A preferência por risco cai abaixo de zero, será que a janela para aumentar posições em ações finalmente abriu? Sob a tendência de recuperação dos semicondutores, Goldman Sachs mantém recomendação de "overweight" em ativos de ações

Apesar do setor de semicondutores do mercado de ações global já estar iniciando uma forte recuperação, o mercado de crédito ainda está elevando as barreiras de financiamento para parte das empresas de tecnologia relacionadas à IA. Nos dias 23 e 26 de outubro, o índice de semicondutores da Filadélfia subiu 0,44% e 2,82%, respectivamente, acumulando cerca de 3,27% de alta em dois dias; o Nasdaq 100 caiu cerca de 6,24% nas duas semanas até 23 de outubro – isso significa que, após registrar o pior desempenho quinzenal desde abril de 2025, o Nasdaq finalmente se recuperou 1,09% em 26 de outubro. No entanto, tomando como base o fechamento máximo de 6 de outubro, o índice de semicondutores e o Nasdaq 100 ainda estão cerca de 16,15% e 6,25% abaixo desse patamar, respectivamente. A recuperação está corrigindo a precificação pessimista, mas ainda há espaço considerável para recuperar as perdas.

O mercado global de títulos corporativos está ainda mais segmentado. Enquanto gigantes de Wall Street como Morgan Stanley e Goldman Sachs continuam otimistas com o mercado de ações, o movimento recente do mercado ilustra perfeitamente a força do rebote das ações de tecnologia lideradas pelos semicondutores e a cisão e divergência de fluxos de capital evidenciados no mercado de crédito corporativo.

Entre 25 de setembro e 26 de outubro, o spread do CDS (swap de crédito de default) de 5 anos do CoreWeave disparou de 835 para 1148 pontos-base, o da Meta subiu de 98 para 121 pontos, e o da Microsoft aumentou de 52 para apenas 55 pontos-base. Sob a hipótese de uma taxa de recuperação de 40%, o CoreWeave apresenta uma probabilidade implícita de default acumulada em cinco anos de cerca de 62% — esse indicador inclui um prêmio de risco e não deve ser visto como uma previsão real de inadimplência. Durante o pregão de 26 de outubro, o spread de CDS de 5 anos do CoreWeave (CRWV.US), epicentro da “tempestade de venda de poder computacional de IA” e do “discurso sobre o estouro da bolha de IA”, era de cerca de 1148 pontos-base; sob a hipótese de 40% de recuperação, o modelo estima uma probabilidade acumulada de inadimplência de cerca de 62% em cinco anos — esse indicador inclui principalmente o prêmio de risco de crédito e não equivale diretamente à real probabilidade de inadimplência da empresa nos próximos cinco anos.

No mercado de títulos à vista, dados resumidos em 22 de outubro mostraram que o rendimento do título do CoreWeave com vencimento em 2031 atingiu 15,76%; o CDS de 5 anos da SoftBank subiu para 432 pontos-base em 20 de outubro, e o cupom mais alto dos títulos em dólares emitidos em setembro chegou a 9,75%. Essas diferentes cotações de datas e instrumentos mostram em conjunto que, enquanto o mercado de ações pode antecipar a recuperação dos lucros, credores institucionais do mercado de títulos continuam questionando se os recursos necessários para a expansão da infraestrutura de poder computacional para IA conseguirão ser garantidos diante do risco inflacionário de energia, tensões geopolíticas e custos de financiamento crescentes impulsionados pelo aumento dos rendimentos dos Treasuries americanos.

A plataforma Portuguese de informações financeiras Zhihui Caijing APP informa que o relatório de pesquisa GOAL Kickstart, da Goldman Sachs, recém-publicado e focado em risco de mercado e posicionamento em ações e títulos, destaca que a reprecificação de risco liderada pela tecnologia já reduziu significativamente o congestionamento de mercado, mas as pressões creditícias ainda não foram aliviadas. Sustentados por lucros, queda nas avaliações e diminuição do volume de posições, os estrategistas da Goldman mantêm uma postura “pró-risco” (pro-risk) moderada e otimismo na alocação de ativos entre ações e Treasuries.

No relatório, o indicador proprietário de risco da Goldman Sachs foi reduzido para -0,5; os retornos excedentes de crédito caíram, Treasuries globais se recuperaram, ativos europeus ficaram sob pressão, e estilos de qualidade e defesa lideraram. Esses fatores são analisados num mesmo arcabouço de ativos cruzados, validados por avaliações, revisões de lucros, fluxos de fundos, volatilidade, liquidez e modelos de recessão. Assim, a Goldman mantém “overweight” (super-alocação) em ações para prazos de 3 e 12 meses, “underweight” (sub-alocação) em títulos de crédito, over short-term cash, e “overweight” em Treasuries de 12 meses. Essas visões e posições claramente apoiam “compras seletivas em quedas” em ações, mas, diferentemente de abril de 2025, não anunciam um fundo definitivo de mercado ou o início de um novo bull market.

