Fluxo de caixa da Meta (META.US) registra valor negativo pela primeira vez, ansiedade por financiamento de IA desencadeia reavaliação do mercado

Segundo notícias da Woofun AI, em 22 de outubro, o mercado de ações dos EUA experimentou uma oscilação rara, com o índice Nasdaq encerrando em queda de cerca de 2,6%, o índice de semicondutores da Filadélfia despencando cerca de 6,7%, as ações da Meta (META.US) caindo aproximadamente 7%, enquanto o Dow Jones se manteve praticamente estável. À primeira vista, isso seria uma retirada de operações infladas relacionadas à IA, mas a lógica de precificação passou por uma mudança fundamental: nos últimos dois anos, o mercado se concentrou em 'quantos chips ainda seriam comprados', agora o foco mudou para 'quem vai pagar pela IA'.

Essa mudança foi desencadeada pela divulgação do relatório financeiro da Meta no dia anterior, com a atenção do mercado mudando rapidamente do lado da demanda para o lado do financiamento.

O relatório financeiro do terceiro trimestre da Meta mostra que o lucro ajustado por ação alcançou US$ 7,40 (já excluídas despesas legais de US$ 9,89 bilhões), enquanto segundo o critério GAAP ficou em apenas US$ 3,83. No entanto, o fluxo de caixa livre passou de um positivo de US$ 10,63 bilhões no mesmo período do ano anterior para um negativo de US$ 2,12 bilhões, registrando a primeira saída líquida trimestral em mais de uma década. A orientação de gastos de capital para 2026 foi ajustada para um intervalo de US$ 135 bilhões a US$ 145 bilhões, com o limite inferior reajustado em relação aos US$ 130 bilhões anteriores. O conselho de administração aprovou a distribuição de ações Classe C sem direito a voto em razão de 1:1 em janeiro de 2027. No trimestre, os gastos de capital foram de cerca de US$ 35 bilhões, e o crescimento das receitas publicitárias não conseguiu cobrir as despesas com servidores e data centers. O design das ações Classe C preserva o controle de Zuckerberg, ao mesmo tempo que reserva espaço para captação futura de recursos. A venda do mercado não se deu devido ao desdobramento das ações, mas sim por preocupações com a potencial oferta de ações. A avaliação é baseada na suposição de crescimento perpétuo do fluxo de caixa, e mudanças na forma de financiamento impactam diretamente a taxa de desconto, e não apenas o lucro trimestral.

De acordo com dados compilados pela Woofun AI, há divergências significativas nas atribuições sobre a queda entre os elos da cadeia produtiva. O CEO da Nvidia (NVDA.US), Jensen Huang, afirmou em entrevista à CNBC que a demanda por neocloud está 'explodindo', com o gargalo atual sendo o capital de giro, ou seja, a necessidade de capital é muito maior do que a oferta, mas 'esse problema será resolvido'. Suas declarações apontam para restrições de liquidez e não para o desaparecimento de pedidos, mas o mercado interpretou como evidência adicional de dificuldades no financiamento. Se os fornecedores admitirem que seus clientes estão sem dinheiro, o ritmo dos pedidos de chips dependerá do progresso do financiamento, e não apenas da intensidade da demanda.

Por outro lado, a analista da Bernstein (AB.US), Madison Rezaei, reduziu o preço-alvo da CoreWeave (CRWV.US) de US$ 74 para US$ 51, mantendo a recomendação de desempenho abaixo do mercado, e estimou que seriam necessários cerca de US$ 85 bilhões em financiamento para cumprir os pedidos já assumidos. A reação do mercado foi mais direta: os rendimentos dos títulos da CoreWeave subiram para cerca de 15,8%, e os spreads de CDS de 5 anos ultrapassaram 1.100 pontos-base. Quando o custo marginal de empréstimo ultrapassa 15%, o ritmo de expansão do negócio de aluguel de placas é determinado pelo limite de crédito e não pela demanda de mercado.

Jensen Huang acredita que a demanda está garantida e o problema dos recursos poderá ser solucionado; já a Bernstein considera o aumento do custo de capital um sinal de queda da demanda efetiva. O desempenho do mercado em 22 de outubro marcou a primeira grande inclinação para essa segunda perspectiva. As ações de chips caíram mais que as de empresas de nuvem: Nvidia caiu cerca de 4% e CoreWeave cerca de 10%. A Lam Research (LRCX.US) acentuou a volatilidade ao trazer uma previsão de receita para o trimestre de dezembro um pouco acima da média das expectativas dos analistas, mas abaixo das expectativas privadas dos investidores compradores e ainda alertou para a queda na participação de receita de clientes chineses e possíveis atrasos nas entregas devido a gargalos na cadeia de suprimentos.

Mesmo com a Lam enfatizando uma forte demanda por IA, a expectativa é que os gastos globais em equipamentos para fábricas de wafers superem US$ 200 bilhões em 2027, e com margens brutas e operacionais recordes no trimestre, as ações ainda caíram cerca de 10%. As orientações da Lam explicam apenas o recuo das próprias ações de fabricantes de equipamentos, mas não a queda geral de 6,7% do setor. No entanto, servem como um caso claro que mostra como as preocupações com financiamento migram do balanço patrimonial das empresas de nuvem para a visibilidade nos pedidos de equipamentos. A sensibilidade do mercado à 'margem aquém das expectativas' comprova a elevada dependência das avaliações sobre a inclinação dos investimentos de capital.

Do ponto de vista macroeconômico, a Meta se tornou o primeiro exemplo visível de mudanças na estrutura de capital. O Morgan Stanley (MS.US) estima que os gastos de capital associados a grandes empresas de nuvem somados ao neo-cloud podem chegar a US$ 1,58 trilhão no próximo ano, com déficit de fluxo de caixa livre — considerando leasing — podendo atingir US$ 540 bilhões. O Goldman Sachs (GS.US) apresenta uma estimativa mais conservadora, prevendo que os principais provedores de nuvem gastarão cerca de US$ 800 bilhões em 2026. Os dados das duas instituições de investimento diferem quase ao dobro, mas ambos apontam que a escala dos investimentos em IA já supera a capacidade de cobertura por fluxo de caixa gerado internamente por empresas isoladas. A estrutura de financiamento está transitando do fluxo de caixa próprio para capital externo, e o mercado começou a precificar a diluição e os spreads de risco.

Até o momento, não há evidências para sustentar os argumentos de 'demanda por IA no auge' ou 'janela de financiamento fechada', já que, apesar dos altos custos, ainda há compradores para os títulos da CoreWeave, e a Classe C da Meta apenas deixa aberta uma via, sem aumentar imediatamente o número de ações em circulação. O ponto-chave de observação está em quando a 'diluição esperada' se transformará em 'diluição realizada'. Caso grandes empresas emitam de fato grandes volumes de ações ou novos tipos de dívidas, a pressão sobre as avaliações deixará de ser uma questão de suposição de desconto para se tornar uma questão de oferta real de capital. Se os spreads de crédito das empresas de tecnologia continuarem se ampliando e empresas além do neo-cloud também tiverem que pagar prêmios de risco mais elevados, as restrições de financiamento deixarão de ser casos isolados. Por outro lado, se os investimentos de capital continuarem subindo no próximo trimestre e a receita acompanhá-los, este ciclo de ajustes provavelmente será apenas uma reprecificação temporária. Portanto, o dia 22 de outubro não deixou uma conclusão de 'fim da IA', mas sim uma nova equação: a demanda continua existindo, mas por trás de cada GPU, é preciso primeiro responder à questão sobre a origem dos recursos.