Goldman Sachs: Mercado acionário dos EUA apresenta "índice forte, confiança fraca", recuperação atrasada pode se tornar o principal tema da próxima fase

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Finance, o Goldman Sachs afirma que o mercado de ações dos EUA apresenta atualmente um padrão incomum — o índice apresenta desempenho forte, mas a confiança dos investidores permanece fraca. Isso significa que o mercado ainda tem potencial para alta adicional, sugerindo que as ações deixadas para trás no rali das líderes de IA podem ter uma oportunidade de recuperação.

O S&P 500 acumula alta de 14% este ano, mas o indicador de sentimento das ações dos EUA do Goldman Sachs caiu para -0,9, igualando a mínima de março. Este indicador compila nove métricas que avaliam as posições de institucionais, investidores individuais e estrangeiros. O estrategista Ben Snider e sua equipe disseram em relatório de 25 de setembro que essa leitura indica que, caso o ambiente macroeconômico melhore, ainda há espaço para aumentar a exposição a ações.

A fraqueza sob a superfície do índice é ainda mais notável. O S&P 500 recentemente foi negociado apenas 1% abaixo de sua máxima histórica de agosto, mas a mediana dos seus componentes está 16% abaixo de sua própria máxima de 52 semanas. O indicador de amplitude de mercado preferido pelo Goldman Sachs caiu para o nível mais baixo desde a bolha da internet.

Para os investidores, se a incerteza quanto às taxas de juros e ao crescimento econômico diminuir, esta divergência pode ser significativa. O Goldman Sachs acredita que há espaço tanto para uma alta geral do índice quanto para a recuperação das ações atrasadas, embora o nível excepcionalmente estreito da amplitude de mercado possa manter volatilidade nas operações baseadas em momentum.

Alta do índice, mas queda na avaliação

Apesar da alta dos preços das ações, a avaliação geral do mercado foi ajustada. O preço/lucro projetado do S&P 500 caiu para cerca de 19 vezes, próximo à média dos últimos 10 anos. O crescimento projetado do lucro, segundo consenso de mercado, é bem superior ao próprio desempenho do índice, o que impulsionou uma queda expressiva nas avaliações em relação ao ano passado.

O aumento das taxas de juros é um dos fatores. No período de um mês coberto pelo relatório, o rendimento real dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos subiu 53 pontos-base. O Goldman Sachs afirma que essa velocidade de alta superou níveis historicamente associados a retornos mais fracos das ações.

A estimativa do Goldman Sachs é que o múltiplo atual de 19 vezes do S&P 500 está cerca de 10% abaixo do nível sugerido por seu modelo baseado em taxas de juros, inflação e rentabilidade corporativa. Os estrategistas não interpretam esse desconto como evidência de uma perspectiva de lucros excessivamente pessimista. Ao contrário, acreditam que os investidores questionam se os atuais níveis extraordinários de rentabilidade podem ser sustentados.

Gastos com IA impulsionam lucros, mas efeito pode dissipar

Essa dúvida é especialmente relevante diante do atual boom de investimentos em IA.

O Goldman Sachs estima que os provedores de nuvem em hiperescala investirão US$ 800 bilhões este ano. Esses gastos estão se convertendo em receitas e lucros para empresas de semicondutores e outros fornecedores de infraestrutura de IA. A empresa calcula que o investimento desses provedores contribuiu com cerca de metade do crescimento dos lucros do S&P 500 este ano.

No entanto, esses benefícios podem não ser mantidos em sua atual magnitude. Com a desaceleração do crescimento dos gastos em IA e o aumento dos custos de depreciação, o Goldman Sachs projeta que a contribuição para o crescimento dos lucros do S&P 500 vai enfraquecer, tornando-se, eventualmente, um obstáculo. O efeito positivo de escassez de oferta, que apoiou as margens dos fabricantes de semicondutores, também vai diminuindo gradualmente.

