O mercado de recompra dos EUA enfrenta o "grande teste" das novas regras de liquidação em 2027! O Banco Imperial de Comércio do Canadá alerta: preparação insuficiente no mercado pode causar volatilidade nas taxas de juros

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihu Cai Jing, estrategistas do Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC) alertam que, com a aproximação do prazo final para a obrigatoriedade de liquidação centralizada das operações de recompra (repo) de títulos do Tesouro dos EUA, o ritmo de preparação dos participantes do mercado ainda é lento, o que pode levar as instituições financeiras a completarem as adaptações regulatórias de forma concentrada até o final de junho de 2027, causando distúrbios no preço de mercado e na capacidade de financiamento, além de impulsionar uma alta temporária nas taxas de recompra.

Segundo relatório divulgado pela International Swaps and Derivatives Association (ISDA), a quantidade de operações centralizadas de recompra nos EUA estagnou após um crescimento lento nos primeiros meses deste ano, restando apenas cerca de oito meses até o prazo final de liquidação em junho de 2027.

A equipe de estrategistas do CIBC, liderada por Michael Cloherty, afirmou em relatório divulgado na sexta-feira que este progresso é profundamente decepcionante. Os estrategistas ressaltaram que o principal risco enfrentado pelo mercado não é grandes instituições financeiras falharem em cumprir as exigências regulatórias, mas sim um grande número de instituições deixar sua adaptação para perto do prazo final, causando impacto na precificação e na capacidade de negociação do mercado.

O relatório aponta que essa mudança concentrada perto do prazo final pode impulsionar uma alta nas taxas de recompra antes e depois da entrada em vigor das novas regras. Segundo as exigências regulatórias, o prazo final para liquidação centralizada obrigatória das operações de recompra de títulos do Tesouro dos EUA é 30 de junho de 2027. As autoridades reguladoras já alertaram os participantes do mercado para se prepararem adequadamente antes do prazo.

A chamada liquidação centralizada refere-se ao processo no qual ambas as partes de uma transação concluem o assentamento e a gestão de riscos através de uma entidade central de contraparte, em vez de depender totalmente de arranjos bilaterais. O objetivo desse mecanismo é reduzir o risco de contraparte, aumentar a transparência do mercado e a estabilidade do sistema financeiro.

No entanto, a transição do mercado para o modelo de liquidação centralizada ainda enfrenta vários desafios operacionais e econômicos não resolvidos, sendo que parte das novas exigências pode elevar os custos das transações e aumentar o volume de garantias que as instituições financeiras precisam oferecer.

Os estrategistas consideram que uma parcela significativa dos participantes do mercado enfrentará custos mais altos ao migrar para a liquidação centralizada, preferindo, por isso, aguardar até a proximidade do prazo regulatório para realizar a conversão por completo.

Essa postura de esperar pode aumentar ainda mais o risco de ajustes concentrados no mercado. No início deste mês, durante uma conferência organizada pela International Securities Lending Association (ISLA), gestoras de ativos revelaram que apenas cerca de 25% da documentação exigida para liquidação centralizada foi concluída até o momento.

De acordo com o relato de Scott Skyrm, Vice-presidente Executivo da Curvature Securities, espera-se que até junho do próximo ano seja concluída mais cerca de 25% da documentação. Isso significa que, quando as novas regras entrarem em vigor, algumas gestoras de ativos podem ter apenas cerca da metade dos seus atuais parceiros de negociação conectados e preparados segundo o novo quadro de liquidação centralizada.

O CIBC acredita que essa falta de preparação pode limitar a capacidade de negociação do mercado e causar um desequilíbrio temporário de oferta e demanda por financiamento. Ao mesmo tempo, a Securities and Exchange Commission dos EUA (SEC) ainda não tomou uma decisão final sobre se certas transações podem ser isentas da exigência de liquidação centralizada, trazendo maior incerteza ao mercado.

Atualmente, uma das grandes questões acompanhadas pelo mercado é se os reguladores concederão amplas isenções para transações offshore e entre empresas relacionadas. Caso tais operações sejam isentas, isso poderá reduzir o risco de distorção do mercado durante a implementação das novas regras.

Por outro lado, se a maioria das transações entre empresas relacionadas for incluída no escopo de liquidação centralizada obrigatória, o custo para os grandes bancos alocarem liquidez e garantias entre diferentes entidades legais pode aumentar significativamente.

Os estrategistas ressaltam que, nesse cenário, as instituições financeiras poderão precisar deter mais liquidez separadamente em diferentes entidades do grupo para atender às exigências de liquidação centralizada e gestão de riscos associadas.

Isso reduzirá a flexibilidade dos balanços patrimoniais dos bancos e poderá tornar o mercado mais instável em períodos de estresse, especialmente para instituições financeiras que dependem fortemente do mercado de recompra para obter financiamento de curto prazo.

O mercado de recompra é um importante canal de financiamento de curto prazo do sistema financeiro dos EUA, onde bancos, dealers e outras instituições obtêm recursos oferecendo títulos do Tesouro dos EUA e outros ativos como garantia. As variações da taxa de recompra afetam não só o custo de financiamento dessas instituições, mas também podem influenciar um espectro mais amplo do mercado financeiro por meio do mercado monetário.

Apesar de os estrategistas não preverem que a reforma da liquidação centralizada causará flutuações violentas nas taxas de recompra, Cloherty considera que a possibilidade de variações moderadas de preço já é suficientemente alta, e as principais instituições que tomam empréstimos nesse mercado devem considerar a realização de hedge para parte do risco de variação das taxas de financiamento.

Vale destacar que os ajustes de mercado decorrentes das novas regras podem não terminar imediatamente após o prazo final de junho de 2027. O CIBC observa que as instituições financeiras geralmente requerem mais tempo para se adaptar às mudanças estruturais impulsionadas pelas regras, o que pode fazer com que a fase de dor de ajuste do mercado de recompra dos EUA dure até 2028.

Os estrategistas citam como referência as regras de liquidez do Acordo de Basileia III, lançadas após a crise financeira global de 2008. À época, mesmo com um longo período de transição, o mercado passou por distorções significativas de preços antes que os bancos ajustassem suas operações e otimizassem a eficiência de uso dos balanços sob as novas regras.

O CIBC salienta que, ao final, as instituições financeiras conseguem se adaptar gradualmente ao novo quadro regulatório, mas esse processo leva alguns anos.

De modo geral, à medida que o mercado de recompra de títulos do Tesouro dos EUA faz a transição para um regime de liquidação centralizada obrigatória, o foco de atenção do mercado está mudando das regras regulatórias para o progresso real das preparações das instituições financeiras. Caso muitos participantes continuem adiando os ajustes de conformidade, pode haver um pico de conversão concentrada do modelo de liquidação antes do final de junho de 2027, provocando pressões temporárias na capacidade de captação do mercado e aumento da volatilidade das taxas de recompra.

Além disso, a decisão final da SEC sobre a extensão das isenções para transações offshore e entre empresas relacionadas, e a capacidade das instituições financeiras de concluir a tempo a documentação necessária e a conexão com seus parceiros de negociação, serão fatores determinantes para o impacto dessa reforma no mercado de financiamento dos EUA.