Apenas algumas ações estão em alta! Goldman Sachs alerta: a amplitude das ações dos EUA é a pior desde a bolha da internet em 2000, enquanto a volatilidade dos títulos apresenta uma divergência rara

Sob a superfície aparentemente tranquila, o mercado acionário dos EUA está passando por uma ruptura estrutural.

Brian Garrett, chefe de negociação de derivativos do Goldman Sachs, fez um alerta: O mercado de ações dos EUA "se recusa a precificar qualquer tipo de pânico". O Índice de Pânico do Goldman Sachs fechou abaixo de 1 na última sexta-feira, o VIX permanece em níveis baixos, na casa dos 10, mas, ao mesmo tempo, o indicador de volatilidade de títulos MOVE se encontra em um nível extremamente alto, próximo ao percentil 100 — essa divergência está enviando ao mercado sinais raros de alerta estrutural.

O que chama ainda mais a atenção é o colapso da amplitude interna das ações americanas. Entre os componentes do S&P 500, a proporção acima da média móvel de 200 dias caiu para menos de 50%; o número de ações em nova mínima de 52 semanas supera o de novas máximas há nove pregões consecutivos — esses dois indicadores sendo ativados simultaneamente não ocorria desde o topo da bolha da Internet em 2000. Paralelamente, a mediana dos papéis do S&P 500 já recuou 16% desde o topo de 52 semanas, mas o índice como um todo se mantém próximo às máximas graças ao desempenho das gigantes de IA, produzindo um cenário de "obesidade do índice".

O comportamento dos fundos de hedge confirma essa divisão: de acordo com os dados Prime mais recentes do Goldman Sachs, a alavancagem bruta total dos fundos long & short dos EUA subiu para 210,6% (42º percentil do ano), mas a alavancagem líquida caiu para 48,6% (5º percentil do ano) — enquanto as instituições aumentam exposição, aumentam substancialmente as proteções, refletindo uma forte contradição: "aumentam risco, mas não convicção direcional".

IA sustenta as aparências, maioria das ações já está em "bear market"

John Flood, sócio do Goldman Sachs e chefe de serviços de execução de ações nas Américas, destacou que a força do setor de IA mascara o amplo deterioramento interno das ações dos EUA. A mediana de ações do S&P 500 caiu 16% em relação à máxima de 52 semanas, enquanto o índice segue em patamares históricos — essa divisão trouxe a amplitude do mercado para o nível mais baixo desde a bolha da Internet.

Dados específicos mostram que cerca de 70% dos componentes do S&P 500 estão negociando abaixo da média móvel de 50 dias, e a proporção acima da média de 200 dias caiu abaixo do importante patamar de 50%. A proporção de investidores de varejo pessimistas, medida pela AAII, está próxima de 50%, apontando para um clima claramente pessimista no mercado.

O Indicador de Sentimento dos investidores de ações dos EUA do Goldman Sachs caiu para -0,9, igualando-se ao nível observado no ponto baixo do mercado em março deste ano.

No entanto, esse pessimismo ainda não se refletiu nos preços da volatilidade. Garrett aponta claramente que o mercado de ações "se recusa a precificar qualquer tipo de pânico" — o Índice de Pânico do Goldman Sachs fechou abaixo de 1 e, após a onda de vendas do final de julho, a volatilidade implícita das ações individuais não conseguiu se ajustar para patamares mais altos.

Divergência extrema entre VIX e MOVE: o mercado de títulos já está "gritando"

A anomalia estrutural mais marcante no momento é a divergência extrema entre a volatilidade das ações e dos títulos.

Garrett aponta que o índice MOVE (que acompanha a volatilidade do mercado de títulos dos EUA) se encontra atualmente no nível extremo próximo de 100% do período histórico, assim como o índice de swaps de crédito (CDX), que está em zona de "pânico máximo"; ao mesmo tempo, o VIX segue sendo negociado na faixa dos 10. O mercado de títulos, assim como o de crédito, já precifica riscos de cauda, enquanto o mercado acionário permanece tranquilo.

No detalhes do crédito, Brad Shelofsky, do Goldman Sachs crédito investment grade, destaca que o retorno total dos títulos de nível de investimento atingiu os maiores níveis em anos, com rentabilidade atraente, mas o spread como fração desse retorno está baixo, e no patamar de +80 pontos-base fica difícil criar forte impulso para compras. A rápida alta dos juros deve restringir a demanda e provocar temores de saídas de capital — embora na semana passada ainda tenham sido registrados US$1,8 bi de aporte líquido, o grau de confiança geral do mercado é baixo.

