O rendimento dos títulos de 10 anos caiu 17 pontos base em uma semana! A volatilidade do trading de IA reacende o atributo de segurança dos títulos americanos

Na semana passada, à medida que aumentaram as preocupações do mercado quanto às perspectivas das principais empresas de IA, os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de 10 anos recuaram cerca de 17 pontos-base na semana e o índice Nasdaq 100 caiu 5,5% no mesmo período. A última vez que os rendimentos e o índice de referência das ações de tecnologia caíram de forma sincronizada em tal magnitude, foi durante a tempestade tarifária de abril de 2025.

Nos últimos meses, os títulos do Tesouro americano praticamente perderam sua tradicional função de hedge durante períodos de pressão no mercado de ações. Agora, a volatilidade causada pelas operações com IA traz uma reviravolta nessa dinâmica.

Fendas na IA surgem, lógica do mercado de títulos muda

A principal narrativa por trás da recente recuperação do mercado de títulos vem do próprio afrouxamento das movimentações relacionadas à IA.

Sinais de desaceleração do crescimento das receitas da Anthropic, bem como a queda contínua dos preços dos títulos da fornecedora de computação em nuvem de IA, CoreWeave, levaram o mercado a questionar: estaria surgindo uma fissura nesse boom da IA que vinha impulsionando as fortes quedas no mercado de títulos?

Nos últimos meses, o entusiasmo por investimentos em IA pressionou os títulos americanos de duas formas: por um lado, a construção em larga escala de infraestrutura de IA impulsionou a economia e a demanda por chips, aprofundando as pressões inflacionárias; por outro, empresas buscaram financiamento de projetos de IA no mercado de crédito corporativo, competindo com os títulos do Tesouro pela captação de recursos. Segundo dados da Bloomberg, o volume de emissão de títulos corporativos de grau de investimento cresceu cerca de 29% em relação ao mesmo período do ano passado, com as gigantes de tecnologia liderando as emissões.

O estrategista de renda fixa do Julius Baer, Afonso Borges, escreveu em relatório: “Uma recessão econômica liderada pela IA seria mais semelhante a um choque negativo de demanda no sentido tradicional” e serviria como catalisador para a queda da inflação. Ele aponta que, nesse tipo de cenário, “os títulos do Tesouro americano de médio prazo deveriam voltar a desempenhar de forma eficaz sua função de hedge em carteiras de investimentos”. Com base nisso, o banco recomenda uma exposição acima do neutro na duração intermediária e cita dados segundo os quais, entre 2000 e 2020, os títulos do Tesouro americano de 10 anos apresentaram retornos positivos durante correções do mercado de ações.

John Briggs, chefe de estratégia de taxas da Natixis na América do Norte, explica essa lógica do ponto de vista da oferta: “Se os investidores perceberem que os títulos atrelados à IA em sua posse estão se desvalorizando, sua disposição em comprar novos títulos diminui. Isso reduz, no curto prazo, o impacto das emissões de IA no mercado e, como resultado, mais capital flui para os títulos do Tesouro americano de longo prazo, reduzindo as preocupações com a pressão do lado da oferta.”

Cobertura de posições vendidas amplifica a alta

A atual recuperação do mercado de títulos não foi impulsionada apenas pela busca por ativos de segurança, a estrutura das posições também desempenhou um papel importante.

De acordo com a Bloomberg, a alta dos títulos na semana passada foi impulsionada por grandes coberturas de posições vendidas por fundos CTA (Consultores de Negociação de Commodities) - esses fundos estavam anteriormente com posições vendidas extremamente agressivas em títulos do Tesouro americano. As compras relacionadas à cobertura dessas posições amplificaram ainda mais a queda nos rendimentos, elevando significativamente o risco bidirecional no mercado de títulos.

James Athey, gestor de portfólio da Marlborough Investment Management, citou a famosa frase de Mark Twain: “Parafraseando Mark Twain, os rumores sobre a morte dos títulos do Tesouro americano foram grandemente exagerados.”

Expectativas de alta de juros esfriam, mas divergências permanecem

A entrada de capitais defensivos também compensou, em certa medida, a pressão dos dados inflacionários sobre o mercado de títulos.

Os dados de preços ao consumidor divulgados na semana passada vieram acima das expectativas, chegando a elevar a probabilidade de aumento dos juros pelo Federal Reserve neste mês para cerca de 50%. No entanto, com o acirramento das vendas em bolsa, essa probabilidade rapidamente recuou.

Em seguida, o presidente do Federal Reserve, Warsh, participou da conferência anual do FMI, mas, além de reiterar o compromisso da instituição com a estabilidade de preços, não fez comentários sobre a direção da política monetária ou o panorama econômico. O mercado ainda prevê que o Federal Reserve aumente os juros mais uma vez este ano e volte a apertar a política novamente em 2027.

Steven Barrow, chefe de estratégia do G-10 no Standard Bank, classificou a recuperação recente do mercado de títulos como um “red herring” - ou seja, um sinal enganoso. Ele chama atenção para os riscos de inflação no horizonte e para a tendência estrutural de migração de capital de títulos soberanos para ações no longo prazo.

A disparada dos preços do petróleo na última sexta-feira também sinaliza riscos: impulsionado pelas tensões bélicas no Irã, o preço do petróleo saltou, reacendendo temores inflacionários, com os títulos do Tesouro e as ações americanas fraquejando em uníssono - o acordo promovido pelo presidente Trump para entrada do diesel russo no mercado global também sofreu questionamentos, levando a forte alta do petróleo no período da tarde.

A perspectiva dos investidores de longo prazo

Para os negociadores de curto prazo, o cenário está repleto de incertezas.

Masahiko Loo, estrategista sênior de renda fixa da State Street Investment Management em Tóquio, aponta que o estilo de política monetária do Warsh, que não fornece orientações prospectivas - princípio fundamental de sua estrutura de atuação - torna o mercado mais suscetível a grandes oscilações de preços.

No entanto, ele afirma que, para os investidores de longo prazo, “a situação é diferente”. “Se ocorrer uma onda ainda maior de aversão ao risco impulsionada por IA, os títulos do Tesouro americano parecem cada vez mais capazes de oferecer a função de hedge que os investidores vêm sentindo falta nos últimos anos.”