Analistas tornam-se otimistas em relação à gigante americana de PCB, TTM Technologies (TTMI.US): negócios de IA mudam perspectivas de lucratividade, ameaça de "topo do ciclo" temporariamente removida

Segundo o aplicativo financeiro Zhihui Finance, a gigante norte-americana de PCBs, TTM Technologies (TTMI.US), divulgou o relatório financeiro do terceiro trimestre de 2026, registrando um crescimento anual de 60% na receita, chegando a US$ 1,2 bilhão, um recorde histórico. Em termos de lucro, o lucro líquido GAAP foi de US$ 84,8 milhões, com lucro por ação diluído de US$ 0,79; o lucro líquido Non-GAAP foi de US$ 157,8 milhões, com lucro por ação diluído de US$ 1,46, alta de 118% na comparação anual, também um recorde histórico. A margem bruta foi de 24,8% (alta de 330 pontos-base ano a ano); a margem operacional foi de 17,4% (alta de 510 pontos-base ano a ano); a margem de EBITDA ajustado ficou em 20,1% (alta de 400 pontos-base ano a ano). O book-to-bill, indicador de pedidos recebidos versus entrega, atingiu 2,1, com carteira de pedidos em aberto recorde de US$ 2 bilhões. Em caixa, o fluxo de caixa operacional foi de US$ 154,7 milhões, e o fluxo de caixa livre de US$ 74,8 milhões.

Por segmento de negócios, a receita de data centers e redes cresceu 115% na comparação anual, representando 41% da receita total do terceiro trimestre. Destaca-se que a demanda pelos produtos M+M continua forte, representando atualmente cerca de 30% da receita deste segmento. A previsão é de que atinja 49% no quarto trimestre, e 50% no próximo ano. Receita de aeroespacial e defesa (A&D) cresceu 21% ano a ano, representando 34% do total do trimestre. O book-to-bill foi de 1,6, com carteira de US$ 2 bilhões. Beneficiada pelo aumento do orçamento de defesa e pela reserva de projetos-chave, a previsão é de crescimento de cerca de 20% no ano. O segmento de médico, industrial e instrumentos apresentou crescimento de 97%, representando 18% da receita total trimestral, impulsionado por forte demanda em equipamentos de testes automáticos, com expectativa de crescimento anual próximo de 70%. A receita do segmento automotivo cresceu 11% ano a ano, representando 7% da receita trimestral. A empresa foca em produtos de alto valor agregado, prevendo crescimento anual das vendas em dígito médio.

Além disso, a companhia anunciou um plano adicional de investimento de US$ 400 milhões para expansão de capacidade em produtos M+M; já concluiu a aquisição das empresas Switch Technology Group e Epic Solutions; e anunciou uma aquisição totalmente em dinheiro de US$ 650 milhões pela Ophir Optics, avançando na transformação para soluções de maior valor agregado.

Em relação ao guidance, a companhia espera receita no quarto trimestre entre US$ 1,42 bilhão e US$ 1,44 bilhão, com lucro por ação diluído Non-GAAP entre US$ 1,77 e US$ 1,83. Elevou o guidance anual de receita para US$ 4,47 bilhões a US$ 4,49 bilhões, e lucro por ação diluído Non-GAAP para US$ 4,97 a US$ 5,03. Para 2027, a estimativa preliminar é de receita anual de US$ 6,5 bilhões a US$ 6,75 bilhões, e lucro por ação diluído Non-GAAP acima de US$ 8,10.

Após a divulgação do relatório mais recente, analistas afirmaram que, após significativa correção de valuation e melhora dos fundamentos, alteraram a classificação de TTM Technologies de "venda" para "compra". Desde março, o múltiplo de valuation da ação foi praticamente reduzido à metade, especialmente devido à última rodada de vendas, tornando o valuation bastante atrativo, enquanto a perspectiva de lucro da empresa continuou a melhorar desde março. A queda do múltiplo de valuation lembra o comportamento de uma ação cíclica próxima ao topo de ciclo — ou seja, o mercado julga que os lucros atingiram o pico. Mas a carteira de pedidos da TTM Technologies, a visibilidade no segmento de defesa e a nova capacidade construída para atender à demanda de 2028 mostram que 2027 não é o topo do ciclo.

