Amerykański gigant PCB TTM Technologies (TTMI.US) oceniany pozytywnie przez analityków: działalność związana z AI zmienia perspektywy zysków, zagrożenie „szczytem cyklu” tymczasowo zażegnane

Według informacji z aplikacji informacyjnej WiseFinance, amerykański gigant PCB TTM Technologies (TTMI.US) opublikował raport finansowy za trzeci kwartał 2026 roku, który wykazał wzrost przychodów o 60% rdr do 1,2 miliarda dolarów, co stanowiło rekordowy poziom. Zysk netto według GAAP wyniósł 84,8 milionów dolarów, a zysk na jedną rozwodnioną akcję - 0,79 USD; zysk netto non-GAAP osiągnął 157,8 milionów dolarów przy zysku na akcję na poziomie 1,46 USD, co oznacza wzrost o 118% rdr i również rekord w historii spółki. Marża brutto 24,8% (wzrost o 330 pb rdr); marża operacyjna 17,4% (wzrost o 510 pb rdr); skorygowana marża EBITDA 20,1% (wzrost o 400 pb rdr). Ogólny wskaźnik book-to-bill wyniósł 2,1, a suma zamówień w backlogu osiągnęła rekordowe 2 miliardy dolarów. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły 154,7 milionów dolarów, a wolne przepływy pieniężne 74,8 milionów dolarów.

Według podziału na segmenty działalności, przychody z działalności w zakresie centrów danych i sieci wzrosły o 115% rdr i stanowiły 41% przychodów trzeciego kwartału. Popyt na produkty M+M jest silny, obecnie odpowiadają one za około 30% przychodów tego segmentu, a przewiduje się, że w Q4 wzrosną do 49% i osiągną 50% w przyszłym roku. Przychody z segmentu lotnictwa i obronności (A&D) wzrosły o 21% rdr, stanowiąc 34% przychodów trzeciego kwartału. Wskaźnik book-to-bill wyniósł 1,6, a zamówienia w backlogu osiągnęły 2 miliardy dolarów. Dzięki wzrostowi budżetu obronnego i rezerwacjom kluczowych projektów, oczekuje się rocznego wzrostu na poziomie około 20%. Przychody z segmentu medycznego, przemysłowego i instrumentów wzrosły o 97% rdr, stanowiąc 18% przychodów trzeciego kwartału. Oczekuje się niemal 70% wzrostu w skali roku, napędzanego silnym popytem na zautomatyzowany sprzęt testujący. Przychody motoryzacyjne wzrosły o 11% rdr, stanowiąc 7% całkowitych przychodów w trzecim kwartale. Firma koncentruje się na produktach o wysokiej wartości dodanej i planuje średni jednocyfrowy wzrost sprzedaży w skali roku.

Ponadto firma ogłosiła dodatkowy plan inwestycyjny o wartości 400 milionów dolarów na rozwój mocy produkcyjnych produktów M+M; zakończono przejęcie Switch Technology Group oraz Epic Solutions; ogłoszono w pełni gotówkowe przejęcie Ophir Optics za 650 milionów dolarów, co oznacza dalszą transformację w kierunku rozwiązań o wysokiej wartości dodanej.

Jeśli chodzi o prognozy finansowe, spółka oczekuje, że przychody za czwarty kwartał wyniosą 1,42–1,44 miliarda dolarów, a zysk non-GAAP na jedną rozwodnioną akcję osiągnie 1,77–1,83 USD. TTM podniósł także prognozę rocznych przychodów do 4,47–4,49 miliarda dolarów, a zysk non-GAAP na jedną rozwodnioną akcję do 4,97–5,03 USD. Wstępnie, na 2027 rok, firma oczekuje rocznych przychodów w wysokości 6,5–6,75 miliarda dolarów i zysku non-GAAP na jedną rozwodnioną akcję powyżej 8,10 USD.

Po opublikowaniu najnowszego raportu finansowego, analitycy stwierdzili, że po znacznej korekcie wyceny i poprawie fundamentów podnieśli swoją ocenę TTM Technologies z “sprzedaj” na “kupuj”. Od marca wskaźnik wyceny akcji został zredukowany o połowę, zwłaszcza po ostatniej fali wyprzedaży, co sprawia, że wycena wydaje się atrakcyjna, podczas gdy perspektywy zysku firmy uległy poprawie od marca. Spadek wskaźników wyceny przypomina sytuację akcji cyklicznych, gdy zbliżają się one do szczytu cyklu – tj. rynek uważa, że zyski właśnie osiągają szczyt. Tymczasem backlog TTM Technologies, widoczność biznesu obronnego oraz nowe inwestycje w moce produkcyjne pod zapotrzebowanie na 2028 rok wskazują, że 2027 rok nie będzie szczytem cyklu.

