Departamento do Tesouro dos EUA investiga ausência de sinal para redução de emissão de dívida, rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA sobe, rendimento de 10 anos volta a 5,12%

A mais recente pesquisa dos principais operadores primários do Tesouro dos EUA não forneceu sinais claros de que haverá uma redução iminente no volume dos leilões de títulos de longo prazo, desapontando os investidores que apostavam que o governo agiria para baixar as taxas de juros de longo prazo. Como resultado, os preços dos Treasuries americanos caíram e os rendimentos subiram de forma generalizada.

Essa pesquisa faz parte da preparação do Tesouro para o anúncio do plano trimestral de refinanciamento, que será divulgado em 4 de novembro. O mercado esperava encontrar no questionário sinais de que a Secretária do Tesouro, Janet Yellen, poderia ajustar o volume de emissões de títulos de longo prazo, especialmente frente ao recente debate sobre a redução ou até mesmo a suspensão da emissão dos Treasuries de 20 anos. No entanto, o Tesouro apenas perguntou de forma genérica quais ajustes de tamanho dos leilões deveriam ser considerados no futuro, sem indicar claramente que a oferta dos títulos de longo prazo está prestes a ser cortada.

Após a divulgação das informações da pesquisa, os rendimentos dos Treasuries americanos subiram em todo o mercado secundário. O rendimento dos Treasuries de 10 anos — referência do mercado — subiu para 5,12%, aproximando-se do pico diário de 5,1315% registrado antes da abertura do mercado de ações dos EUA, ampliando o ganho diário para 6,5 pontos-base. O rendimento dos títulos de 20 anos subiu 5,4 pontos-base, enquanto o rendimento dos títulos de 30 anos avançou cerca de 5 pontos-base no dia. Já os rendimentos dos Treasuries de dois anos apagaram as perdas e passaram a subir.

Ao mesmo tempo, o preço do petróleo já havia começado a subir pouco antes da divulgação da pesquisa, pressionando ainda mais os rendimentos dos Treasuries. Portanto, a alta dos rendimentos nesta sexta-feira reflete tanto a decepção do mercado pela ausência de sinais de corte na oferta pelo Tesouro quanto o impacto das mudanças nos preços da energia.

O que perguntou o Tesouro e o que o mercado aguarda

Desta vez, o Tesouro consultou os principais operadores perguntando, sobretudo, quais ajustes deveriam ser considerados no tamanho dos leilões futuros de Treasuries, levando em conta as mudanças estruturais na demanda dos investidores e a possibilidade de que a demanda futura de médio prazo continue a evoluir.

Esse tipo de pesquisa faz parte da preparação rotineira do Tesouro para as decisões trimestrais de refinanciamento, com o objetivo de entender a visão dos principais intermediários sobre a necessidade de financiamento do governo, a demanda dos investidores e as condições de funcionamento do mercado. A pesquisa, em si, não equivale a um plano de emissão de dívida e tampouco significa que o Tesouro já decidiu ajustar o volume de emissão de qualquer prazo específico.

Segundo reportagens, esse questionário também abordou várias questões relacionadas à gestão da dívida:

• Programa de recompra de Treasuries de longo prazo: O Tesouro perguntou se a ampliação da recompra de títulos de longo prazo melhorou a liquidez do mercado e a execução dos negócios; como uma recompra de maior escala afetaria a capacidade dos dealers em acomodar as ordens de compra e venda dos clientes, bem como a disposição dos clientes em participar direta ou indiretamente dessas operações de recompra.

• Como aprimorar ainda mais a eficiência das recompras: O Tesouro pediu opiniões aos operadores sobre outros possíveis ajustes ao programa de recompra.

• Calendário de emissão de Treasury Bills e títulos de taxa flutuante: O Tesouro perguntou se deveria revisar a prática atual de evitar a emissão desses títulos nos dias de reunião do FOMC (Comitê Federal de Mercado Aberto) do Fed.

• Perspectiva econômica e de financiamento: Os dealers também foram solicitados a fornecer previsões sobre a economia, a política fiscal e monetária, e sobre a necessidade de financiamento do Tesouro nos próximos anos fiscais.

O aspecto que realmente decepcionou o mercado foi o fato de o Tesouro não ter direcionado as perguntas de modo direto à redução da oferta dos títulos de longo prazo. Alguns investidores esperavam que, através desse questionário, o Tesouro desse indicações mais explícitas de que está considerando reduzir o volume dos leilões de dívida de longo prazo ou mesmo suspender a emissão dos Treasuries de 20 anos, em resposta ao interesse do governo Trump em baixar os custos de financiamento.

Blake Gwinn, chefe de estratégia de taxas de juros dos EUA do RBC Capital Markets, afirmou que, se o Tesouro quisesse enviar um sinal ou influenciar os rendimentos com esse questionário, poderia ter feito perguntas muito mais diretas. Ele observa que a pesquisa não trouxe sinais substantivos; considerando que alguns investidores esperavam ajustes significativos, como a suspensão da emissão dos títulos de 20 anos, o resultado pode realmente ser decepcionante para o mercado.

