Após o corte pela metade das ações de armazenamento, o índice P/L é de apenas 2 vezes: o Bank of America (BAC.US) afirma que o ciclo ainda não terminou

De acordo com Woofun AI, o Bank of America (BAC.US) afirmou em seu último relatório que a avaliação das ações de armazenamento atingiu uma faixa de fundo do ciclo. Apesar de uma forte queda nos preços das ações da SK Hynix e da Samsung Electronics desde o pico em junho, com base nos lucros por ação consensuais para 2027-28E, o P/L das duas gigantes permanece apenas entre 2 e 3 vezes. O Bank of America (BAC.US) enfatiza que essa avaliação extremamente baixa não reflete o enfraquecimento dos fundamentos, mas sim uma preocupação excessiva do mercado sobre o boom e a queda do armazenamento impulsionado por IA, o que mostra uma grande desconexão entre a lógica de precificação atual e as previsões de resultados em nível de superciclo.

Analisando a lógica de avaliação, há um conflito central entre múltiplos baixos e alta lucratividade. O relatório publicado em 16 de outubro de 2026 aponta que as ações de armazenamento estão em um superciclo, mas o sentimento do mercado mergulhou em um temor de declínio do armazenamento de IA. Dados específicos mostram que o P/L da Samsung Electronics para 2027E é de 3,0 vezes e para 2028E é de 2,8 vezes; o da SK Hynix para 2027E é de 2,7 vezes e para 2028E é de 2,3 vezes, todos bem abaixo da média entre 4 e 7 vezes nos ciclos anteriores, mais de 30% a 50% abaixo desse patamar.

Ao mesmo tempo, o P/V está próximo de 1,0 vez para o valor patrimonial por ação para 2027-28E, nível que historicamente esteve associado a uma queda de mais de 50% no preço médio do DRAM e grandes perdas operacionais, mas atualmente o preço médio do DRAM subiu entre 20% e 30% em relação ao ano anterior, sendo uma conjuntura de preços completamente diferente. No lado da lucratividade, embora o crescimento trimestral de 2027 seja baixo e o lucro por ação de 2028 apresente queda de um dígito em relação ao ano anterior, as vendas absolutas, o lucro operacional e o lucro por ação ainda estão próximos dos picos de 2027 e das máximas históricas. A demanda de substituição para armazenamento de IA em data centers abrange LPDDR5, SOCAMM, HBM e eSSD, e GPUs e ASICs mais avançados continuam aumentando o conteúdo de armazenamento por equipamento, sustentando assim a base de lucro.

Dados organizados pela Woofun AI mostram que, mesmo considerando previsões de lucro mais brandas para 2028, a avaliação atual ainda está subestimada, indicando que a recente correção está desalinhada dos fundamentos do segmento de armazenamento.

A análise comparativa de ciclos históricos e divergência entre posições compradas e vendidas revela ainda mais as características da correção. As ações da SK Hynix caíram 57% do pico em junho até outubro, superando a média de correção dos últimos 20 anos, de 51%, em apenas quatro meses — consideravelmente mais rápido que a média de 15 meses. Nos últimos 20 anos, a alta da Hynix dos fundos aos picos registrou uma média de 621% em cerca de 25 meses; de 2003 a 2006, subiu 1314%, de abril de 2025 a junho de 2026, subiu 1696%, mostrando que após cada grande queda há uma recuperação ainda mais forte.

Atualmente, o P/L projetado para 2027-28E está entre 2 e 3 vezes, o que raramente ocorre fora do fundo do ciclo. Em uma conferência de investidores realizada em Singapura, fundos hedge estão pessimistas, enquanto a maioria dos investidores de longo prazo permanece otimista. Os motivos para o pessimismo incluem altos custos de empréstimos para novos provedores de nuvem, aumento de oferta de DRAM com tecnologia chinesa 4F², queda no conteúdo de armazenamento por GPU, e possível desaceleração no crescimento dos gastos de capital em IA ou dos preços do armazenamento. O Bank of America (BAC.US) responde a cada ponto: o impacto da tecnologia chinesa 4F² é limitado, startups de IA e novos provedores de nuvem têm grandes pedidos acumulados, e mesmo sob uma suposição mais branda de preço médio após 2026, os fabricantes de chips de armazenamento ainda mantêm alta margem de lucro e retorno sobre o capital investido (ROIC).

Além disso, dividendos e recompras para 2027-28 podem atingir mais de 10% do valor de mercado atual. O mercado total endereçável (TAM) global de armazenamento pode crescer de quase US$1 trilhão em 2026 para mais de US$2 trilhões em 2030, com lucro operacional podendo atingir US$1 trilhão e valor de mercado do setor podendo chegar a US$10 trilhões — atualmente são apenas alguns trilhões, indicando vasto espaço para alta.

Dados recentes e perspectivas mostram que as orientações do quarto trimestre são robustas e os dados de importação e exportação confirmam a resiliência da demanda. A Nanya Technology já divulgou uma orientação otimista para o 4º trimestre, e o Bank of America (BAC.US) espera que a orientação de 4º trimestre da SK Hynix, apresentada em 28 de outubro, mostre aumento no preço médio e na margem de lucro. A produção da 6ª geração HBM4 de 12 camadas está crescendo rapidamente, com novos pedidos para produção adicional de 8 camadas;

Apesar de uma recompra recente de 40 trilhões de won, é provável que ainda seja pago um dividendo especial em dinheiro. Os dados do setor de outubro não estão fracos: o preço contratado mensal de DRAM para PC (DDR5 e DDR4) subiu mais de 15%; os preços à vista permaneceram estáveis mesmo com a alta nos juros dos títulos americanos; as exportações de semicondutores da Coreia do Sul nos primeiros 10 dias de outubro totalizaram US$12,2 bilhões, recuando 26% em relação ao mês anterior, mas ainda próximo dos recordes; a importação de armazenagem da China em agosto foi de US$37,3 bilhões, 57% das importações totais, alta de 277% em relação ao ano anterior. Em setembro, as importações chinesas de circuitos integrados chegaram a US$71,7 bilhões, avanço anual de 75%, ultrapassando pela primeira vez US$70 bilhões. As importações de armazenamento e as exportações de semicondutores indicam que a demanda não entrou em colapso, e as orientações para o quarto trimestre, junto com os dados de preço, fornecem suporte fundamental para o piso de avaliação. O Bank of America (BAC.US) conclui que a correção profunda parece um fundo de ciclo, porém sem entrada em tendência de queda. As ações de armazenamento já estão precificadas para o fundo do ciclo, e se as orientações do quarto trimestre conseguirem confirmar a retomada dos fundamentos, isso será o principal aspecto a ser observado daqui para frente.