Brytyjska giełda odbija się, napotykając "wielką próbę budżetową"! Podwyżka podatków, rentowność obligacji państwowych i presja konsumpcyjna wpływają na nastroje rynkowe

Według aplikacji informacyjnej Zhihui Finance, od początku tego roku indeks FTSE 100 i FTSE 250 wzrosły odpowiednio o 8% oraz 9%, wyprzedzając wzrost europejskiego indeksu STOXX 50, który wyniósł 5,6%. W tym miesiącu szczególnie dobrze radziły sobie duże spółki brytyjskie, napędzane wzrostem w sektorach energetycznym, dóbr konsumpcyjnych pierwszej potrzeby oraz opieki zdrowotnej, które stanowią około 40% składu indeksu FTSE 100. W międzyczasie niższe wyceny oraz bardziej stabilne rentowności obligacji skarbowych Wielkiej Brytanii wspierały spółki średniej kapitalizacji.

Jednak w momencie, gdy inwestorzy globalni ponownie zaczynają postrzegać brytyjski rynek w korzystnym świetle, budżet jesienny, który zostanie ogłoszony w tym tygodniu w środę, stanie się poważnym testem dla krajowego rynku akcji. W tym czasie uczestnicy rynku obligacji, często nazywani „karcicielami”, ocenią potencjalne środki podnoszące podatki lub wspierające konsumentów, analizując ich wpływ na napiętą sytuację fiskalną rządu Wielkiej Brytanii.

Budżet jesienny może sprzyjać rynkowi, ale ryzyko i zwrot różnią się w zależności od branży

Rząd Burnhama w Wielkiej Brytanii ogłosi budżet jesienny 28 października. Po tym jak były minister finansów podniósł podatki na łączną kwotę ponad 60 mld funtów (ok. 80 mld dolarów) w dwóch poprzednich budżetach, obecny minister finansów John Healey nie zamierza przedstawić nowego, szeroko zakrojonego pakietu fiskalnego. Sformułowania powtarzane ostatnio przez Healeya i jego zespół, takie jak „nie szkodzić”, „utrzymać obecny kurs”, „skupić się na priorytetach”, zdają się nadawać ton nadchodzącemu budżetowi jesiennemu.

Healey planuje pozyskać środki poprzez podwyżkę podatku bankowego, by sfinansować krótkoterminowy program mający wesprzeć tych wyborców oraz przedsiębiorstwa, które ucierpiały wskutek wzrostu cen energii wywołanych wojną na Bliskim Wschodzie. Budżet uwzględni także szereg działań mających na celu zmniejszenie obciążeń regulacyjnych dla firm, takich jak uproszczenie wymogów dotyczących raportowania; rząd zamierza również wydłużyć czas obowiązywania zawieszenia ceł na import produktów z kilku branż, w tym chemikaliów, tworzyw sztucznych i wodoru. Tymczasem reformy systemu świadczeń społecznych, jak i długoterminowe inwestycje w obronność, zostaną odłożone na później.

Rynek oczekuje, że budżet nie przyniesie dużych zmian politycznych, lecz będzie się koncentrował na redystrybucji środków mających wesprzeć gospodarstwa domowe i firmy. Kluczową kwestią jest, czy uda się utrzymać wiarygodność fiskalną, wesprzeć wzrost gospodarczy i uniknąć dalszego uderzenia w konsumpcję.

Jeżeli rząd Wielkiej Brytanii przedstawi wiarygodny plan fiskalny, który ustabilizuje finanse publiczne, nie ograniczając przy tym znacząco konsumpcji, rentowności obligacji mogłyby spaść, a premia za ryzyko na rynku akcji mogłaby się zawęzić. Z drugiej strony, jeśli inwestorzy nie uwierzą w trwałość finansów publicznych, a budżet pogłębi presję inflacyjną, kosztową i konsumpcyjną, długoterminowe rentowności mogą dalej rosnąć, ograniczając potencjał dalszej hossy na rynku brytyjskim.

Beata Mante z zespołem strategów Citi uważa: „Są taktyczne powody, by FTSE 100 mógł przewyższać rynek, ponieważ brytyjski rynek akcji dobrze hedguje ryzyka geopolityczne. W średnim terminie jednak nadal utrzymujemy niedoważenie brytyjskiego rynku w globalnym portfelu inwestycyjnym.”

Ekonomiści Citi spodziewają się, że rząd brytyjski zaprezentuje korzystny dla rynku, priorytetowo traktujący wiarygodność fiskalną budżet, ale analitycy sektorowi tej instytucji podkreślają, że sytuacja pod względem ryzyka i zwrotu różni się w zależności od sektorów.

Na przykład brytyjskie spółki komunalne mierzą się z nieproporcjonalnie dużym ryzykiem spadku. Jeśli rząd uczyni dostępność energii najważniejszym priorytetem, może wdrożyć strukturalne reformy, których skutki, według rynku, nie zostały jeszcze w pełni wycenione.

Według analityków Citi brytyjscy deweloperzy mieszkaniowi stoją w obliczu sprzecznych sił: z jednej strony program „Twoje Pierwsze Mieszkanie” (Your First Home) może pobudzić popyt, z drugiej zaś wysokie rentowności obligacji stanowią na rynku barierę dla dostępności mieszkań.

Dla sektora bankowego obecny budżet może być kluczowym momentem, który usunie część niepewności. Analitycy zauważają, że rynek już w dużej mierze wycenił możliwość podwyżki podatku dodatkowego dla banków, natomiast reakcji rynku obligacji po publikacji budżetu przypisuje się nawet większe znaczenie dla wyceny tego sektora.

