Koreańscy inwestorzy detaliczni znów zaczynają korzystać z dźwigni! Saldo finansowania przekroczyło 30 bilionów wonów, organy nadzoru wydają ostrzeżenia

W Korei Południowej powraca fala lewarowania wśród inwestorów detalicznych, a cierpliwość regulatorów powoli się wyczerpuje. Po niewielkich efektach serii restrykcji dotyczących lewarowanych ETF na pojedyncze akcje, Koreański Urząd Nadzoru Finansowego (FSS) kieruje uwagę na bardziej podstawową i większą skalę – saldo finansowania, ostrzegając domy maklerskie, że jeśli dyscyplina branżowa nie przyniesie oczekiwanych rezultatów, zostaną uruchomione dodatkowe narzędzia nadzorcze.

27 października wiceszef FSS odpowiedzialny za rynek kapitałowy, Seo Jae-wan, zwołał w Yeoido w Seulu spotkanie z Chief Risk Officerami 10 największych domów maklerskich w kraju, na którym jasno wyraził "rozczarowanie" efektami samoregulacji branży od czasu spotkania CRO w czerwcu. Według danych Koreańskiego Stowarzyszenia Inwestycji Finansowych, saldo finansowania po osiągnięciu szczytu 38,63 bln wonów 24 czerwca nieco spadło, ale na dzień 23 bieżącego miesiąca wyniosło jeszcze 30,15 bln wonów, więcej niż 27,42 bln na początku roku.

Regulator ostrzega, że dalsza nadmierna ekspansja salda finansowania może, w przypadku gwałtownego spadku cen akcji, wywołać łańcuchowe przymusowe zamykanie pozycji i spowodować systemowy wstrząs na rynku. Kluczowa informacja dla rynku brzmi: tolerancja korejskich regulatorów wobec lewarowania inwestorów detalicznych systematycznie się zmniejsza, a granice polityki rozszerzają się z poziomu produktów na stronę finansowania.

30 bln wonów nie jest historycznym szczytem, ale jego utrzymywanie się budzi największy niepokój regulatora. Od początku roku, mimo kolejnych zaostrzeń dotyczących lewarowanych ETF, całkowity wolumen kredytowych transakcji inwestorów detalicznych nie spadł, lecz ustabilizował się na wyższym poziomie, co pokazuje, że środki pod presją regulacyjną przeniosły się z ETF lewarowanych na kanały finansowania, a nie opuściły rynek.

Seo Jae-wan podkreślił na spotkaniu, że jeśli saldo finansowania będzie się dalej nadmiernie rozrastać, nagły spadek cen może wywołać lawinowe przymusowe zamykanie pozycji, co osłabi zaufanie do rynku; branża powinna aktywnie opracować i wdrożyć skuteczne środki zarządzania ryzykiem ex ante. To najjaśniejsze do tej pory publiczne ostrzeżenie ze strony regulatorów od czerwca, a sformułowanie "dodatkowe narzędzia nadzorcze" zostało odebrane jako wyraźne ostrzeżenie o możliwym zaostrzeniu polityki.

FSS tym razem zdecydował się na wydanie ostrzeżenia dla domów maklerskich, a nie natychmiastowe wprowadzenie przepisów, co oznacza, że nadzór działa na zasadzie "nacisk-obserwacja". Jednak zmiana tonu z "obserwacji" na "ostrzeżenie" oznacza, że zestaw narzędzi politycznych został już otwarty, a kolejne ruchy będą zależały od tego, czy domy maklerskie same zacieśnią kryteria kredytowe.

W ostatnich miesiącach ścieżka nadzoru nad lewarowaniem inwestorów detalicznych była w Korei Południowej bardzo spójna. Najpierw podniesiono minimalny depozyt zabezpieczający dla ETF lewarowanych na jedną akcję z 10 mln wonów do 30 mln wonów, co bezpośrednio skutkowało tym, że liczba takich rachunków inwestycyjnych spadła z około 100 tys. do 10 tys., a skala obrotów zmalała o ponad 60%; następnie wstrzymano wprowadzanie nowych ETF lewarowanych na akcje pojedynczych spółek oraz od 19 sierpnia wprowadzono obowiązkową 5-dniową symulację transakcji. Regulator rozpoczął również pracę nad zmianą prawa, aby w sytuacjach awaryjnych uzyskać prawo do obniżania mnożnika ETF lewarowanych z 2x do 1,5x lub 1x.

Rebalancing ETF lewarowanych powiązanych z SK Hynix i Samsung Electronics spowodował znaczne wahania na rynku KOSPI w trakcie sesji, co było bezpośrednim powodem zacieśnienia nadzoru. Jednak po wdrożeniu powyższych środków popyt na lewarowanie wśród inwestorów detalicznych nie zniknął, lecz przeniósł się do bardziej tradycyjnych kanałów finansowania. Tym ostrzeżeniem FSS de facto przyznaje, że regulacje wobec ETF rozwiązały tylko część problemu.

Obecni na spotkaniu przedstawiciele domów maklerskich przyznali, że zwiększenie kontroli nad saldem finansowania jest konieczne, i zobowiązali się do aktywnej współpracy z zaleceniami nadzoru. Wiadomo, że wiodące domy maklerskie od tego miesiąca wdrażają szereg samoregulacyjnych działań: od 1 października 10 największych firm dobrowolnie ograniczyło łączną kwotę finansowania kredytowego (w tym margin loans) do poziomu poniżej 90% wartości aktywów netto, czyli poniżej ustawowego limitu 100%; od 19 października zaczęto także zmniejszać ekspozycję na pojedyncze akcje przekraczającą 15% łącznego wolumenu finansowania w danej instytucji.

Niektóre domy maklerskie obniżyły bazowy limit kredytowy dla akcji o wysokiej koncentracji finansowania z 3 mln do 2 mln wonów lub zaostrzyły wewnętrzne ratingi akcji, aby obniżyć limity kredytowe; inne wprowadziły systemy monitorowania salda finansowania oraz wahań cen w czasie rzeczywistym, by w przypadku wykrycia sygnału ostrzegawczego natychmiast obniżyć rating lub nałożyć ograniczenia kredytowe.

FSS zapowiedział dalszą współpracę z Koreańskim Stowarzyszeniem Inwestycji Finansowych, ze szczególnym naciskiem na skuteczne egzekwowanie limitów łącznego wolumenu finansowania kredytowego oraz kontroli ekspozycji na pojedyncze akcje.

Saldo finansowania to istotne źródło dochodów domów maklerskich z segmentu detalicznego w Korei. Jeżeli regulator wprowadzi dodatkowe restrykcje – np. podniesie początkowy depozyt zabezpieczający, zaostrzy wymagania dotyczące współczynnika utrzymania zabezpieczenia lub narzuci limity wzrostu salda – bezpośrednio ograniczy to możliwość zakupów finansowanych przez inwestorów detalicznych i obniży przychody odsetkowe domów maklerskich. Dla rynku akcji transakcje kredytowe inwestorów detalicznych są istotnym elementem płynności indeksu KOSPI. Inwestorzy detaliczni w Korei Południowej zanotowali już rekordowe netto sprzedaże KOSPI; jeśli kanały finansowania zostaną dodatkowo ograniczone, rynek straci ważny marginalny popyt, a zmienność indeksu może się nasilić, zanim skutki rebalancingu ETF lewarowanych zostaną w pełni przetrawione.