Tumataas ang kita ng U.S. Treasury, gaano pa katagal kakayanin ng ekonomiya at stock market ng Amerika? Maaaring ang AI ang pinaka-mahinang bahagi.

Ang pandaigdigang ani ng mga bono ay tumaas sa pinakamataas nitong antas sa loob ng mga dekada, ngunit ang ekonomiya at mga merkado ay nagpapakita pa rin ng hindi pangkaraniwang katatagan hanggang ngayon. Habang nagsisimulang lumitaw ang presyon, gaya ng sa pamilihan ng mga sovereign bond ng Europa, ang tanong kung magtatagal pa ba ang katatagang ito ay nagiging pinakamahalagang tanong sa merkado.

Ang pinakahuling ulat pananaliksik ng Goldman Sachs ay pinagsama-sama ang pagsusuri mula sa International Monetary Fund, Moody’s Analytics, at mga ekonomista ng Goldman Sachs. May maingat na optimistikong pananaw si IMF advisor Tobias Adrian, at naniniwalang hangga’t hindi magulo ang pagtaas ng ani, may posibilidad na magpatuloy ang katatagan ng pandaigdigang ekonomiya; inaasahan naman ng mga ekonomista ng Goldman Sachs na magiging banayad ang epekto ng mataas na interes sa paglago ng ekonomiya ng Amerika—nasa 0.2 percentage point sa 2027, ngunit kung mananatili sa kasalukuyang antas ang ani, lalago pa ito ng higit doble hanggang 0.5 percentage point. Mas negatibo ang pananaw ni Mark Zandi, chief economist ng Moody’s Analytics—tahasang sinabi niyang ang ekonomiya ng Amerika ay “marupok” imbes na “matatag”, at tinataya niyang may halos isang-katlo ng tsansa na tuluyang mawalan ng kontrol ang ekonomiya.

Sa antas ng merkado, itinataya ng mga strategist ng Goldman Sachs na hindi pa nagiging sistematikong panganib ang sistema ng mga bangko at merkado ng stock, pero nagbabala sila na kapag lalo pang tumaas ang ani o nagpatuloy ang mataas na volatility ng interes, mas magiging mabigat ang presyon sa risk assets. Isang pinakapangunahing tanong ang sabay-sabay na tinutukan: ang sobrang magkakabit at mataas-sa-utang na investment boom sa AI—kayang bang makayanan ang matagalang mataas na interes? Pinaka-direkta ang babala ni Zandi: kung magpapatuloy pa ng isa o dalawang quarter ang mataas na interes sa kasalukuyan o mas mataas pang antas, “Ang AI ang maaaring unang bumigay sa ekonomiya.”

Ang pinaka-tampok na katangian ng kasalukuyang pagtaas ng pandaigdigang ani ng bono ay ang lawak nito. Ayon kay William Marshall, pinuno ng US rates strategy ng Goldman Sachs, tumaas ang ani sa lahat ng pangunahing ekonomiya, walang iisang pangunahing merkado o sanhi, at sabay na tumataas ang front-end at long-end ng yield curve.

Sa mga sanhi, itinuturo ni Marshall na pangunahing driver ang fundamentals: malakas na paglago ng ekonomiya, panganib sa implasyon, mas hawkish na polisiya ng sentral na bangko, tuloy-tuloy na investment cycle at pangmatagalang panganib sa pananalapi ng gobyerno. Ang term premium—karagdagang bayad na hinihingi ng mga mamumuhunan sa paghawak ng mahaba-habang asset—ay tumaas sa pinakamataas na antas sa mahigit isang dekada. Samantala, ang biglang pagtaas ng ani mula huling bahagi ng Setyembre ay nahaluan ng teknikal na mga salik kaugnay ng hedging risk, kaya’t lumampas sa antas na inaasahan mula sa fundamentals lamang ang yield level.

Sa pananaw ukol sa hinaharap, inaasahan ni Marshall na bababa ang ani sa pagtibay ng inaasahan sa moderation ng implasyon, ngunit binigyang-diin na tatagal ang mataas na yield. Ang volatility ng presyo ng langis at presyon sa estado ng pananalapi ay nananatiling pangunahing panganib sa pataas, at ang patuloy na ekspansiyon ng AI capital expenditure at ang kaukulang issuances ng bond ay nagpapababa sa demand para sa mahahabang assets, kaya maaaring tumaas ang risk ng pambihirang yield sa dulo ng curve.

Itinatakda ni Pierfrancesco Mei, US economist ng Goldman Sachs, ang kasalukuyang ekonomiya ng Amerika bilang matatag, at inaasahan sa pangunahing scenario—isang karagdagang rate hike ng Fed sa Disyembre, kasunod ang tatlong rate cuts simula ikalawang hati ng 2027, at ang 10-year US Treasury yield bumababa sa 4.4% sa katapusan ng taon—na ang mataas na interes ay hihila pababa sa GDP growth sa 2027 ng mga 0.2 percentage point lamang.

