Instytucja: Cena złota przetrwała burzę obligacji amerykańskich w trzecim kwartale, ryzyko zmienności w czwartym kwartale nie może zostać zignorowane

Portal finansowy 13 października—— Invesco opublikowało najnowszą prognozę kwartalną: złoto w trzecim kwartale wzrosło wbrew trendom o 3,7% do poziomu 4157 dolarów, mimo że rentowność amerykańskich obligacji osiągnęła najwyższy poziom od ponad 20 lat. Wysokie realne stopy zwrotu ograniczają cenę złota, lecz związek pomiędzy złotem a realnymi stopami procentowymi wyraźnie osłabł od 2022 roku. Zakupy złota przez banki centralne oraz odbicie w inwestycjach w złote ETF zapewniają długoterminowe wsparcie, choć ryzyko zmienności cen złota w czwartym kwartale nie powinno być lekceważone — podczas gwałtownych zmian rynkowych istnieje możliwość, że złoto zostanie wyprzedane pasywnie.

Rynek złota wciąż boryka się z wieloma przeciwnościami, jak wysoka inflacja, wzrost stóp procentowych oraz rosnąca rentowność amerykańskich obligacji skarbowych, jednak cena złota wykazuje niezwykłą odporność – w trzecim kwartale, gdy długoterminowe amerykańskie obligacje osiągnęły najwyższe wartości od 24 lat, złoto zanotowało znaczący wzrost.

Analitycy Invesco wskazują w najnowszej prognozie kwartalnej, że presja inflacyjna, wzrost stóp i rentowności, a także strukturalny popyt na złoto ze strony banków centralnych i powrót kapitału do złotych ETF, będą przez ostatnie trzy miesiące tego roku głównymi czynnikami kształtującymi cenę złota. Krótkoterminowa presja wysokiej rentowności współistnieje z długoterminowym wsparciem strukturalnym — złoto znajduje się w kluczowej fazie napiętej walki pomiędzy siłami popytu i podaży.

Trzeci kwartał: złoto rośnie wbrew trendom, burza na obligacjach nie zburzyła rynku

Analitycy Invesco podają, że na koniec września złoto zamknęło się na poziomie 4157 dolarów za uncję, notując w trzecim kwartale wzrost o 3,7%. Osiągnięcie tej dodatniej stopy zwrotu było trudne, ponieważ w tym samym okresie światowy rynek obligacji został poddany silnej wyprzedaży, a rentowności długoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych wzrosły do najwyższych poziomów od ponad 20 lat. Rentowność 10-letnich obligacji na koniec września wyniosła 5,28%, a 30-letnich 5,63% – oba te wskaźniki osiągnęły najwyższe poziomy zamknięcia od 2002 roku.

Analitycy wyjaśniają, że wzrost rentowności obligacji, zwłaszcza realnych rentowności, zwiększa koszt alternatywny trzymania aktywów bez oprocentowania, jak złoto. Jednocześnie zwracają uwagę, że historyczna zależność pomiędzy złotem a realnymi stopami procentowymi została wyraźnie osłabiona w ostatnich latach. Od 2022 roku historyczna korelacja między złotem a realnymi rentownościami zauważalnie osłabła; zamrożenie rezerw Rosji zmusiło banki centralne do stałych zakupów złota, niezależnie od ceny, co przeobraziło klasyczną logikę kształtowania ceny złota względem stóp procentowych.

Inflacja pozostaje największym krótkoterminowym ryzykiem, Fed utrzymuje skłonność do zacieśniania

Patrząc w przyszłość, Invesco uważa, że utrzymująca się wysoka inflacja pozostaje najbardziej znaczącym krótkoterminowym ryzykiem dla złota, zwłaszcza gdy wzrost gospodarczy nadal wykazuje pewną odporność. W raporcie wskazano, że Fed we wrześniu podwyższył stopy procentowe o 25 punktów bazowych, podnosząc docelowy przedział polityki do 3,75%-4%. Najnowsza prognoza gospodarcza Fed sygnalizuje, że przynajmniej jeden kolejny wzrost stóp procentowych nastąpi jeszcze w tym roku.

Jednak Invesco zauważa, że dane o inflacji PCE opublikowane pod koniec września były słabsze od oczekiwań, znacząco obniżając rynkowe oczekiwania co do podwyżki stóp w październiku. Według narzędzia CME FedWatch szansa na podwyżkę pod koniec tego miesiąca wynosi jedynie 21%. Wszystko wskazuje, że październikowe posiedzenie Fed zakończy się utrzymaniem stóp na obecnym poziomie — decydenci będą czekać na dalsze dane gospodarcze, by ocenić ewentualną podwyżkę w grudniu. Analitycy przewidują, że trwała presja inflacyjna zmusi Fed do utrzymania zacieśnionej polityki; z drugiej strony Invesco zwraca uwagę, że silniejszy wzrost gospodarczy podnosi rentowności obligacji, co dodatkowo utrudnia inwestycje w złoto.