Os analistas explicaram que, anteriormente, a classificação "venda" baseava-se na percepção de que o crescimento da receita da empresa estava próximo do pico em torno de 20% e na falta de poder de precificação; além disso, o preço da ação parecia já precificar expansão de margem, sem evidências dessa expansão.

No entanto, na realidade, o crescimento da receita no terceiro trimestre foi três vezes maior do que o ritmo de quase 20% temido pelos analistas, e o guidance para o quarto trimestre é ainda mais elevado. O desempenho das margens também superou as expectativas. As preocupações sobre poder de precificação foram superadas, pois o aumento dos preços dos produtos N+M superou o crescimento dos custos. A visibilidade da demanda também melhorou.

As preocupações remanescentes referem-se ao múltiplo de valuation, que já foi corrigido para bem abaixo da mediana setorial de cerca de 13,55 vezes — e à conversão de caixa, que ainda é fraca, mas está melhorando.

Os produtos N+M mudaram a lógica de cálculo das margens

Os analistas avaliavam anteriormente que o modelo de negócios da TTM Technologies dependia em excesso do repasse do aumento do custo do cobre aos clientes, mostrando pouco poder de precificação. Entretanto, os produtos N+M (placas de circuito multicamadas da TTM Technologies focadas em computação de IA) mudaram essa lógica, e os dados do terceiro trimestre mostram que sua capacidade de precificação é melhor do que o previsto pelos analistas. A margem operacional ajustada subiu cerca de 510 pontos-base ano a ano, para aproximadamente 17,4%, com quase dois terços desse avanço vindo da margem bruta, e não de alavancagem operacional.

Os produtos N+M estão impulsionando a expansão das margens da TTM Technologies, pois cada placa é cerca de quatro vezes mais complexa que os projetos tradicionais. Segundo a administração, a evolução do mix de produtos ainda não atingiu seu platô — atualmente, os produtos N+M representam cerca de 30% das vendas do segmento de data centers e redes, podendo chegar a 50% no próximo ano. Portanto, a perspectiva de alta de cerca de 200 pontos-base na margem EBITDA para 2027 é bem fundamentada.

Além dos produtos N+M, existem outros fatores de melhoria de precificação que também sustentam esta lógica. O segmento de médico, industrial e instrumentos cresceu aproximadamente 97% no terceiro trimestre, parte devido ao reajuste de preços.

Além disso, há melhorias operacionais em andamento — por exemplo, a fábrica de Penang está gradualmente alcançando o ponto de equilíbrio (a unidade de Penang é uma fábrica da TTM Technologies na Malásia). A visibilidade da demanda também melhorou. A carteira de pedidos de 90 dias dobrou na comparação anual, e há sinais de que o crescimento dos produtos N+M pode continuar até 2028.

Na verdade, a TTM Technologies está investindo cerca de US$ 400 milhões na construção de nova capacidade até 2028, alinhada ao roadmap dos clientes e à visibilidade da demanda. O segmento de defesa fortalece ainda mais seu papel de pilar estável — a carteira atinge o recorde de US$ 2 bilhões, com cerca de 65% da receita prevista para defesa em 2027 já bastante visível.

A compressão do múltiplo de valuation parece um topo de ciclo

O múltiplo EV/EBITDA futuro da TTM Technologies caiu de cerca de 21,4 vezes para 10,9 vezes atualmente. O múltiplo de valuation praticamente foi reduzido à metade, enquanto o preço da ação caiu apenas cerca de 16% — o que indica que o EBITDA foi substancialmente revisado para cima. A revisão das expectativas de lucro confirma isso — nos últimos 6 meses, a estimativa de lucro por ação para 2026 subiu cerca de 40%, e para 2027, cerca de 66%.