Além disso, o spread de crédito CCC se alargou em 11 dos últimos 14 pregões, aproximando-se dos níveis de 2022; o spread de CDS de tecnologia investment grade também ampliou para o nível mais largo desde 2023. Garrett comenta que esse movimento "realmente deixou investidores em pânico durante o verão, resta saber se pode acontecer novamente".

O fantasma de 2000: precedentes históricos e riscos potenciais

Jonathan Krinsky, estrategista-chefe de análise técnica da BTIG, expande a análise de Flood e Garrett destacando que a ativação simultânea desses dois indicadores de amplitude não era vista desde 2000.

Desde 1990, apenas em 25 pregões ocorreu a combinação de "menos de 50% dos componentes do S&P 500 acima da média de 200 dias e o índice próximo da máxima de 52 semanas", todos concentrados entre 1998 e 2000. O episódio de 1998 ocorreu após uma forte retração de -22%, não como topo; mas os dados do final de 1999 e início de 2000 são mais emblemáticos, pois marcam o topo da bolha da Internet.

A retrospectiva mostra que, de julho de 1999 a fevereiro de 2000, o S&P 500 igualmente ponderado caiu cerca de 16%, enquanto o S&P 500 ponderado por valor de mercado subiu 8%; depois, os papéis se inverteram: o S&P 500 caiu 17% no fim do mesmo ano, enquanto o índice igualmente ponderado se recuperou 20%. O ponto-chave levantado por Krinsky é:

Desta vez, veremos novamente o roteiro histórico onde a amplitude e o índice igualmente ponderado se estabilizam antes do índice principal, seguido por uma correção do índice amplo?

Krinsky também observa que já faz 213 pregões consecutivos sem ocorrer um "dia de forte correlação de venda" na NYSE, definido por volume de venda superior a 80% em um único dia. Historicamente, a média é de 21 desses dias por ano, nunca havendo menos de 5. Ele acredita que a rotação setorial contínua impede uma liquidação concentrada, mas "o relógio continua contando".

Hedge funds: aumentam a alavancagem sem direção, sinal de contradição

A estrutura de posições dos hedge funds mostra de forma direta a contradição psicológica do mercado atual.

Segundo dados Prime mais recentes do Goldman Sachs, a alavancagem bruta total dos fundos long & short americanos subiu 1,2 ponto percentual na semana, para 210,6% (42º percentil do ano), enquanto a alavancagem líquida caiu 1,2 p.p. para 48,6% (5º percentil do ano). Alta da alavancagem total reflete aumento na exposição ao mercado, já a queda da líquida indica crescimento simultâneo do lado comprado e vendido, sem aumento das apostas direcionais.

Garrett resume esse fenômeno:

"A alavancagem total está subindo, enquanto a alavancagem líquida permanece controlada — as instituições ampliam exposição, mas não aumentam convicção direcional."

O ratio long & short dos fundamentos dos EUA (em termos de market cap) cai 1,5% na semana para 1,601, ficando no 3º percentil do ano, confirmando a extrema cautela das instituições sobre a direção do mercado.

Garrett observa que em dias de alta do mercado, a subalocação é "sentida" — quando o Nasdaq 100 renovou máxima histórica na segunda passada, a volatilidade implícita das calls superou claramente o mercado, mostrando compras de opções de alta, mas, considerando o custo de manter essas posições, tais opções não estavam "caras". Segundo ele, esse padrão impulsiona "chase" de ações individuais e pode chegar ao índice.

Três cenários: bom, mediano ou feio?

Diante desses sinais, o Goldman Sachs e estrategistas de mercado descrevem três cenários bastante distintos.

No cenário otimista, Flood acredita que o sentimento extremamente pessimista e a subalocação atual representam catalisadores potenciais para alta. Ele diz: "Esses fatores juntos indicam que, se a incerteza macroeconômica não se agravar, há potencial para alta do mercado e recuperação de papéis recentemente defasados".

No cenário neutro, Garrett opina que "a estrutura de posições atual está adequada para um mercado volátil", mas admite que "apesar de todos estarem atentos aos mesmos riscos, quase nada realmente derruba os índices americanos". Ele cita potenciais catalisadores para o fim do ano como eleições intermediárias, resultados de big techs ou alívio nas tensões do Oriente Médio, e resume com uma máxima de mercado: "O mercado nunca dá um sinal de 'tudo seguro' sem te fazer pagar caro pelo risco de ficar de fora".

No cenário pessimista, a conclusão de Krinsky é direta: "Algo terá que ceder (something's gotta give)." Ele acredita que, se houver alívio nas tensões com o Irã, setores mais penalizados (consumo discricionário, finanças, REITs, utilidades) liderariam a recuperação, enquanto tecnologia e IA ficariam para trás; mas se um dia correlacionado de vendas chegar, a atual deterioração da amplitude servirá de alerta para uma correção mais ampla.