Dyrektor generalny JPMorgan ponownie ostrzega rynek obligacji: przedsiębiorstwa pożyczające pieniądze zaczną odczuwać presję.

Aplikacja informacyjna Wisztrum Finance poinformowała, że w obliczu ponownej presji na globalny rynek obligacji, CEO JP Morgan Jamie Dimon ostrzegł w przerwie wydarzenia w Londynie we wtorek, 6 października, że globalna walka o kapitał może zacząć wywierać presję na pożyczkobiorców korporacyjnych. Dimon stwierdził, że inwestorzy będą nieustannie domagać się wyższych zwrotów, a ta presja ostatecznie przełoży się na obligacje przedsiębiorstw i spready kredytowe.

Dimon już wcześniej wielokrotnie ostrzegał przed ryzykiem na rynku obligacji: 28 kwietnia podczas konferencji norweskiego funduszu majątkowego przewidywał wystąpienie "jakiegoś kryzysu obligacyjnego"; już w 2025 roku podczas wywiadu przypominał, że wahania na rynku obligacji mogą zaszkodzić finansującym się podmiotom, w tym małym firmom, przyznając, że nie jest w stanie określić, czy kłopoty nadejdą za 6 miesięcy czy 6 lat. Tym razem wyraźnie wskazał potencjalną, następną grupę pod presją.

Dimon: najnowsze ostrzeżenie – pożyczkobiorcy korporacyjni zaczynają odczuwać presję

Dimon podczas wydarzenia JP Morgan w Londynie 6 października powiedział, że globalna walka o kapitał może zacząć wywierać presję na pożyczkobiorców korporacyjnych. Stwierdził, że inwestorzy będą ciągle domagać się wyższych stóp zwrotu, a w pewnym momencie ta presja zostanie przeniesiona na obligacje korporacyjne i spread kredytowy.

Spread kredytowy to dodatkowy koszt pożyczek korporacyjnych, przewyższający oprocentowanie pożyczek rządowych. Gdy spread się poszerza, koszt refinansowania starych kredytów lub zaciągania nowych rośnie dla przedsiębiorstw.

Dimon radzi działać wcześnie. Stwierdził: "Najlepszym sposobem radzenia sobie z takimi sprawami jest zajęcie się nimi zanim przerodzą się w kryzys." Dodał, że jeśli rzeczywiście stanie się kryzys, problem i tak zostanie rozwiązany, ale koszty będą o wiele bardziej bolesne.

Presja na rynku obligacji jest już widoczna: obligacje amerykańskie, śmieciowe i kredyty lewarowane pod presją

Komentarze Dimona pojawiają się w momencie, gdy globalny rynek obligacji doświadcza wyprzedaży. Ta fala wyprzedaży rozpoczęła się po wybuchu wojny z Iranem, która zwiększyła inflację. Rentowność benchmarkowych obligacji USA na 30 lat wzrosła ostatnio do najwyższego poziomu od 2007 roku. Silna kondycja gospodarki amerykańskiej oraz rosnący popyt na kapitał napędzany przez AI dodatkowo zwiększają presję.

Bardziej ryzykowne rodzaje zadłużenia już odczuwają presję. Według danych LSEG zebranych przez Yardeni Research, koszt ubezpieczenia ryzyka niewypłacalności amerykańskich śmieciowych obligacji (credit default swaps, CDS) znacząco wzrósł.

Strategowie JP Morgan już wyliczyli to problem przy pomocy danych. Wartość pożyczek lewarowanych przy cenie niższej niż 60 centów za dolar wyniosła 65 mld USD, więcej niż rok wcześniej (40 mld USD), najwyżej od marca 2020.

Szersza pula zagrożonych kredytów jest jeszcze większa. Wartość kredytów przy cenie równej lub poniżej 80 centów za dolar wynosi 139,8 mld USD, prawie 90% więcej niż 12 miesięcy temu, do szczytu z maja 2020 brakuje tylko 4 mld USD.

Branża technologiczna to najsłabsze ogniwo. Przemysł ten odpowiada za 39% zagrożonych kredytów, czyli 54,4 mld USD. Łącznie 141 emitentów ma pożyczki poniżej 80 centów za dolar, 35 firm więcej niż poprzedni rok.

Bank przewiduje, że jeszcze więcej firm dotknie niewypłacalność. Strategowie przewidują, że stopa niewypłacalności obligacji wysokodochodowych wzrośnie z 2,25% w tym roku do 2,75% w 2027. Stopa niewypłacalności kredytów lewarowanych osiągnie 4,50% w 2027.

Obligacje CCC – najniższa kategoria śmieciowych obligacji – mają rentowność 15,58%, najwyższą od listopada 2022.

Dlaczego kapitał jest droższy? Trzy główne czynniki i strategie reakcji

Dimon zaczyna od relacji podaży i popytu. W maju powiedział, że globalne oszczędności przeszły z nadwyżki do niedoboru. Ostrzegł, że stopy procentowe mogą pozostać znacznie wyższe niż obecnie. Już wtedy rentowność obligacji USA na 30 lat sięgnęła poziomu z 2007 roku.

Wskazał trzy główne czynniki: wysokie ceny ropy; obawy dotyczące wydatków rządów Japonii, Wielkiej Brytanii i USA; oraz wzrost napędzany przez AI. Ciągle rosnące zadłużenie USA dodatkowo potęguje tę presję. 28 kwietnia podczas wystąpienia w Norwegii federalny dług USA sięgał 39 bln USD; dane Departamentu Skarbu z sierpnia pokazują, że kwota ta po raz pierwszy przekroczyła 40 bln USD.

Dimon podał przykład kryzysu brytyjskich obligacji w 2022: rentowność w kilka dni wystrzeliła w górę, Bank Anglii został zmuszony interweniować. Podkreślił, że takie sytuacje rozwijają się błyskawicznie.

Inflacja tworzy dodatkową presję. W liście do akcjonariuszy z 6 kwietnia Dimon nazwał inflację "skunksą na imprezie". Obawia się, że w 2026 ceny będą dalej rosły zamiast spadać, a wojna z Iranem napędza koszty energii.

Z perspektywy przedsiębiorstwa test Dimona jest prosty. Niezależnie od korzystania z dźwigni, każda firma, która wymaga refinansowania lub nowego kredytu, powinna zadać sobie pytanie, czy jest przygotowana na wyższy spread kredytowy. To dotyczy zarówno firm z napiętym bilansem, jak i zdrowych.

Do tej pory szkody są względnie kontrolowane. We wrześniu, po podwyżce stóp przez Fed, Dimon stwierdził, że koszt pożyczek może dalej rosnąć. Jednak silny rynek pracy oznacza, że koszt nie przełożył się jeszcze na szerszą presję gospodarczą.

Dimon nie uważa, że taki stan potrwa wiecznie. Od ostatniego kryzysu kredytowego minęło już dużo czasu. W kwietniu powiedział, że gdy nastąpi kolejna fala kryzysu kredytowego, "będzie ona gorsza niż wielu sądzi".

Biorąc pod uwagę obecny poziom ekspozycji na ryzyko, te ostrzeżenia Dimona nabierają znaczenia. Sam prywatny rynek kredytowy jest wart ok. 1,7 bln USD, a liczba ta stale rośnie.