O colapso dos títulos da CoreWeave acende um sinal de alerta, podendo o Federal Reserve precisar reavaliar o ritmo de aumento das taxas de juros

O mercado de crédito corporativo, adormecido há anos, está despertando, lançando sinais que colocam o Federal Reserve em uma situação delicada.

Os títulos da CoreWeave, provedora de serviços de computação em nuvem, sofreram uma queda brusca neste mês, com o rendimento dos títulos com vencimento em 2032 chegando a 15%, enquanto os rendimentos dos títulos de grau especulativo e grau de investimento atingiram os níveis mais altos desde 2025 e 2023, respectivamente. Isso indica que o custo de financiamento corporativo — um canal fundamental de transmissão da política monetária — está novamente exercendo seu papel de conter o crescimento econômico, efeito esse que quase desapareceu nos últimos anos.

O Federal Reserve retomou o ciclo de altas de juros em setembro. O colunista Jonathan Levin escreveu na Bloomberg que, embora o aumento dos custos de crédito corporativo seja o efeito de aperto esperado há muito tempo pelo Fed, isso não significa que os decisores tenham controle total sobre os próximos movimentos. Com o pico de vencimento dos títulos de alto rendimento se aproximando em 2028, uma expansão desordenada dos spreads de crédito pode desencadear uma onda de inadimplência e aumento do desemprego, corroendo rapidamente a riqueza acumulada pelas famílias nos últimos anos. Diante disso, o Federal Reserve deve manter a taxa de juros estável entre 3,75% e 4% na reunião de outubro, ponderando cuidadosamente a decisão de dezembro.

Nos últimos anos, as empresas norte-americanas deram um nó no ciclo mais agressivo de aumento de juros promovido pelo Federal Reserve desde 2022, aproveitando custos de captação travados a níveis muito baixos durante a pandemia — algo que surpreendeu investidores e economistas. Naquele momento, muitos emissores emitiram dívidas de longo prazo ou refinanciaram empréstimos a taxas extremamente baixas; quando o Fed começou a subir os juros, o custo efetivo de financiamento dessas empresas mal foi afetado.

De acordo com dados do Bureau de Análise Econômica dos Estados Unidos, de início de 2021 ao final de 2022, as empresas foram, na prática, beneficiadas pelo ambiente de expectativas de alta de juros — pois o rendimento sobre seus saldos de caixa subia rapidamente com as taxas, enquanto o reprecificação do lado do passivo era extremamente lenta. Nos cinco anos seguintes, as despesas líquidas de juros das empresas não-financeiras subiram apenas cerca de US$ 86 bilhões, enquanto os lucros antes dos impostos saltaram cerca de US$ 1,2 trilhão, para aproximadamente US$ 2,7 trilhões.

Essa situação cortou, de forma fundamental, um elo chave da cadeia de transmissão da política monetária: conter o investimento empresarial e a contratação via elevação do custo do capital. O fenômeno era análogo ao “efeito de travamento hipotecário”, quando 14 milhões de famílias refinanciaram suas hipotecas a taxas entre 2% e 3%. Agora, porém, o impacto das despesas com juros sobre as operações corporativas está retornando rapidamente.

O modelo de negócios da CoreWeave depende substancialmente do acesso contínuo ao mercado de dívida: ela constantemente toma empréstimos para adquirir chips de IA e expandir data centers, alugando o poder computacional via contratos de longo prazo para gerar retornos superiores ao custo de financiamento. Isso depende de conseguir captar recursos de forma estável a taxas razoáveis; se as condições de financiamento apertarem, toda a lógica do negócio entra em colapso.

Na semana passada, títulos e ações da CoreWeave despencaram simultaneamente; segundo reportagem da Bloomberg, não houve catalisadores isolados claros — o principal motivo foi a alta generalizada dos rendimentos dos títulos públicos de longo prazo. Um relatório da Gartner Inc., divulgado no mesmo período, ressaltou que a receita da IA pode não sustentar o nível atual de investimento em data centers, alimentando um sentimento ainda mais negativo no mercado.

Esse choque está se espalhando. Empresas como Oracle, Alphabet e Meta também veem seus custos de captação subirem devido ao aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e à maior exigência de prêmios de risco por parte dos investidores. Atualmente, o déficit fiscal dos EUA é equivalente a cerca de 6% do PIB e deve permanecer elevado, o que limita bastante as chances de forte queda dos rendimentos dos títulos.

De acordo com o Bloomberg US High Yield Bond Index, cerca de um quarto dos componentes vencerá nos próximos um a três anos, próximo ao maior percentual já registrado. Os rendimentos elevados serão um enorme obstáculo para emissores que precisam refinanciar grandes volumes até 2028, quando ocorre o maior pico de vencimentos.

O impacto no mercado de grau de investimento é relativamente controlável. Para projetos de IA com retorno de 50%, não faz diferença fundamental se o rendimento da dívida de grau de investimento é de 5% ou 6%; porém, para projetos cujas perspectivas de lucro são incertas e rendimentos mais baixos, custos de financiamento elevados e persistentes podem adiar ou cancelar investimentos.

Jonathan Levin observa que a política monetária sempre apresenta “defasagens longas e variáveis”, mas nesta rodada isso é especialmente marcante: o tempo que o canal de crédito corporativo ficou inoperante é incomum em décadas. Além disso, o incremento de riqueza líquida das famílias, que chega a US$ 78 trilhões, e o déficit fiscal em escala de tempo de guerra continuam amortecendo os efeitos das políticas restritivas sobre o crescimento, tornando ainda mais difícil prever o impacto efetivo da política monetária.

Sob a liderança do novo presidente Walsh, o Federal Reserve enfrenta atualmente uma janela de política delicada. Um aperto moderado do crédito pode, à medida que o déficit de oferta de semicondutores e data centers diminui, esfriar de maneira gradual o surto de investimentos ligados à IA, permitindo que a inflação — após seis anos fora da meta — retorne a 2%, tudo isso sem desencadear riscos sistêmicos.

Mas, caso os spreads de crédito se expandam desordenadamente, o pico de vencimentos de 2028 pode passar de “desafiador” para “insustentável”, levando a uma onda de calotes em cadeia e aumento do desemprego, e corroendo rapidamente a riqueza acumulada pelas famílias ao longo dos anos.

Ainda não está claro qual cenário se materializará. É exatamente essa incerteza que exige que o Federal Reserve mantenha a taxa de juros estável entre 3,75% e 4% na reunião de outubro e adote cautela extra na decisão de dezembro. O colapso dos títulos da CoreWeave já despertou o adormecido mercado de crédito — e ninguém pode prever como essa fera vai reagir nos próximos meses.