A infraestrutura de IA entra na "fase de cálculo"! O mercado não está mais focado apenas em despesas de capital — fluxo de caixa e retorno sobre investimento se tornam novos desafios

Segundo o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeiro, a onda de Inteligência Artificial (IA) pode estar entrando em uma fase mais rigorosa, à medida que investidores questionam cada vez mais se os bilhões investidos em data centers realmente se transformarão em lucros sustentáveis.

O desempenho negativo no primeiro dia de negociação das ações da fornecedora sul-coreana de infraestrutura para IA Elice tornou-se um novo sinal de alerta. Esta empresa de cloud services (neocloud) com sede em Seul viu suas ações despencarem 32% no dia de estreia na bolsa, mesmo tendo seu IPO (oferta pública inicial) precificado no teto da faixa indicativa, arrecadando 201 bilhões de won (151 milhões de dólares). No entanto, as ações se recuperaram cerca de 30% na quarta-feira.

Com o aumento do custo do crédito e a intensificação das incertezas sobre o retorno de longo prazo dos grandes investimentos em IA, o sentimento dos investidores em relação às empresas de infraestrutura de IA mudou. Além da Elice, várias empresas do setor também têm enfrentado dificuldades recentemente. O caso mais emblemático é o da CoreWeave (CRWV.US), cujas ações desabaram 25% na semana passada, sua pior performance desde novembro de 2025. Ao mesmo tempo, o rendimento dos seus títulos de classificação lixo disparou para 15%, um alerta típico de dificuldades financeiras, e o preço de seus swaps de crédito indica probabilidade de inadimplência em cinco anos acima de 60%.

A Nscale também enfrenta resistência de investidores quanto à meta de avaliação em seu IPO. Segundo fontes, esta desenvolvedora de data centers apoiada pela Nvidia (NVDA.US) buscava uma avaliação próxima a 30 bilhões de dólares, mas alguns investidores sugeriram que a faixa entre 16 e 19 bilhões seria mais atraente para o mercado comprador.

Além disso, a operadora de data centers AirTrunk, do grupo Blackstone, decidiu adiar seu plano de listar um REIT (fundo de investimento imobiliário) em Cingapura para o primeiro ou segundo trimestre de 2027. A AirTrunk é uma plataforma de hiperescala com presença na Austrália, Japão, Cingapura, Malásia, Hong Kong e Índia, e foi adquirida pelo Blackstone e CPP Investments em 2024 por 24 bilhões de dólares australianos, na maior transação registrada do setor de data centers até então. O REIT seria uma “via estável” para investir em infraestrutura de IA — com ativos em operação estável, locatários como grandes empresas de computação em nuvem e dividendos atrativos.

Segundo reportagens, antes da oferta, a AirTrunk considerou subir o rendimento de 5,5% para cerca de 6% para tentar atrair investidores, mas sem sucesso. O REIT AirTrunk oferecia um retorno excedente de menos de 100 pontos-base, o que, diante de riscos cambiais, concentração de locatários e de construção no setor, foi considerado insuficiente pelos investidores.

Ainda antes disso, a australiana Firmus, operadora de data centers de IA apoiada pela Nvidia, planejava um IPO avaliando a empresa em cerca de 30 bilhões de dólares, o que poderia ser a maior abertura de capital do país. Contudo, devido a avaliações elevadas, baixa demanda dos investidores e preocupações quanto à necessidade de grandes financiamentos para infraestrutura de IA, o plano foi cancelado em 9 de outubro.

Esses sinais evidenciam que o sentimento do mercado em relação aos investimentos em IA está passando por uma mudança mais ampla, com investidores provavelmente analisando mais rigorosamente os planos ambiciosos de expansão e seus caminhos de lucratividade.

Dan Ives, analista de tecnologia da Yorkville Ives, afirmou: “Este é um momento de verificação da realidade para o mercado de tecnologia. Os investidores estão tentando distinguir com mais clareza os vencedores e perdedores, avaliando se há pontos fracos na cadeia de valor de IA.” Ele acrescenta: “A paciência dos investidores está se esgotando, e o escrutínio será ainda maior, especialmente para empresas fortemente endividadas, como algumas provedoras de serviços de nuvem de nova geração.”

Com o custo do crédito em alta e o mercado cada vez mais preocupado com expansões baseadas em dívida, investidores podem ter que diferenciar entre empresas capazes de gerar fluxo de caixa com a onda de IA e aquelas que apenas gastam pesadamente antevendo uma demanda futura.

Billy Leung, da Global X ETFs, diz: “Os investimentos em IA passaram daquela fase em que anúncios de gastos de capital eram automaticamente bem aceitos pelo mercado, para agora os investidores questionarem que empresas conseguirão realmente obter retornos suficientes sobre esses aportes.”

Ele complementa: “O mercado está diferenciando entre companhias que precisam de capital só para manter a infraestrutura e aquelas que conseguem, durante a construção dessa infraestrutura, gerar receitas.” Ele ressalta que as mais vulneráveis são as provedoras de nuvem de nova geração, cuja expansão supera a capacidade de geração de caixa, especialmente as altamente dependentes de financiamento externo.

John Blank, estrategista-chefe de ações da Zacks Investment Research, afirma que a CoreWeave é uma das maiores provedoras de nuvem de nova geração e “exemplo típico de todo este cenário”. Ele aponta: “Esta é uma pressão enfrentada por todo o mercado, não apenas movimentos especulativos.”

Empresas que expandem a capacidade de computação via endividamento podem ver suas margens de lucro comprimidas se os custos de financiamento subirem mais rápido que as receitas. Isso é mais grave quando os gastos com construção e depreciação aumentam ainda antes de a infraestrutura atingir plena utilização.

Essa mudança é especialmente relevante na Ásia, onde o mercado de tecnologia tem grande exposição aos setores de semicondutores e chips de memória — motores centrais da onda global de investimentos em IA. John Blank afirma: “Nos Estados Unidos, já há excesso de investimentos em semicondutores e IA. Na Coreia do Sul, este excesso é ainda maior.”

A SK Hynix e a Samsung Electronics, da Coreia do Sul, foram algumas das maiores beneficiadas pelo boom de demanda por chips de memória avançados, mas com investidores reavaliando a sustentabilidade dos gastos em IA, as ações das duas empresas também passaram a ser pressionadas.

Billy Leung comenta: “O mercado asiático tem ligação mais direta com hardware e chips de memória dentro dos investimentos em IA, então quando investidores começam a duvidar do capex da IA e de seu financiamento, Coreia do Sul e outras praças do nordeste asiático sofrem impacto desproporcionalmente maior.” Ele acrescenta que as expectativas de lucro para Coreia e Taiwan ainda estão em alta, sugerindo que a recente onda de vendas reflete mais um agravamento do sentimento e contração nos valuations do que uma queda abrupta na demanda.

O CEO do HSBC, Georges Elhedery, alerta que investidores e credores devem ser mais cautelosos ao decidir quais projetos de data center merecem financiamento. Ele afirma: “É preciso analisar a qualidade dos contratos de locação. É preciso analisar os preços desses contratos. Nem todos oferecem qualidade suficiente para garantir apoio com confiança. Alguns projetos poderão enfrentar grandes desafios.”