Wzrost ryzyka fiskalnego, presja podaży amerykańskich obligacji może podnieść rentowność

Invesco zauważa również, że obawy rynku dotyczące pożyczek federalnych USA stale rosną, a skala amerykańskich obligacji skarbowych w trzecim kwartale przekroczyła 40 bilionów dolarów.

Wraz z akumulacją ryzyka fiskalnego inwestorzy mogą wymagać wyższej rekompensaty za ryzyko przy trzymaniu długoterminowych obligacji rządowych, co dodatkowo podniesie ich rentowność. Choć wyższa premia za okres zapadalności zwykle tłumi ceny złota, obawy o trwałość fiskalną mogą skłonić część inwestorów do ponownego wyważenia wartości obligacji skarbowych jako aktywów bezpiecznych, pośrednio zwiększając wartość złota jako elementu portfela zabezpieczającego przed ryzykiem.

Odwrót i odbicie w ETF, rekordowe zakupy banków centralnych

Mimo licznych wyzwań Invesco podkreśla, że fundamenty inwestycyjne złota pozostają stabilne. Raport pokazuje, że przez większość roku 2026 globalne fizyczne ETF na złoto odnotowały ciągły spadek udziałów — wysoka cena złota połączona z silnym rynkiem akcji osłabia atrakcyjność złota jako narzędzia dywersyfikacji portfela. Jednak ten trend gwałtownie się odwrócił w trzecim kwartale, gdy globalne ETF na złoto osiągnęły na koniec września najwyższy poziom od 12 miesięcy.

Popyt banków centralnych też zapewnia istotne wsparcie. Invesco, powołując się na dane World Gold Council, wskazuje, że w drugim kwartale 2026 roku banki centralne zanotowały rekordowe zakupy złota w porównaniu do wcześniejszych lat. Zarządzający rezerwami coraz bardziej doceniają ryzyko geopolityczne i pewność złotych rezerw, a strukturalny popyt powinien się utrzymać także w czwartym kwartale. Invesco stwierdza, że dywersyfikacja rezerw banków centralnych, niepewność geopolityczna oraz odrodzenie popytu inwestycyjnego, pomimo krótkoterminowych wyzwań związanych z wysokimi stopami i rentownościami obligacji, będą nadal wspierać cenę złota.

Ryzyko zmienności w czwartym kwartale, trzeba uważać na presję płynności

Invesco pozostaje pozytywnie nastawione do długoterminowych perspektyw dla złota, jednak ostrzega inwestorów, by byli gotowi na ciągłą zmienność w czwartym kwartale. Analitycy podkreślają, że jeśli rynki finansowe pozostaną bardzo zmienne, wystąpienie wahań cen złota nie będzie zaskoczeniem — takie zmiany mogą być niezwiązane z fundamentami samych cen złota.

W okresach znacznej presji na rynkach finansowych, nawet jeśli inwestorzy są pozytywnie nastawieni do złota w perspektywie długoterminowej, mogą być zmuszeni do jego sprzedaży, aby sprostać wezwaniom do uzupełnienia zabezpieczeń lub pokryć straty w innych segmentach portfela. Dla inwestorów, którzy w ostatnich latach zgromadzili nierealizowane zyski na wzroście cen złota, ryzyko takich sytuacji jest szczególnie warte uwagi. Mimo to Invesco uważa, że stałe zakupy złota przez banki centralne w celu dywersyfikacji rezerw będą kontynuowały strukturalne wsparcie dla kruszcu.

Podsumowanie

Podsumowując, złoto znajduje się na skrzyżowaniu krótkoterminowych makroekonomicznych przeciwności i długoterminowego wsparcia strukturalnego. Wysoka inflacja, wysokie stopy procentowe oraz wysokie rentowności obligacji w czwartym kwartale będą ograniczać rynek złota, lecz stałe zakupy banków centralnych, powrót kapitału do ETF na złoto, a także niepewność fiskalna i geopolityczna zapewniają trudne do zachwiania długoterminowe wsparcie. Invesco radzi inwestorom zachować zarówno pewność siebie, jak i ostrożność — podczas silnych wahań rynkowych złoto nie zawsze będzie odporne. Tymczasem kierunek cen złota w krótkim horyzoncie zależy głównie od danych o inflacji i polityce Fed, a prawdziwe wsparcie płynie z głębokiego trendu rekonstrukcji globalnego systemu rezerw.


Miesięczny wykres spot cen złota Źródło: EasyExchange

Strefa GMT+8, 13 października 13:21, złoto spot: 4197,42 dolarów/uncję