças para as perspectivas econômicas da Alemanha ainda dependem de se o estímulo fiscal poderá continuar permeando toda a economia”, e a alta nas expectativas “talvez tenha sido impulsionada pela feira de investimentos de Berlim realizada na semana passada.” Em outras palavras, o otimismo das empresas sobre o futuro se baseia no ritmo de concretização das promessas de gastos do governo, e não em melhorias imediatas nos pedidos ou lucros.

Essa estrutura de “expectativas à frente, situação atual atrasada” se confirma pela tendência dos indicadores atuais. O PMI composto preliminar da Alemanha, medido pela S&P Global em outubro, caiu de 53,8 para 52,8; embora esteja pelo quarto mês consecutivo em zona de expansão, sinais de desaceleração já aparecem. O PMI da indústria subiu para 54,2, o maior dos últimos dois meses, enquanto o setor de serviços recuou de 52,9 para 51,7. O vice-diretor de economia da S&P Global Market Intelligence, Phil Smith, qualificou: “A desaceleração do crescimento destaca ainda mais que, como maior economia da zona do euro, a recuperação da Alemanha segue frágil”.

Suporte e sombras do rebote cíclico: demanda externa, finanças e o papel de “beneficiário da crise”

O recente aquecimento econômico da Alemanha não é um fenômeno isolado. A melhoria da demanda externa é o primeiro suporte: no primeiro semestre, as exportações voltaram a crescer, o boom dos investimentos globais em inteligência artificial estimulou a demanda de equipamentos relacionados a data centers, beneficiando algumas indústrias alemãs. O segundo suporte vem dos gastos fiscais anticíclicos mencionados antes; os setores de construção, máquinas e defesa absorveram diretamente o fluxo de encomendas de investimentos públicos. O ING ainda destaca um terceiro fator facilmente negligenciado: o fechamento do Estreito de Hormuz teve impacto mais intenso em algumas regiões, tornando algumas empresas alemãs “relativas beneficiárias da crise”.

No entanto, a “relatividade” desses suportes é, em si, fonte de risco. O baixo nível do Rio Reno ainda limita a logística industrial. Economistas do Deutsche Bank estimam que interrupções no transporte podem reduzir o crescimento econômico da Alemanha em até 0,2 ponto percentual; empresas químicas como BASF e Covestro, em suas unidades em Ludwigshafen e ao longo do rio, são especialmente sensíveis ao nível da água — durante o período de seca em 2018, a BASF sofreu uma perda de 250 milhões de euros de lucro operacional devido à redução de produção.

Com base nisso, o banco central da Alemanha julga que a produção no terceiro trimestre ficou estagnada, e a fraqueza do componente de situação atual do Ifo está alinhada com essa avaliação. Além disso, os preços de energia elevados, impulsionados pela situação no Oriente Médio, continuam altos; o risco de aumento dos preços do gás no inverno ainda não foi precificado adequadamente, e a elevação das taxas de juros, limitando investimentos residenciais e em sentido amplo, está deixando de ser apenas expectativa para se tornar realidade.

Caminho dos juros e questões estruturais: a “qualidade” da recuperação merece mais questionamento que a “direção”

A orientação da política do Banco Central Europeu serve de âncora externa para as avaliações acima. O mercado espera amplamente que o BCE mantenha a taxa de depósitos em 2,50% na reunião de 29 de outubro, mas, entre 73 economistas pesquisados, 64 esperam mais uma alta de 25 pontos-base para 2,75% em dezembro, sendo esta a última do atual ciclo de aperto monetário.

As expectativas inflacionárias das famílias da zona do euro para os próximos 12 meses subiram pelo segundo mês consecutivo para 3,1%; embora a transmissão dos preços de energia para os preços gerais ainda seja insuficiente, a direção não corrobora expectativas de afrouxamento. Custos de financiamento mais altos paralelamente à expansão fiscal indicam que o risco de “crowding out” do investimento privado pelo gasto público não pode ser descartado como um cenário de cauda.

Restrições mais profundas residem no fato de que não há uma conversão automática entre rebote cíclico e reparos estruturais. O ING avaliou de forma direta: as reformas já anunciadas “focam principalmente em tornar as finanças públicas mais sustentáveis em meio ao envelhecimento populacional, mas pouco contribuem para a competitividade econômica do país”; para melhorar estruturalmente a competitividade internacional da Alemanha, o governo precisa avançar “significativamente na redução da burocracia, regulação e carga tributária”, bem como em “uma estratégia de energia acessível de longo prazo, melhor educação e mais inovação”.