Treasure de 20 anos vira o centro das atenções e Wall Street aposta em mudança estrutural na dívida

A sensibilidade do mercado à pesquisa está diretamente ligada ao nível elevado observado recentemente nos rendimentos dos Treasuries de longo prazo. Com o déficit fiscal dos EUA persistente e o aumento das despesas com juros da dívida existente, a necessidade de financiamento do governo vem crescendo, tornando a pressão de oferta sobre os títulos de longo prazo um dos focos centrais dos investidores.

De acordo com a Bloomberg, alguns bancos de Wall Street apostavam anteriormente que o Tesouro poderia aliviar a pressão da oferta de títulos de longo prazo ao ajustar sua estrutura de emissões. Nos debates de mercado, o destaque é exatamente o Treasury de 20 anos: será que o Tesouro vai reduzir a emissão desse prazo, ou talvez extingui-la totalmente?

Do ponto de vista do mecanismo de financiamento, o Tesouro precisa suprir a necessidade total de empréstimos do governo, mas isso não quer dizer que precise emitir cada prazo na mesma proporção fixa. Se a demanda pelos instrumentos de curto prazo e a capacidade do mercado comportarem, o Tesouro pode, em tese, aumentar as emissões de dívida de curto prazo e reduzir a pressão de oferta sobre os Treasuries de longo prazo. No entanto, ajustar a estrutura dos prazos também impacta o perfil de refinanciamento do governo no futuro, e isso não deve ser visto de maneira simplista como uma redução da necessidade total de endividamento.

Molly Brooks, estrategista de taxas de juros da TD Securities para os EUA, comenta que as perguntas do Tesouro continuaram genéricas e não perguntaram explicitamente sobre redução da oferta de títulos de longo prazo, o que deixou o mercado frustrado. Ela acredita que o volume dos leilões dos Treasuries de longo prazo só deve ser ajustado, na melhor das hipóteses, em fevereiro de 2027.

Essa avaliação indica que o cenário otimista apostado por alguns investidores — um anúncio do Tesouro já em novembro, cortando o volume de emissão de longo prazo ou até suspendendo os Treasuries de 20 anos — pode não se concretizar tão rapidamente. O questionário não trouxe um sinal claro de corte de oferta, mas isso também não elimina completamente a discussão de futuros ajustes.

Sinalização decepcionante do Tesouro somada à alta do petróleo impactam rendimentos de longo prazo

Além da pesquisa do Tesouro, a alta do preço do petróleo também intensificou a pressão de alta sobre os rendimentos dos Treasuries. O avanço dos preços da energia pode reacender preocupações do mercado com a inflação e afetar as expectativas dos investidores quanto à trajetória futura dos juros do Fed. Para os títulos mais longos, as previsões de inflação, as taxas de juros esperadas e o prêmio de prazo exigido pelos investidores influenciam a precificação dos rendimentos.

Isso explica por que a reação do mercado se concentrou nos Treasuries de longo prazo. Os preços desses papéis são particularmente sensíveis às mudanças nas expectativas de oferta: quando o mercado espera uma redução na emissão de longo prazo e isso não se confirma, os investidores tendem a reavaliar o volume de Treasuries de longo prazo que precisarão carregar e, consequentemente, o retorno exigido para assumir esse risco de taxa de juros.

No entanto, não se pode atribuir toda a alta dos rendimentos nesta sexta-feira apenas ao resultado da pesquisa do Tesouro. A variação do preço do petróleo também é apontada pelos relatórios como fator importante. A pesquisa apenas frustrou as expectativas de uma mudança de política no curto prazo, mas isso não significa que o volume futuro de Treasuries de longo prazo necessariamente permanecerá inalterado.

Anúncio de refinanciamento em 4 de novembro é o próximo ponto de atenção

O Tesouro americano vai anunciar o próximo plano trimestral de refinanciamento no dia 4 de novembro, oportunidade em que o mercado poderá avaliar mais detalhadamente as considerações do governo sobre a necessidade de captação, volumes de emissão para diferentes prazos e eventuais ajustes nos programas de recompra.

O governo dos EUA enfrenta déficits fiscais persistentes, com despesas de juros crescentes, o que obriga o Tesouro a equilibrar o custo de financiamento, a demanda do mercado e a estrutura de prazo da dívida. Reduzir a oferta de Treasuries de longo prazo para baixar os rendimentos nesse segmento é um caminho possível, mas não isento de limitações.

Até o anúncio oficial, as consultas feitas aos operadores refletem apenas a coleta de opiniões de mercado, sem qualquer compromisso de política. A queda dos Treasuries de longo prazo e o avanço dos rendimentos nesta sexta-feira mostram que o mercado esperava sinais mais claros do Tesouro indicando uma redução de oferta, mas não encontrou evidências suficientemente explícitas no questionário. Nos próximos passos, os investidores seguirão atentos para ver se o Tesouro anunciará ajustes na emissão de longo prazo no plano de refinanciamento de novembro e se tais medidas serão suficientes para aliviar, de fato, a pressão de oferta sobre os Treasuries de prazos mais longos.