As seguradoras tornam-se novos investidores em infraestrutura de IA: CoreWeave (CRWV.US) e outros projetos de infraestrutura de IA passam a buscar financiamento em fundos de seguros

O aplicativo financeiro Zhihui Finance observou que a CoreWeave (CRWV.US) está buscando utilizar o vasto pool de investimentos das companhias de seguros para financiar sua expansão em infraestrutura de IA. O cofundador Branin McBee planeja buscar classificação de grau de investimento para mais dívidas garantidas por chips e, eventualmente, para a própria empresa.

Ao comentar sobre os recursos disponíveis pelas seguradoras, McBee afirmou: “É infinito. É como todo o dinheiro que está guardado nos fundos de seguradoras do mundo.”

Este ano, a CoreWeave já arrecadou mais de US$ 35 bilhões em financiamentos através de empréstimos garantidos por chips, títulos de alto rendimento, debêntures conversíveis e emissão de ações. Até o final de junho, suas obrigações de dívida e leasing totalizavam cerca de US$ 52 bilhões.

Um empréstimo de US$ 8,5 bilhões, garantido por infraestrutura computacional e contratos com a Meta Platforms (META.US), recebeu classificação de grau de investimento. A CoreWeave busca expandir essa modalidade de financiamento para dívidas garantidas por contratos de laboratórios de IA com classificação inferior.

McBee afirmou que a capacidade computacional da CoreWeave para 2027 está praticamente toda vendida e que a empresa assinou contratos que se estendem até 2028 e além.

O foco do financiamento de infraestrutura de IA está migrando para os pools de capital das seguradoras

A demanda da CoreWeave não é um caso isolado, mas sim um modelo setorial que está sendo rapidamente replicado. Em 10 de agosto deste ano, a Nvidia anunciou memorandos de entendimento com Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs e KKR, planejando alavancar mais de US$ 500 bilhões em capital de terceiros para criar uma plataforma de financiamento dedicada a ativos de computação.

A principal fonte desses recursos são as contas gerais das seguradoras e fundos mandatados de longo prazo: a Apollo controla a seguradora de anuidades Athene, a KKR detém a Global Atlantic, Brookfield possui um departamento de soluções patrimoniais e PineBridge e BlackRock administram carteiras de seguros de grande porte.

Essas plataformas fornecem crédito para agentes da cadeia, predominantemente para novas empresas de nuvem como CoreWeave, Crusoe, Nebius e empresas responsáveis pela construção de data centers. Os tomadores de empréstimos usam os recursos para adquirir hardware da Nvidia e quitam as dívidas com o fluxo de caixa gerado pelos contratos de prestação de serviços de computação. Em março deste ano, um empréstimo rotativo de US$ 8,5 bilhões feito pela CoreWeave foi estruturado em uma entidade de propósito específico (SPV) separada em caso de insolvência, garantido por GPUs e contratos com clientes, recebendo classificação A3 da Moody’s, com preço SOFR acrescido de 225 pontos-base, resultando em taxa fixa aproximada de 5,9%, liderado pela divisão de crédito e seguros da Blackstone.

No centro de dados Hyperion, da Meta Platforms (META.US), localizado na Louisiana, o mesmo modelo foi implementado em escala ainda maior: US$ 27 bilhões de dívida em SPVs receberam classificação A+ pela S&P, rendimento de 6,58%, vencimento em 2049, com a PineBridge supostamente assumindo cerca de US$ 18 bilhões e a BlackRock mais de US$ 3 bilhões. A Meta detém apenas 20% da joint venture, e essa dívida não aparece em seu balanço patrimonial.

O mercado de securitização de ativos expande-se ao mesmo tempo. Até agosto deste ano, a emissão de ABS de data centers já atingia US$ 38,4 bilhões, ultrapassando os US$ 24,1 bilhões emitidos no mesmo período do ano anterior e aproximadamente triplicando o total anual de 2023, de US$ 13,6 bilhões. A plataforma de crédito para infraestrutura digital da Blue Owl concedeu mais de US$ 14 bilhões em empréstimos para data centers desde 2024. Já a divisão de crédito institucional da Apollo concluiu em julho um financiamento de US$ 4,75 bilhões para um mega complexo no Texas, com preço SOFR acrescido de 340 pontos-base.

De empréstimos garantidos por chips a títulos de grau de investimento

O fator-chave que permitiu que essas dívidas entrassem no radar dos seguradores é a “substituição de crédito” na lógica de classificação. As agências de rating não avaliam os chips, mas sim as obrigações de pagamento dos compradores: enquanto o locatário for uma grande empresa de grau de investimento como Microsoft ou Meta, e o contrato determinar pagamento fixo, o fluxo de caixa é tratado como recebível quase soberano.

O risco está em que, ao trocar o comprador para um laboratório de IA, essa substituição se inviabiliza silenciosamente. A receita anualizada recorrente da OpenAI é de cerca de US$ 25 bilhões, mas a expectativa é de consumir quase US$ 27 bilhões em caixa até 2026, sendo que compromissos com nuvem junto à Microsoft, Oracle (ORCL.US) e Amazon já foram discriminados item a item, totalizando cerca de US$ 590 bilhões. A própria Oracle comprova esse risco: dos US$ 63,8 bilhões em backlog de pedidos, cerca de metade é atribuída à OpenAI, com fluxo de caixa livre negativo de US$ 23,7 bilhões no exercício de 2026. Em julho, a S&P rebaixou sua classificação para BBB-, ficando a um passo do grau especulativo.

Outra variável amplamente discutida é a depreciação. A vida útil econômica dos GPUs costuma ser de apenas dois a três anos, enquanto os prédios de data centers são projetados para durar de 20 a 30 anos. Michael Burry já fundamentou uma lógica pública de venda a descoberto baseada nisso, estimando que, de 2026 a 2028, as grandes empresas de tecnologia deverão subestimar cerca de US$ 176 bilhões em depreciação.

Isto alimenta as preocupações de críticos: o risco tecnológico, com aparência de título de renda fixa de grau de investimento, está migrando para o balanço das seguradoras. Se o fluxo de caixa dos projetos de IA não corresponder às expectativas, as perdas poderão ser revertidas ao longo da cadeia — “projetos de IA, crédito privado, seguradora, detentor de anuidade, fundo garantidor estadual” — e, enquanto Wall Street fica com o spread em tempos de alta, parte das perdas pode acabar recaindo sobre os cofres estaduais em tempos de baixa.