Isso ajuda a explicar uma aparente contradição do mercado atual. Com base nos lucros recentes, as avaliações das ações parecem razoáveis; mas, usando horizontes de longo prazo, elas ficam caras. O preço/lucro ajustado pelo ciclo de 10 anos está próximo de suas máximas históricas, abaixo do pico de 1999-2000, mas acima do nível de 2021.

Já o cenário desenhado pelo fluxo de caixa livre não mostra extremos semelhantes. O Goldman Sachs calcula que o rendimento do fluxo de caixa livre no mercado americano está em 3,3%, abaixo da mediana histórica de 4,4%, mas semelhante a outros períodos das últimas décadas.

Nível de lucro define divergência de avaliações

A rentabilidade corporativa tornou-se excepcionalmente importante para definir que partes do mercado recebem avaliações premium.

O Goldman Sachs descobriu que quase todas as diferenças nos múltiplos preço/valor patrimonial entre setores podem ser explicadas pela divergência no retorno sobre o patrimônio líquido. Hoje, a correlação entre rentabilidade setorial e avaliação é uma das mais fortes em décadas.

O S&P 500 atualmente apresenta retorno sobre o patrimônio líquido em torno de 24%. O Goldman Sachs calcula que o preço/lucro projetado de 19 vezes corresponde a um retorno sobre o patrimônio de cerca de 22%, indicando que o mercado já precifica um recuo nos níveis extraordinários de rentabilidade.

A análise da empresa também mostra que o recente desempenho superior das ações de valor pode ser difícil de sustentar. O fator valor neutro setorial do Goldman Sachs acumula mais de 25% de alta desde meados de 2025. Porém, a diferença de avaliação entre as ações diminuiu, enquanto os economistas do banco esperam que o crescimento econômico permaneça estável e próximo da tendência. Historicamente, ambas as condições são pouco favoráveis ao fator valor.

Perspectiva de precificação dos investidores mira longo prazo

No nível das ações individuais, o Goldman Sachs observou uma mudança significativa na lógica de precificação dos investidores.

O mercado valoriza cada vez mais o crescimento das receitas no longo prazo. Os investidores estão atribuindo prêmios mais altos ao crescimento de vendas projetado para daqui a três anos, e um peso menor ao crescimento esperado de um ano.

Essa mudança reflete a transição do mercado, que deixa de julgar valor de longo prazo apenas pelos lucros de curto prazo. O ciclo de investimento em IA temporariamente impulsiona os lucros de algumas empresas, mas a própria tecnologia pode prejudicar os ganhos futuros de outras.

Como resultado, o foco do mercado volta-se para uma questão fundamental: depois que as condições extraordinárias se normalizarem, quais empresas ainda conseguirão crescer?

Goldman Sachs mantém visão otimista para o S&P 500

Apesar dos riscos, o Goldman Sachs mantém uma postura otimista para o índice como um todo.

A empresa projeta que o lucro por ação do S&P 500 será de US$ 375 em 2026 e US$ 415 em 2027. Sua meta para o S&P 500 no final de 2026 é de 8.000 pontos, cerca de 4% acima do valor de referência do relatório. A meta de 12 meses é de 8.700 pontos, o que representa um potencial de alta de cerca de 13%.

Assim, o pano de fundo para investimentos é mais sutil do que o próprio desempenho dos índices sugere. O S&P 500 já subiu bastante, mas seu múltiplo de avaliação caiu. As posições dos investidores estão leves, a amplitude do mercado está em níveis historicamente estreitos, enquanto a rentabilidade continua extraordinariamente alta.

Para os investidores, a análise do Goldman Sachs sugere que a próxima etapa do mercado pode não depender mais de uma retomada na expansão dos múltiplos, mas sim se a lucratividade conseguirá sustentar as avaliações atuais. Se a incerteza macroeconômica diminuir, os recursos à espera e as posições deprimidas podem alimentar uma alta mais ampla além das ações lideradas por IA. Mas taxas de juros persistentemente altas ou uma normalização brusca dos lucros impulsionados por IA podem testar se o múltiplo de 19 vezes realmente é tão benigno quanto parece.