O relatório da Goldman mostra que, enquanto os semicondutores lideram a recuperação, o mercado de crédito de IA ainda repricing custos de financiamento e prazos de conversão de fluxo de caixa, criando essa tensão notória: ações buscam reequilíbrio, enquanto crédito permanece dividido. O indicador de apetite ao risco da Goldman esteve em território negativo, ainda longe dos níveis historicamente favoráveis de compra contrária, mas as revisões resilientes dos lucros de tecnologia, declínio nos valuations e menor congestionamento de posições já melhoraram o retorno esperado das ações. Por isso, a Goldman mantém overweight em ações para 3 e 12 meses — a oportunidade de aumentar as posições depende da relação entre lucros e preços de entrada, sendo que a estabilidade do mercado dependerá de como os resultados dos gigantes de tecnologia, financiamento de IA e políticas dos bancos centrais evoluirão.

Além disso, no momento em que Meta Muse e o Astra do OpenAI GPT-6 impulsionam a onda dos agentes inteligentes de IA, o “AI FOMO trading” (investidores receando perder oportunidades de valorização em ativos de IA, aumentando ou recomprando posições reduzidas em ações de tecnologia) ressurge. Do ponto de vista da infraestrutura de IA, Muse e Astra devem expandir ainda mais o uso de agentes inteligentes, com a expansão massiva da carga de trabalho de inferência de IA impulsionando demandas por inferência, execução de ferramentas e gestão de estado dos modelos, ao mesmo tempo aumentando a pressão competitiva sobre algumas empresas de software. Previsões e perspectivas da equipe de estratégia do JPMorgan indicam que o capex dos grandes provedores de nuvem chegará a cerca de US$ 950 bilhões em 2026, US$ 1,4 trilhão em 2027, e US$ 3 trilhões em 2030.

No epicentro da tempestade de vendas de ações de tecnologia e IA — o segmento de chips de memória recentemente abalado —, o otimismo quanto à perspectiva fundamental e ao sentimento de alta do mercado permanece forte. Pesquisa recente da KeyBanc na Ásia indica que data centers de IA continuam absorvendo recursos de memória e computação, sustentando aumentos de preço até 2027. A instituição prevê que o preço médio do HBM terá salto de 80% a 100% no primeiro trimestre de 2027; para DRAM, a previsão é de alta de 15%—20% no quarto trimestre de 2026 em relação ao forte terceiro trimestre, e mais 10%—15% no primeiro trimestre de 2027. No caso da NAND, a previsão é de alta de cerca de 20% no quarto trimestre de 2026 ante o terceiro e mais 10%—15% no primeiro trimestre de 2027.

Apetite ao Risco abaixo de zero: otimismo do mercado de crédito recua primeiro, setor de semicondutores volta a ditar preços globais

Relatório da Goldman mostra que o indicador proprietário de apetite ao risco (Risk Appetite Indicator – RAI) caiu para “-0,5”, o mais baixo desde abril de 2025; historicamente, apenas níveis abaixo de -1, especialmente próximos de -2, sinalizam pontos de inflexão mais claros para compras contrárias. Porém, os estrategistas da Goldman destacam uma mudança positiva notória: as restrições de posição à alta de ativos de risco aliviaram-se em relação ao final do verão. A deterioração do indicador veio principalmente do componente de crédito, pressionando o fator “crescimento global”; enquanto a alta dos Treasuries dos principais países, por sua vez, melhorou o fator de “política monetária”, atuando como amortecedor para a queda das ações de IA.

O aumento do spread entre os títulos franceses e alemães resultou em desempenho fraco dos ativos europeus, fora do que fatores de crescimento e política poderiam explicar; o bom desempenho dos estilos qualidade, defesa e valor amenizou o impacto da saída de capitais das ações de tecnologia sobre o índice agregador. A queda do retorno excedente de crédito refere-se ao desempenho pior do crédito descontando o retorno comparável dos Treasuries, e não implica colapso generalizado dos preços dos títulos corporativos.