Analityk zwrócił uwagę, że wcześniejsze rekomendacje “sprzedaj” wynikały z przekonania, iż perspektywy wzrostu przychodów firmy osiągają poziom bliski 20%, a także z braku możliwości w zakresie ustalania cen; cena akcji wówczas wydawała się już dyskontować ekspansję marży, której jednak nie było widać.

W rzeczywistości jednak tempo wzrostu przychodów w trzecim kwartale niemal trzykrotnie przewyższyło “niepokojący” poziom 20%, którego obawiali się analitycy, a prognozy na czwarty kwartał są jeszcze lepsze. Wyniki w zakresie marż także przekroczyły oczekiwania. Obawy o możliwości ustalania cen zostały lepiej rozwiązane niż się spodziewano, a ceny produktów N+M rosły szybciej niż koszty. Widoczność popytu również się poprawiła.

Jedynie niepokój dotyczący wskaźnika wyceny pozostaje aktualny – jednak obecnie wskaźnik ten został skorygowany wyraźnie poniżej branżowej mediany, która wynosi około 13,55 – oraz relatywnie słabej zdolności do generowania gotówki, choć ta z kolei ulega poprawie.

Produkty N+M zmieniają logikę obliczania marży

Analitycy wcześniej uważali, że model biznesowy TTM Technologies w najlepszym razie nadmiernie polega na przerzucaniu rosnących kosztów miedzi na klientów, co niemal uniemożliwia firmie kształtowanie cen. Jednakże produkty N+M (wysokowarstwowe płytki drukowane TTM Technologies dedykowane do obliczeń AI) zmieniły tę logikę, a dane za trzeci kwartał jasno wskazują, że sytuacja w zakresie cen jest lepsza niż sądzili analitycy. Skorygowana marża operacyjna wzrosła rdr o około 510 pb do 17,4%, z czego około dwie trzecie wzrostu wynika ze zwiększenia marży brutto, a nie z efektu dźwigni operacyjnej.

Produkty N+M napędzają ekspansję marży TTM Technologies, gdyż stopień skomplikowania każdej płytki drukowanej jest około czterokrotnie wyższy niż w przypadku tradycyjnych projektów. Według szacunków zarządu, wzrost udziału produktów N+M w portfelu nadal nie osiągnął szczytu – obecnie stanowią one około 30% sprzedaży w segmencie centrów danych i sieci, a w przyszłym roku może to być około 50%. W związku z tym prognoza wzrostu marży EBITDA o około 200 pb w 2027 roku ma solidne podstawy.

Poza produktami N+M, firma odnotowuje także inne czynniki wpływające na poprawę cen, co wspiera tezę o poprawie możliwości cenowych. Przychody z segmentu medycznego, przemysłowego i instrumentów wzrosły w trzecim kwartale o około 97% m.in. dzięki korekcie cen.

Ponadto poprawę warunków widać też na poziomie operacyjnym – na przykład zakład w Penangu stopniowo osiąga próg rentowności (to fabryka TTM Technologies w Malezji). Widoczność popytu również się poprawiła. Backlog kwartalny wzrósł rdr ponad dwukrotnie, a istnieją przesłanki, że dynamika wzrostu produktów N+M może utrzymać się nawet do 2028 roku.

W rzeczywistości TTM Technologies inwestuje obecnie około 400 milionów dolarów w nowe moce produkcyjne z myślą o 2028 roku, bazując na harmonogramie klientów i widoczności popytu. Biznes obronny nadal umacnia się jako filar stabilności firmy – backlog zamówień osiągnął rekordowy poziom około 2 miliardów dolarów, a około 65% przychodów z tego segmentu prognozowanych na 2027 rok jest już stosunkowo pewnych.

Wskaźnik wyceny ścisnął się jak na szczycie cyklu

Wskaźnik EV/EBITDA forward dla TTM Technologies spadł z około 21,4 do obecnie około 10,9. To niemal połowa wartości, podczas gdy kurs akcji spadł od szczytu do dołka zaledwie o ok. 16% – co oznacza, że świadomość wzrostu EBITDA mocno wzrosła. Dane o korektach oczekiwań względem zysków to potwierdzają – w ostatnich 6 miesiącach prognoza zysku na akcję na 2026 rok wzrosła o około 40%, a na 2027 nawet o około 66%.

