A aquisição de 110 bilhões da Paramount (PSKY.US) sofre atraso no financiamento: emissão de títulos atrasada por três meses, podendo resultar em um aumento de 500 milhões de dólares em juros por ano.

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihu Tong, a Paramount (PSKY.US) tem promovido junto a investidores, há meses, títulos de financiamento destinados à aquisição da Warner Bros. Discovery (WBD.US). Contudo, o prolongamento das negociações elevou também os custos de financiamento.

Essa transação de US$ 110 bilhões, após ter sido adiada por ações judiciais, finalmente avançou. Porém, à medida que as preocupações com a inflação global aumentam e, consequentemente, as taxas de juros sobem, emitir títulos nesta semana, em vez de três meses atrás, fará com que a empresa arque com centenas de milhões de dólares a mais em juros anuais. Diversos cálculos apontam que a despesa adicional com juros anuais ficará entre US$ 250 milhões e mais de US$ 500 milhões.

Para uma empresa que acabará assumindo uma dívida gigantesca, esse é, sem dúvida, um grande desafio. Segundo dados da CreditSights, a Paramount emitirá cerca de US$ 42 bilhões em títulos e US$ 9,5 bilhões em empréstimos para viabilizar a aquisição. Após a conclusão, a empresa terá mais de US$ 87 bilhões em dívidas de grau de investimento e alto rendimento, tornando-se um dos maiores tomadores no universo de títulos de alto risco da Bloomberg.

Para controlar a dívida, a empresa resultante da fusão precisará gerar lucro suficiente, encontrar maneiras de economizar custos e talvez vender ativos para quitar dívidas. O CEO David Ellison planeja cortar US$ 6 bilhões em custos por ano, e a Paramount espera atingir essa meta em três anos. No entanto, a forte dependência do negócio tradicional de redes de TV torna difícil aumentar significativamente a receita.

“Se o gasto total com dívida aumentar, o fluxo de caixa pode ser pressionado”, afirmou o analista do setor Stephen Flynn. “Isso é um problema, e pode haver outros desafios que tornem mais difícil a alavancagem planejada.”

Um representante da Paramount recusou-se a comentar. O Bank of America e a Apollo Global Management também se recusaram a comentar, e o representante do Citi não respondeu imediatamente ao pedido de comentário. Essas três empresas são os principais líderes na operação de dívida.

Nem todos os investidores acreditam que a Paramount conseguirá atingir seus objetivos. Segundo fontes, alguns investidores desistiram de participar da operação de dívida devido ao risco de execução. Quando a Warner adquiriu a Discovery em 2022, usaram estratégia semelhante, mas a nota de crédito foi rebaixada para grau de especulação no ano passado e há até discussões sobre desmembramento de negócios, agravando ainda mais a situação.

Histórico negativo em fusões e aquisições

“O histórico de megafusões no setor de mídia é terrível”, escreveram os analistas da CreditSights, Hunter Martin e Brian McKenna. Para eles, a fusão faz sentido estrategicamente, “mas estamos preocupados com o peso da dívida total e com o risco de execução”, especialmente pelas metas “muito agressivas” da Paramount em cortes de custos e geração de sinergias.

Na terça-feira, a Paramount iniciou a emissão de títulos sêniores, que têm prioridade sobre ativos da empresa caso haja dificuldades financeiras. A empresa espera emitir aproximadamente US$ 30 bilhões desse tipo de título. Além disso, serão emitidos cerca de US$ 12 bilhões em títulos lixo de segunda prioridade e US$ 9,5 bilhões em empréstimos.

Segundo fontes, o custo final do financiamento dependerá do resultado da emissão. Em relação à expectativa de três meses atrás, quando o plano estava próximo de ser concretizado, o custo anual com juros pode aumentar em até US$ 500 milhões. Estima-se que o prêmio de risco seja 0,5 a 1 ponto percentual acima da taxa que a Paramount pagaria caso tivesse emitido no meio do ano. Flynn afirma que o custo extra de juros dos títulos pode ser ainda maior, entre 100 e 150 pontos-base acima da taxa original, ou seja, de US$ 450 milhões a mais de US$ 600 milhões por ano.

Se o financiamento tivesse sido fechado antes, o custo dos juros seria menor, mas os planos iniciais foram frustrados por desafios legais e sindicados à operação, agora já resolvidos.

Enquanto isso, o rendimento dos títulos do governo americano de 10 anos subiu para o maior nível desde 2007 nos últimos três meses. O spread de crédito — que mede o prêmio exigido pelos investidores ao comprar títulos corporativos em relação aos títulos do governo — também aumentou, especialmente para títulos de grau especulativo. A Moodys prevê que a emissão da Paramount ficará dentro dessa faixa de rating, incluindo as novas notas de primeira prioridade. No entanto, estas últimas receberam rating de grau de investimento pela Fitch e pela S&P Global Ratings.

Neste cenário, Ellison, da Paramount, realizou uma teleconferência com investidores na segunda-feira. Pessoas a par do assunto disseram que a diretoria recebeu muitas perguntas sobre o plano de sinergia de custos.

Fontes comentam que alguns investidores duvidam da realização dessas metas e decidiram não participar da emissão, mas para alguns, o preço das dívidas em discussão é suficiente para compensar essas dúvidas.

Na segunda-feira, a Moodys classificou como especulativos os títulos novos de primeira e segunda prioridade da emissão. A lógica da Moodys depende da capacidade da Paramount de cumprir sinergias de custos, pagar dívidas e vender ativos, acreditando que tais medidas devem reduzir alavancagem nos primeiros anos e destacando “a poderosa capacidade financeira da família Ellison e seu compromisso público de reduzir as dívidas” como fatores de suporte.

“Alavancagem elevada, alta concentração acionária, planos para enfraquecer a posição dos detentores de títulos sêniores sem garantia atuais e um histórico misto em metas financeiras da diretoria refletem importantes riscos de governança”, avaliou a Moodys.