Se o preço do petróleo não cair, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA não atingirá o pico

Quando o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA atingirá o topo é atualmente uma das perguntas mais difíceis do mercado. A mais recente pesquisa quantitativa multissetorial do Citi mostra que uma queda no preço do petróleo é praticamente uma condição necessária para o rendimento dos títulos americanos atingir o topo, enquanto as tensões geopolíticas persistentes mantêm os preços do petróleo elevados, o que significa que o valor máximo dos rendimentos pode ainda não ter chegado.

Segundo o Trading Desk, a pesquisa do Citi revela que a queda das taxas de break-even de inflação de curto prazo e dos preços do petróleo é historicamente o sinal mais confiável e antecipado para prever o pico do rendimento dos títulos americanos de 10 anos. No entanto, atualmente, as taxas de break-even de inflação continuam a se fortalecer em vez de recuar, e o índice do dólar (DXY) também retomou recentemente sua trajetória de alta, ambos indicando que o pico dos rendimentos ainda não foi alcançado. Ao mesmo tempo, sinais de widening dos spreads dos títulos de alto rendimento e o desempenho inferior das ações cíclicas em relação às defensivas já apresentam características historicamente associadas ao pico dos rendimentos, tornando os sinais atuais contraditórios e a avaliação de direção extremamente difícil.

No nível de alocação de ativos, o modelo cíclico do Citi atualmente segue a estratégia de "final de ciclo" — com baixa exposição a ações e títulos de crédito, sobreponderação em títulos (exceto treasury dos EUA) e commodities. A equipe global de estratégia macro mantém uma posição neutra em relação à duração, prefere captar o diferencial de juros entre o Banco Central Europeu e o Federal Reserve, priorizando ações em relação a títulos de crédito.

O preço do petróleo é condição necessária para o rendimento atingir o topo

Os analistas Alex Saunders e Vinh Vo, da equipe de estratégia macroquântica global do Citi, reiteraram em relatório sua estrutura multissetorial de análise, acrescentando três períodos de venda de taxas superiores a 70 pontos-base em relação à base anterior, mantendo as principais conclusões basicamente inalteradas.

Os dados históricos mostram que, antes do rendimento dos títulos americanos de 10 anos atingir o topo, os ativos apresentam padrões claros de liderança ou retardo. Normalmente, as taxas de break-even de inflação de curto prazo recuam de um a dois meses antes do pico dos rendimentos, enquanto o preço do petróleo atingir o topo é quase uma condição necessária. Em contrapartida, os rendimentos reais de 2 anos normalmente continuam subindo mesmo após o pico dos rendimentos, sendo, portanto, um indicador atrasado.

Atualmente, já se observa uma tendência de fortalecimento das taxas de break-even de inflação, mas o sinal decisivo de "recuo" ainda não apareceu. O Citi aponta que a persistente incerteza geopolítica mantém o preço do petróleo elevado, tornando difícil prever quando o preço do petróleo atingirá o topo. Neste contexto, qualquer previsão sobre o pico dos rendimentos deve ser ainda adiada.

Quais sinais são eficazes e quais são ineficazes

A pesquisa do Citi faz uma revisão sistemática dos principais indicadores amplamente utilizados pelo mercado para prever picos, distinguindo claramente quais sinais têm significado antecipado e quais podem levar a erros de julgamento.

Entre os sinais eficazes, o achatamento da curva de juros de títulos públicos de 5 a 30 anos (5s30s) normalmente ocorre cerca de um mês antes do pico, mas nos últimos 25 pregões essa tendência se reverteu, tornando o sinal confuso. O aumento dos spreads dos títulos de alto rendimento e o desempenho superior das ações de baixo risco de inadimplência também estão em linha com os padrões históricos observados após o topo dos rendimentos. Além disso, ações de qualidade geralmente apresentam desempenho sólido nos 200 dias antes e depois do pico dos rendimentos, o que já se manifestou recentemente; ações de crescimento, por sua vez, costumam atingir o topo antes mesmo do rendimento e continuam com desempenho inferior posteriormente.

Entre os sinais ineficazes ou atrasados, o Citi ressalta que tanto os dados de CPI núcleo quanto o CPI geral ano a ano são indicadores de retardo, e as leituras recentes elevadas do CPI não excluem a possibilidade de que o rendimento já tenha atingido o topo. Os rendimentos reais de 2 anos também não invertem no ponto de inflexão dos rendimentos. O índice VIX tem pouco valor para identificar o timing dos rendimentos, mas historicamente tende a cair após a confirmação do topo.

Sinais atuais são contraditórios

O Citi admite que, ao comparar a dinâmica atual do mercado com os padrões históricos, há sinais claramente conflitantes, tornando impossível fazer uma avaliação direcional clara.

Por um lado, o desempenho relativo das ações cíclicas em relação às defensivas enfraqueceu por 2 a 3 meses consecutivos, e os spreads dos títulos de alto rendimento estão aumentando, ambos em linha com as características de mercado observadas após o topo dos rendimentos. Por outro lado, as taxas de break-even de inflação continuam firmes, o índice do dólar retomou recentemente sua alta, e o preço do petróleo segue sustentado por fatores geopolíticos; esses três fatores juntos sugerem que o pico máximo dos rendimentos pode estar ainda à frente.

O Citi acredita que, caso haja progressos positivos no cenário geopolítico — especialmente após as eleições de meio de mandato — a probabilidade do petróleo atingir o topo aumentará significativamente, criando assim condições para uma queda continuada dos rendimentos dos títulos americanos. Até lá, o movimento dos rendimentos seguirá com alta incerteza no curto prazo.

Diante desse enquadramento, o modelo cíclico do Citi já foi ajustado para "final de ciclo". Especificamente, o modelo reduz a exposição a ações e títulos de crédito, sobrepondera títulos (excluindo treasury dos EUA) e commodities, e, recentemente, reduziu ainda mais as ações para peso baixo. A equipe global de estratégia macro mantém posição neutra na duração geral, prefere o spread entre o BCE e o Fed e, entre ações e títulos de crédito, prioriza exposição em ações. A lógica central dessa configuração é: enquanto os sinais de pico dos rendimentos ainda não forem claros e tanto o petróleo quanto as taxas de break-even de inflação não apresentarem quedas decisivas, é mais prudente manter uma posição neutra em títulos americanos, em vez de apostar fortemente na alta.