Quando os títulos da CoreWeave (CRWV.US) estão sob pressão, gestores de fundos que investiram dinheiro real mantêm-se firmes: a venda é um "exagero".

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras inteligente, a CoreWeave (CRWV.US) conseguiu sobreviver às dúvidas do mercado sobre sua dívida, o que não é uma visão consensual — parte dos títulos da CoreWeave ainda está em estado de profunda dificuldade, com rendimento acima de 15%. No entanto, para John Lloyd, chefe global de crédito corporativo e multissetorial da Janus Henderson, a CoreWeave deve conseguir superar este período difícil.

“Isso é um pouco de reação exagerada.” disse Lloyd, referindo-se à venda dos títulos da CoreWeave — que caíram junto com suas ações.

Lloyd detém, no seu fundo Multi-Sector Income Fund da empresa, os títulos de 9,75% da CoreWeave com vencimento em 2031. Atualmente, o rendimento destes títulos é de 15,97%, um salto de mais de 70% desde sua emissão em abril. O preço dos títulos e o rendimento movem-se em direções opostas.

“Os preços dos títulos caíram, os spreads ficaram mais largos, os rendimentos mais altos, mas, até agora, não vejo nenhuma mudança fundamental significativa no ecossistema que justifique esse movimento, além do maior custo de financiamento — mas acredito que eles podem ser criativos nisso.” acrescentou Lloyd.

US$ 51,6 bilhões em dívida e 1.085 pontos-base em CDS

A CoreWeave assumiu uma enorme dívida para construir seus data centers. O total de endividamento da companhia gira em torno de US$ 51,6 bilhões, dos quais cerca de US$ 35 bilhões são notas, obrigações e empréstimos.

O mercado está preocupado se a CoreWeave conseguirá continuar financiando seus data centers e a que custo. O preço das ações despencou 20% na última semana, e o spread do CDS de cinco anos atingiu 1.085 pontos-base — abaixo do pico intradiário do mesmo dia, mas um aumento semanal de 14%. Um spread igual ou superior a 1.000 pontos-base normalmente sinaliza risco de crédito em distress.

As ações da CoreWeave subiram cerca de 2% nesta terça-feira, depois de vários dias de quedas contínuas e após atingir uma mínima de 52 semanas durante a sessão. Os rendimentos e spreads de seus títulos permanecem em níveis extremamente elevados.

Lloyd acredita que esta venda abrupta é apenas um solavanco no caminho desta nova empresa de nuvem. Ele explica que o mercado foi assustado pela alta do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, o que pressiona o custo de financiamento das empresas; por conta disso, o foco do mercado voltou-se para companhias como a CoreWeave, que enfrentam riscos de refinanciamento com o aumento das taxas de juros.

A CoreWeave está bastante alavancada, com uma relação dívida/patrimônio de 702%, acima dos 290% de um ano atrás. Além disso, segundo as expectativas consensuais, os gastos de capital da CoreWeave neste ano devem ser de cerca de US$ 36,4 bilhões, com um EBITDA de US$ 7,5 bilhões. Analistas estimam que, no próximo ano, a receita e o EBITDA subam para US$ 26,5 bilhões e US$ 16,7 bilhões, respectivamente, mas os gastos de capital também atingirão US$ 47,9 bilhões — o que deve levar a empresa a depender de novas emissões de ações e/ou dívidas para financiar a construção dos data centers.

“Financiamento criativo”

Apesar dos gastos de capital da CoreWeave excederem o seu fluxo de caixa livre, Lloyd não está muito preocupado com a capacidade da empresa de financiar esses investimentos. “No próximo ano... eles vão gerar fluxo de caixa operacional livre suficiente para cobrir parte dessas necessidades de capex”, disse.

Ele pontua que a empresa pode recorrer a outros instrumentos de financiamento, como mais financiamentos de GPU — ou seja, usando processadores gráficos ou contratos de leasing como garantia para empréstimos. Além disso, a CoreWeave pode solicitar pagamentos antecipados de seus maiores clientes — incluindo Microsoft, Meta Platforms e OpenAI.

“Acredito que eles conseguirão ser suficientemente criativos para talvez nem precisar recorrer ao mercado de high yield”, comenta Lloyd. Ele acrescenta que a empresa não tem dívidas com vencimento no curto prazo, o que significa que não deve enfrentar riscos de refinanciamento no momento.

“Best-in-class”

Paralelamente, o equilíbrio entre oferta e demanda de poder computacional em IA deve continuar apertado. Segundo ele, a taxa geral de adoção dentro do ecossistema está superando as curvas previsíveis de demanda; somando-se a isso os gargalos na oferta — chips, memória e eletricidade já vendidos em sua totalidade —, esse cenário é positivo para a CoreWeave.

“Todos os dados sugerem que esse modelo de negócio está funcionando muito, muito bem”, diz Lloyd. “A CoreWeave é uma das melhores da categoria que construiu e realmente opera data centers.” Ele observa que a situação financeira da CoreWeave está melhorando ao longo do ano.

Outro ponto de virada pode vir se a Anthropic realizar o IPO conforme esperado (provavelmente em novembro), seguido pela OpenAI. A bem-sucedida abertura de capital destes laboratórios de ponta pode acalmar os mercados e dar suporte às novas operadoras de nuvem.

“É preciso ter mais desses pontos de dados para dar mais confiança ao mercado em relação à demanda por IA”, afirma Lloyd.

A CoreWeave ainda precisa convencer o mercado de que consegue lidar com taxas de juros mais altas e atravessar possíveis gargalos de financiamento. Lloyd acredita que a empresa conseguirá superar, embora com alguns solavancos pelo caminho. Ele conclui que os títulos vão se recuperar, “apenas não será uma trajetória linear”.