O setor de semicondutores, acima de 50% do fator de tecnologia global, tornou-se o centro absoluto de precificação cross-asset — ou seja, o setor de semicondutores voltou a controlar precificação nos mercados globais de capitais, especialmente no fluxo macro de capitais e no sistema de precificação cross-asset. A Goldman apresenta evidência gráfica direta para essa tendência: nos últimos tempos, a correlação de curto prazo entre o RAI e o desempenho relativo do Nasdaq 100 versus o S&P 500 equally weighted ficou perto de 1; nas últimas três semanas, o R² de retorno de ativos com semicondutores foi de cerca de 54%, diante de apenas 2% para o petróleo. O dólar americano também exibe atualmente características pró-cíclicas mais fortes.

No mercado de opções, o risco está concentrado nas próximas duas semanas: ações de tecnologia estão de olho nos balanços de Microsoft, Alphabet e Amazon nesta semana, enquanto Treasuries longos e high yield olham para as eleições intermediárias americanas na semana seguinte; as decisões do Fed, do Banco do Japão e do Banco Central Europeu também são cruciais. Os economistas da Goldman têm como base a pausa do Fed em outubro e alta dos juros em dezembro; logo, o recente repique dos Treasuries longos decorre, sobretudo, do arrefecimento no petróleo e da volta do capital impulsionado pelos altos rendimentos, e não tanto de apostas numa forte virada de corte de juros nos EUA.

Super-alocação em ações, sub-alocação em crédito: Goldman aposta na resiliência dos lucros de tecnologia e na recuperação das avaliações

A plataforma de alocação da Goldman tem camadas claras: overweight em ações para 3 e 12 meses em posição mais otimista, underweight geral em crédito; overweight tático em caixa no curto prazo, overweight em Treasuries de 12 meses, commodities neutras e overweight em ouro. Entre ações, preferência pelos EUA, Japão e Ásia-Pacífico exceto Japão, com sub-alocação à Europa; entre créditos, preferência por títulos em dólares investment grade e high yield, com sub-alocação em crédito em euros, o que não conflita com a underweight geral da classe.

Para o S&P 500, os estrategistas da Goldman projetam 8.000, 8.300 e 8.700 pontos em 3, 6 e 12 meses, com retorno total esperado (incluindo dividendos) de 5,2%, 9,4% e 15,3%; para Ásia-Pacífico exceto Japão, o retorno total esperado em 12 meses é de 29,6%. Entre as previsões cross-asset estão yield de 4,44% em 12 meses para Treasuries de 10 anos, ouro a US$ 5.235 e Brent a US$ 75. A lógica é permanecer exposto à trajetória de crescimento sustentado de lucros liderado pelos semicondutores, mantendo caixa, Treasuries e ouro como hedge para choques de eventos.

Ações de chips de memória coreanas, além de SK Hynix e Samsung Electronics, que juntas representam 50% do KOSPI, ilustram essa divergência de expectativas. Outro relatório estratégico da Goldman baixou a meta do KOSPI de 12.000 para 9.000 pontos, mas, considerando o fechamento mais recente, ainda prevê potencial de alta acima de 60%. Os estrategistas coreanos acham que as avaliações dos semicondutores já precificam um cenário de queda de 65% nos lucros em 2027, vista como excessivamente pessimista — Samsung e SK operam a apenas 3 vezes o preço/lucro (forward P/E). O KOSPI caiu cerca de 40% desde o pico de junho, mas as projeções de lucros aumentaram cerca de 22% no mesmo período.

O mesmo ocorre ao nível do índice: KOSPI caiu cerca de 40% desde julho, mas a previsão de lucros para os próximos 12 meses subiu cerca de 22%; o forward P/E de apenas 4 vezes é o menor entre 18 mercados de US$ 1 trilhão acompanhados. Porém, o baixo P/E do setor pode conter preocupações sobre a insustentabilidade dos lucros em picos cíclicos. O ponto-chave da visão otimista da Goldman para as gigantes coreanas de chips de memória e o próprio KOSPI é que, desde que a redução real nos lucros seja menor que o pessimismo embutido nos preços, somada à diminuição do prêmio de risco, o mercado de ações coreano e suas duas gigantes podem recuperar suas avaliações mesmo com lucros crescendo mais devagar.

O capital global já começa a voltar para o mercado acionário coreano e os chips de memória. Segundo acompanhamento da Goldman, entre 1 e 23 de outubro, investidores pessoa física coreanos compraram 315,4 bilhões de won em produtos alavancados ligados a essas duas empresas; até o dia 22, investidores koreanos compraram US$ 3,548 bilhões em SOXL (ETFs que replicam em 3x o índice de semicondutores da Filadélfia nos EUA), representando incríveis 73,9% do volume líquido comprado em ações dos EUA no período. A principal lógica por trás das oportunidades de trade no mercado coreano de ações, chips de memória e semicondutores seria que os lucros reais vêm superando o pessimismo embutido nos preços, e o retorno do capital alavancado reflete que esse movimento já está migrando para as posições dos investidores.