Co ciekawe, w tym samym czasie medianowy wskaźnik wyceny dla branży wzrósł od marca z ok. 13 do 13,55. Rozbieżność kierunków pomiędzy poprawą fundamentów w branży i samej TTM Technologies a wyceną, to powód, dla którego analitycy widzą tu okazję inwestycyjną i podnoszą rating do “kupuj”.

Taka okazja wiąże się w dużej mierze z masową wyprzedażą akcji AI w ostatnich dniach. Rosnące koszty finansowania stały się obecnie jednym z czynników, a etap ponownej wyceny AI, który trwał od marca do lipca, już się zakończył i brakuje nowych bodźców. Wyciszenie AI jako cyklicznej branży wpłynęło ogólnie na cały sektor i mogło przyczynić się do presji na akcje TTM Technologies.

Jednak szczyt cyklu nie wydaje się obecnie realnym zagrożeniem. Wskaźnik wyceny ok. 10,9 zbliża się do historycznych minimów cyklu. Najniższe poziomy wycen mieściły się w przedziale 5-10, a około 10,4 to średnia z ostatnich 5 lat – w większości okresu sprzed boomu AI.

Nawet jeśli teoretyczny szczyt cyklu dotyczy niektórych obszarów transakcji AI, to wyraźnie nie odnosi się do TTM Technologies, bo firma zapewniła sobie dużą widoczność popytu na rok 2028, aktywnie rozbudowując moce produkcyjne. Na 2027 rok przewiduje się wzrost przychodów o około 48%, a zysk skorygowany na akcję o około 70% (według środkowych punktów prognoz firmy).

Dlaczego teraz kupować i na co zwracać uwagę?

Główne ryzyko związane z aktualną rekomendacją “kupuj” dotyczy samych operacji AI. Spółka przewiduje, że centrum danych będzie odpowiadało za około 49% sprzedaży w czwartym kwartale, wobec 30% rok wcześniej. Zatem, choć popyt i wyniki zależą od utrzymania się wysokiego poziomu działalności w centrach danych, to jeśli wzrosną koszty finansowania lub pogorszenie koniunktury AI skłoni hiperskalowych dostawców chmury do ograniczenia wydatków kapitałowych, TTMI – obecnie bardziej niż rok temu uzależnione od AI – może być bardziej narażone na negatywne skutki tych czynników.

Należy uczciwie przyznać, że niektóre z tych ryzyk już się zmaterializowały w trzecim kwartale. Jeden z trzech projektów N+M został opóźniony, a sprzedaż do centrów danych była o około 10% niższa niż wcześniejsze prognozy. Obecny poziom wyceny częściowo amortyzuje to ryzyko, ponieważ zbliża się do poziomów sprzed 2025 roku, ale nadal jest to ryzyko wymagające monitorowania.

Konwersja gotówki w porównaniu do marca się poprawiła, ale nadal nie jest wystarczająco silna – od początku roku wolne przepływy gotówkowe stanowią tylko około 7% skorygowanego EBITDA. Należności wzrosły rdr o około 72%, szybciej niż same przychody (ok. 60% rdr). Nakłady inwestycyjne również są wyprzedzające, inwestując już teraz w zdolności na 2028 rok w zakresie produktów N+M.

Pozytywną stroną jest, że trend w zakresie konwersji gotówki się poprawia. Tylko w trzecim kwartale udział skorygowanego EBITDA przekształconego w wolne przepływy gotówkowe wyniósł około 31% (EBITDA ok. 242,3 mln USD, wolne przepływy ok. 74,8 mln USD).

Zarząd uważa również, że w 2027 roku wolne przepływy gotówkowe będą wystarczające, by pokryć rosnące nakłady inwestycyjne, a jednocześnie pozostawić środki na rozpoczęcie spłaty zadłużenia. To sprawia, że ryzyko to jest w pewnym stopniu ograniczone. Należy obserwować, czy wraz z przejęciem Ophir Optics za około 650 mln USD i wzrostem obrotowego zadłużenia kredytowego oraz miesięcznymi kosztami odsetkowymi o około 20 mln USD, przepływy operacyjne będą w stanie powrócić do poziomu powyżej kilkunastu procent przychodów.

Podsumowując, obecna rekomendacja “kupuj” w dużej mierze wynika z atrakcyjnej wyceny, a fundamenty spółki nie wykazują obecnie oznak szczytu cyklu ani żadnego istotnego, niezaadresowanego ryzyka. Na tym poziomie potencjalny zwrot może być napędzany wyłącznie wzrostem zysków, szczególnie gdy popyt na 2028 rok wydaje się nadal bardzo solidny.