Oceny banków brytyjskich, liczone w stosunku do wartości księgowej, wykazują wyraźną lukę względem ich ROE, szerzej niż w innych krajach Europy. Oznacza to, że mimo wyższych wskaźników zwrotu na kapitale własnym, a także rosnących spreadów obligacji rządowych na kontynencie, inwestorzy nadal mogą żądać wyższej premii za ryzyko od banków brytyjskich.

Brytyjskie banki, poza 25-procentowym podatkiem dochodowym od osób prawnych, obecnie płacą także 3-procentowy podatek dodatkowy od banków oraz tzw. bank levy. Według analityków Goldman Sachs, każde podniesienie podatku od banków o jeden punkt procentowy obniży przewidywany zysk netto Barclays (BCS.US) na 2028 rok o około 0,5%; dla Lloyds Bank (LYG.US) i NatWest Group Plc wpływ ten będzie nieco większy, przekraczając 1%.

Sharon Bell i zespół strategów Goldman Sachs stwierdzają: „Podwyżka podatku dodatkowego od banków będzie miała istotny wpływ. Jeśli po ogłoszeniu budżetu ma nastąpić rewaluacja bankowego sektora, kluczowe jest, czy specyficzna dla Wielkiej Brytanii premia za ryzyko spadnie oraz czy wzrośnie zaufanie do brytyjskiej gospodarki.”

Kolejnym istotnym wydarzeniem po ogłoszeniu budżetu będzie decyzja Banku Anglii dotycząca stóp procentowych, która zostanie ogłoszona 5 listopada. Rynek niemalże całkowicie wycenił oczekiwania podwyżki stóp – będzie to pierwsza z czterech prognozowanych do końca lipca przyszłego roku.

Taka seria podwyżek mocno uderzy w konsumentów i podniesie koszty hipotek dla wielu gospodarstw. Nic zatem dziwnego, że w tym miesiącu brytyjska pewność konsumentów spadła najwięcej od czasu pandemii COVID-19. To z kolei zwiększa ryzyko dla sektora handlu detalicznego, zwłaszcza jeśli budżet nie zapewni znaczącego wsparcia.

Brytyjski rynek akcji odzyskuje popularność

W październiku, w wyniku zmiany globalnych alokacji inwestycyjnych i wzrostu zainteresowania aktywami defensywnymi, brytyjski rynek akcji odnotował napływ kapitału. Według danych firmy Morningstar, od początku 2026 roku brytyjskie ETF na duże spółki przyciągnęły szacunkowo 3,4 mld dolarów netto, to najwyższy roczny poziom od 2020 roku.

Inwestorzy ponownie obdarzają FTSE 100 zaufaniem, częściowo z powodu chęci ekspozycji na najsilniejsze spółki londyńskiej giełdy, takie jak HSBC Holdings (HSBC.US), BP (BP.US), Shell (SHEL.US) i Rolls-Royce Holdings.

Michael Bourne, analityk Morningstar, komentuje: „Inwestorzy patrzą na brytyjski rynek z nowej perspektywy. Przepływy kapitału do funduszy pasywnych zwykle podążają za wynikami rynkowymi, ale to także pokazuje, że inwestorzy pragną dywersyfikować się poza amerykańskie big techy i poszerzać zasięg portfeli.”

Napływ kapitału do ETF na brytyjskie duże spółki jest najwyższy od 2020 roku

Tymczasem, według badania Bank of America wśród zarządzających funduszami z początku miesiąca, obecna netto niedoważenie brytyjskich akcji wynosi 26%, wobec 35% we wrześniu. Nadal jednak poziom ten jest 0,8 odchylenia standardowego poniżej długoterminowej średniej, co oznacza potencjał do dalszego wzrostu ekspozycji na brytyjskie akcje.

Jednak jednym z głównych zagrożeń dla perspektyw brytyjskich blue chipów są ceny ropy. Wojna na Bliskim Wschodzie utrzymuje cenę ropy Brent powyżej 100 dolarów za baryłkę, a sektor energetyczny jest głównym motorem wzrostu zysków FTSE 100. Ponieważ analitycy zakładają, że w przyszłym roku ceny ropy spadną, prognozuje się, że zysk na akcję FTSE 100 wzrośnie w 2027 roku tylko o 5%, wobec 30% w 2026 roku.

Mimo to wyceny na brytyjskim rynku akcji nadal są niskie, co może stanowić poduszkę dla dużych i średnich spółek. Indeks FTSE 350 jest notowany z dyskontem 30% względem globalnych akcji, co pozostaje jedną z głównych zalet brytyjskiego rynku.

Brytyjski rynek akcji to nie tylko tani sposób na dywersyfikację portfela – to także jedno z najaktywniejszych miejsc fuzji i przejęć w Europie, zwłaszcza w obszarze średnich spółek. Zespół strategów HSBC pod wodzą Duncana Thomsa zaznacza: „Rynek ogólnie oczekuje, że polityka gospodarcza Wielkiej Brytanii będzie relatywnie stabilna, a budżet będzie korzystny dla rynku, co ogranicza potencjał wzrostowy FTSE 100 – szczególnie jeśli głównym skutkiem budżetu będzie umocnienie funta.”

Zespół ten utrzymuje neutralne stanowisko wobec brytyjskiego rynku jako całości i dodaje: „W porównaniu do dużych spółek, średnie spółki wydają się bardziej atrakcyjne. W ostatnich miesiącach dane o aktywności gospodarczej w Wielkiej Brytanii regularnie były lepsze od oczekiwań, co umożliwiło indeksowi FTSE 250 wyprzedzenie rynku. Uważamy, że ten trend powinien się utrzymać.”