A opinião do estrategista chefe de renda variável do Morgan Stanley, Wilson, soma uma perspectiva temporal à recuperação: disponibilidade e custo de capital para IA, riscos de segurança e construção de data centers, eleições intermediárias e liquidez do Fed são os três grupos de fatores a serem monitorados nas próximas semanas. Ele mantém a meta otimista de 8.000 pontos para o S&P 500 no fim do ano e, embora reconheça que a fase final de ajuste interno do mercado americano desde junho está no fim, mantém a possibilidade de último mergulho para a faixa de 7.100–7.200 pontos e destaca a liquidez tanto como maior risco quanto potencial catalisador do fundo final. Goldman foca na “melhora do retorno esperado após ajuste”, Wilson foca em “quando os eventos poderão encerrar o ajuste” — ambos apoiam preparar exposição em ações para o final do ano, mas a “meta 8.000 em 3 meses” da Goldman e a “meta 8.000 no fim do ano” de Wilson têm horizontes distintos.

Por que o mundo financeiro está “de olho no setor de semicondutores”: IA conecta lucros, demanda de capital e custo de financiamento

Sob a ótica da dinâmica setorial, ações de tecnologia viraram “âncora” do mercado porque a IA impacta simultaneamente os lucros empresariais, o investimento real e a oferta e demanda de capital. Com a expansão do uso de agentes inteligentes, GPUs e ASICs realizam o cálculo dos modelos, CPUs executam ferramentas e orquestração de tarefas, HBM e DRAM de servidor dão suporte aos modelos e ao ambiente de execução concorrente, SSDs corporativos armazenam dados de estado durável, e toda a cadeia de infraestrutura de datacenter — redes, energia, sistemas ópticos para interconexão, chips de alto desempenho e equipamentos básicos — assegura a entrega do serviço de poder de computação.

Muse, Astra e o recém-aberto Muse Spark Open da Meta prometem ampliar ainda mais o alcance dos agentes inteligentes, expandindo a carga de trabalho massiva de inferência de IA, aumentando simultaneamente as demandas por inferência de modelos, execução de ferramentas e gerenciamento de estado, intensificando também a pressão sobre parte das empresas de software. GPUs e TPUs aceleram cálculo de modelos; CPUs de servidor rodam browsers, VMs, busca de produtos, query de banco de dados e orquestração transacional; HBM e DRAM em servidores suportam dados de modelos, contexto e ambientes concorrentes; SSDs corporativos guardam índices de produtos, logs de tarefas e estados duráveis; redes de alta velocidade e interconexão óptica sustentam a troca de dados distribuída.

Orçamentos de compras das gigantes de tecnologia, portanto, afetam receitas de empresas de chips, armazenamento, equipamentos e energia; os gastos se refletem no fluxo de caixa, títulos de dívida, ações e contratos de leasing — impactando spreads de crédito e custo de capital. Quando o mercado reduz as expectativas de retorno da IA, o impacto se espalha: começa no financiamento dos clientes, passa pelos pedidos de equipamento, lucros dos fornecedores, exportações asiáticas e atinge os mercados globais de ações, títulos, câmbio e commodities. Quando o custo de financiamento de IA e as perspectivas de negócios melhoram significativamente, essa cadeia também tem capacidade de reversão positiva. A divisão de Asset Management do JPMorgan também observa que, atualmente, as divergências de financiamento se concentram mais em custo de capital e entrega de retorno, com os players de nuvem de menor rating sentindo mais pressão relativamente aos gigantes da nuvem bem avaliados.

A Goldman ainda se dispõe a assumir risco em ações baseada em três dados: o forward P/E do S&P 500 para os próximos 12 meses caiu para apenas 18,6 vezes, abaixo da média de 10 anos de 19,2; Ásia-Pacífico exceto Japão está em 9,5 vezes; a probabilidade de recessão nos EUA estimada pela Goldman para o próximo ano é de 15%. As previsões de lucro do setor de tecnologia ainda têm espaço para alta, apesar do crescimento já menos amplo. Comparativamente, os spreads dos títulos norte-americanos investment grade e high yield estão em 89 e 337 pontos base, respectivamente, ainda abaixo das médias de 10 anos (109 e 370). Yields elevados de títulos não significam necessariamente prêmio de risco de crédito totalmente precificado. Assim, a base da Goldman para posições compradas seletivas é a resiliência do crescimento dos lucros, valorações em queda e declínio no congestionamento de posições melhorando o retorno esperado das ações; o apetite ao risco em zero é apenas contexto, não suficiente sozinho para gatilhar compras.