A escassez de capital encontra a onda de endividamento: do AI cloud à dívida soberana da França, os spreads de CDS se ampliam em toda a linha – quem está pagando pela alavancagem elevada?

A APP da Economia Inteligente observa que, desde empresas de IA financiando projetos de data centers até o endividado governo francês, o mercado de crédito está emitindo sinais de alerta à medida que investidores se tornam cada vez mais cautelosos com os riscos de empréstimo. Com base em uma análise de dados do FactSet, os spreads dos swaps de crédito de cinco anos (CDS) da CoreWeave, Oracle, SoftBank Group, bem como da França e da Itália, se ampliaram.

Com o aumento da preocupação do mercado sobre o aperto do financiamento e o aumento do custo de capital, títulos ligados à IA estão sofrendo vendas. O CEO da Nvidia, Jensen Huang, afirmou na quinta-feira que a demanda por novos serviços de nuvem está "excepcionalmente aquecida", mas alertou sobre a "escassez de capital". "A demanda por capital é muito maior do que a oferta disponível," disse ele, acrescentando que "este problema será resolvido."

Países como a França também enfrentam pressões semelhantes. À medida que investidores exigem maior compensação para financiar a dívida pública, a pressão no mercado de títulos está crescendo. Grandes protestos e distúrbios recentes na França intensificaram as preocupações do mercado.

Ben Emons, diretor de investimentos e fundador da FedWatch Advisors, escreveu em sua coluna no Substack intitulada "French Neoclouds": "O mercado pode não mais querer pagar caro por altos gastos de capital, elevada alavancagem e fluxos de caixa futuros incertos; a mesma mudança está ampliando o spread dos títulos soberanos da França, pois investidores exigem mais compensação para deter títulos de longo prazo e obrigações financiadas por dívida emitidas por este país pressionado."

Custo do seguro de dívida relacionada à IA sobe

CoreWeave, Oracle e SoftBank estão no núcleo da construção de infraestrutura de IA, com operações que abrangem data centers, serviços de nuvem e financiamentos.

Seus spreads de CDS de cinco anos oferecem uma janela para a ansiedade dos investidores sobre o custo total e o retorno final. O alargamento do spread significa que a proteção contra calote está mais cara, podendo indicar um aumento nas preocupações do mercado com a qualidade de crédito dos tomadores.

O custo da proteção contra calote da CoreWeave foi o que mais subiu. Segundo dados da FactSet, seu spread de CDS de cinco anos atingiu 1065,84 pontos-base em 21 de outubro, refletindo o aumento das preocupações do mercado sobre a capacidade da empresa, já muito endividada, de financiar sua expansão.

No mesmo período, o spread da Oracle subiu de 141 pontos-base em 2 de janeiro para 308,25 pontos-base em 21 de outubro. A S&P rebaixou em julho o rating da dívida da Oracle para o grau mais baixo de investimento, citando que a expansão dos negócios de infraestrutura aumentou o risco de crédito geral.

A SoftBank é um importante investidor em IA, detendo uma grande participação na OpenAI e investindo em data centers e infraestrutura de energia, inclusive com o compromisso de investir US$ 87 bilhões na construção de data centers na França. Seu spread de CDS de cinco anos girava em torno de 432 pontos-base perto de 20 de outubro, perto da máxima de quatro anos, acima dos 284 pontos-base de 5 de janeiro.

Custo de proteção contra calote da França supera o da Itália

A França ainda não está em uma crise de dívida total, mas o mercado está enviando sinais de inquietação: o custo para se proteger contra calote soberano francês já supera o italiano, e o custo italiano também está em ascensão.

Segundo a análise, o spread do CDS de cinco anos da França atingiu 89,8 pontos-base em 21 de outubro, acima dos 29,74 pontos-base de 2 de janeiro. O spread da Itália passou de 28,33 pontos-base em 2 de janeiro para 67,1 pontos-base em 22 de outubro.

A incerteza orçamentária da França e o peso da dívida tornaram-se o foco, suscitando receios de que o risco possa se espalhar para outros países europeus.

O spread alemão também subiu, mas em 22 de outubro estava em apenas 12,15 pontos-base, bem abaixo de França e Itália, partindo de 7,47 pontos-base no início do período.

Thierry Wizman, estrategista global de câmbio e taxas do Macquarie Group, apontou que o peso crescente da dívida e o persistente déficit fiscal da França são os principais fatores por trás do aumento do custo de proteção contra calote.

"O fator-chave impulsionador é a enorme dívida soberana francesa (120% do PIB) e a incapacidade de cortar o déficit," afirmou Wizman. Em comparação, a dívida do governo alemão representa 65% do PIB.

Investidores também observam o spread entre títulos franceses e alemães, considerado referência de crédito na Europa, que subiu para 1,6 ponto percentual. O rendimento do título francês de 10 anos superou 5% pela primeira vez desde 2002. A diferença de rendimento de 10 anos entre o OAT francês e o Bund alemão é a compensação extra exigida para deter títulos franceses em vez de alemães.

Embora o spread França-Alemanha esteja relativamente amplo, a diferença de custos de empréstimos na zona do euro foi muito maior durante a crise da dívida europeia do início da década de 2010.

A França enfrentará outro teste em 23 de outubro: a Moody's planeja revisar sua classificação soberana Aa3, cuja perspectiva é negativa. A revisão ocorre em um momento em que divergências políticas tornam mais complexa a tarefa de restaurar as finanças públicas.

Efeito de transbordamento sobre índices de títulos

Embora pressões estejam surgindo em algumas áreas do financiamento de IA, o mercado de dívida também está incorporando custos mais elevados. A S&P Global alertou em 19 de outubro que a exposição à dívida relacionada à IA dos principais provedores de serviços de nuvem pode ser maior do que se percebe publicamente.

O índice CDS, ao rastrear o custo de proteção contra calote de uma cesta de empresas, oferece um panorama mais amplo das pressões no mercado de crédito.

O índice CDX high yield da América do Norte reflete o risco de crédito de empresas de classificação especulativa. Segundo dados da LSEG, o spread médio de cinco anos atingiu 355,35 pontos-base em 20 de outubro, alta de cerca de 39 pontos-base desde o final de 2025.

A ampliação do spread indica que investidores estão exigindo mais compensação por riscos de crédito além dos tomadores ligados à IA.