Curiosamente, isso ocorreu enquanto o múltiplo mediano do setor subiu ligeiramente de cerca de 13 vezes em março para 13,55 vezes atualmente. Esse desalinhamento entre o valuation do setor e da própria TTM Technologies, e a melhora nos fundamentos, é visto pelos analistas como uma oportunidade para recomendação de "compra".

Essa oportunidade resulta em grande parte da recente liquidificação nas ações ligadas a IA. O custo de empréstimos passou a ser um fator, e a fase de reprecificação da IA entre março e julho já terminou, sem novos catalisadores no momento. O esfriamento cíclico do ciclo da IA afeta todo o setor e pode ter pressionado também a TTM Technologies.

No entanto, não parece que estamos diante de uma ameaça de topo de ciclo iminente. O múltiplo em cerca de 10,9 vezes está próximo dos níveis de fundo de ciclo. O valuation de fundo histórico está entre 5 e 10 vezes, enquanto o múltiplo médio dos últimos 5 anos foi de cerca de 10,4 vezes, a maior parte pré-era IA.

Mesmo se alguma área de IA estiver no auge do ciclo, claramente esse não é o caso da TTM Technologies, já que a visibilidade da demanda para 2028 aumentou e a empresa já está construindo capacidade; a receita prevista para 2027 deve crescer cerca de 48% e o lucro por ação ajustado aumentar aproximadamente 70% (baseado na mediana do guidance da empresa).

Por que comprar agora e o que observar?

A principal fonte de risco na recomendação de "compra" segundo os analistas vem do próprio negócio de IA. A estimativa é que data centers representem cerca de 49% das vendas no quarto trimestre, acima dos cerca de 30% de um ano atrás. Assim, embora a sustentação da demanda e o desempenho dependam do segmento de data centers seguir forte, se os custos de financiamento subirem ou se a rentabilidade da IA piorar e os grandes provedores de nuvem cortarem investimentos, o atual grau de dependência desse segmento pode afetar mais a TTMI do que há um ano.

É justo reconhecer que parte desse risco já se manifestou no terceiro trimestre. Houve atraso em um dos três projetos N+M, e as vendas do segmento de data centers ficaram cerca de 10% abaixo do guidance anterior. O valuation atual compensa em parte esses riscos, pois está se aproximando dos níveis anteriores a 2025, mas isso ainda deve ser monitorado.

A conversão de caixa melhorou em relação a março, mas ainda não é suficiente: este ano, o fluxo de caixa livre equivale a apenas 7% do EBITDA ajustado. As contas a receber cresceram cerca de 72% na comparação anual, até acima dos 60% de alta na receita anual. Os investimentos em capital também são antecipados, focados na capacidade N+M para 2028.

O lado positivo é que a tendência de conversão de caixa está melhorando. Só no terceiro trimestre, a taxa de conversão de EBITDA ajustado em fluxo de caixa livre foi de 31% (EBITDA de cerca de US$ 242,3 milhões para fluxo de caixa livre de US$ 74,8 milhões).

A administração acredita ainda que o fluxo de caixa livre em 2027 será suficiente para cobrir os crescentes investimentos, mantendo saldo de caixa para iniciar o pagamento de dívidas. Portanto, este risco está mitigado. Deve-se observar se, após a aquisição da Ophir Optics por US$ 650 milhões, que aumenta a dívida rotativa e eleva o custo de juros em cerca de US$ 20 milhões por trimestre, o fluxo de caixa operacional poderá retomar níveis de alta proporção frente à receita.

De modo geral, o atual rating "compra" é amplamente impulsionado pelo valuation, enquanto os fundamentos mostram que a empresa não dá sinais de pico, nem apresenta grandes riscos não mitigados. Do nível atual, os retornos podem ser impulsionados puramente pelo crescimento dos lucros, especialmente considerando que a demanda para 2028 segue muito sólida.