Gayunman, kung mananatili sa kasalukuyang antas ang ani, higit 0.5 percentage point ang magiging negative effect nito. Sa transmission channel, ang 30-year mortgage rate na lalampas sa 7% ay higit pang magpapababa sa residential investment; ang consumer spending naman ay mahila pababa ng mga 0.2 percentage point dahil sa humihinang demand sa durable goods; at ang pagtaas ng interest expense sa refinanced debt ng non-AI na kumpanya ay inaasahang magpapabigat sa capital expenditure ng mga 0.3 percentage point.

Nagtayo sina Joseph Briggs at Johan Allen, global economists ng Goldman Sachs, ng quantitative rule framework: kada 100 basis points na pagtaas ng interes, bababa ng mga 6% ang residential investment sa pangunahing developed economies, average na decrease ng 0.2% sa consumer spending, 1.8% decrease sa corporate capital expenditure—lahat ay maghahatid ng total drag na 0.6 percentage point sa GDP ng mga developed economies. Sa antas ng pananalapi, ang malalaking structural deficit na sinamahan ng mataas na rate ay sa tinatayang patataas sa US debt-to-GDP ratio sa 124% (base case) o hanggang 132% (kung mananatili ang kasalukuyang interes) pagsapit ng 2035.

Sa kabuuang mas optimistiko na diskusyon sa merkado, si Mark Zandi ang pinakamaingat ang pananaw. Para sa kanya, ang tawaging “matibay” ang ekonomiya ng Amerika ay “kahanga-hanga, halos nakakalungkot,” at ang tamang termino ay “marupok.”

Itinuro ni Zandi na ang labor market ang pinaka-malinaw na senyales ng kahinaan. Sa nakalipas na taon, ang average netong dagdag ng trabaho kada buwan ay mga 40,000 na lang, at kung tatanggalin ang health care sector ay halos wala nang naidadagdag; bagamat mababa pa rin ang unemployment rate, bahagi nito ay dulot ng pagbaba ng labor participation rate—kapag isinama, nasa middle-4% na ang totoong unemployment rate, mas mataas sa tinuturing na full employment. Ang aktuwal na growth ng sahod sa mga low-to-middle income na grupo ay negative pa talaga, at patuloy na nauubos ang household savings.

Sa topline na datos, hindi ikinokonsidera ni Zandi na comfort ang roughly 2% na aktwal na GDP growth; tinataya niyang halos isang katlo nito, mga 0.6 hanggang 0.7 percentage points, ay mula sa AI-related na aktibidad (kasama ang netong kontribusyon ng AI capital expenditure at AI-linked wealth effect mula sa stock prices). Ito ay nangangahulugan na ang non-AI na bahagi ng ekonomiya ay lumalago ng mga 1% hanggang 1.5% lamang—“isang medyo masamang kalagayan ng ekonomiya.”

Inilarawan pa ni Zandi ang fiscal situation ng Amerika bilang “pinakamalala kong nakita”: deficit na higit sa 6% ng GDP, structural deficit na higit sa 3%, utang na katumbas ng 100% ng GDP at posibleng umabot sa 125% sa loob ng 10 taon, at federal interest expense na lumagpas na sa $1 trilyon at mabilis pang tumataas. Ang kanyang risk assessment: mga 1/4 na chance ng malalang bond market sell-off, at mga 1/3 na chance ng tuluyang pagka-out-of-control ng ekonomiya.

Bagamat napakataas ng pag-aalala ni Mark Zandi sa potential na fracture ng financial system, mas banayad ang pananaw ng analysts ng Goldman Sachs sa mga bangko at credit market.

Parehong naniniwala sina Tobias Adrian, dating IMF director ng monetary at capital markets, at Richard Ramsden, head ng Goldman Sachs financial sector research, na hindi kailangang mag-alala nang sobra ang bangko. Sabi ni Ramsden, dahil sa asset-liability structure ng US banks na sensitibo sa rate changes, dapat lang makinabang pa ang net interest income sa pag-akyat ng interes; hangga’t hindi bumabagsak ang ekonomiya sa mas malawak na escala, hindi dapat lumala nang malaki ang credit quality; at kahit pa may unrealised loss ang securities portfolio dahil sa tumataas na rate, karamihan ng mga bangko ay dapat may labis na kapital pa rin.

Sa credit market naman, ayon kay Amanda Lynam, chief credit strategist ng Goldman Sachs, ang epekto ng mataas na rate sa corporate credit ay kaya pang ikonsiderang kontrolado sa kasalukuyang environment ng matibay na paglago, at hindi sapat para magdulot ng malaki o malinaw na pag-akyat ng default rate. Ngunit binigyang-diin din niya na kung bumalik sa antas ng 2022-2023 ang halaga ng volatility ng rate, maaaring manghina ang kumpiyansa ng mga yield-driven institutional investors—at dito ay posibleng humarap sa malaking pressure ang demand para sa investment grade credit market.

Naniniwala si Ben Snider, chief US equity strategist ng Goldman Sachs, na hindi dapat pigilan ng kasalukuyang yield level ang patuloy na pag-akyat ng US stock market. Bagamat ang S&P 500 price-to-earnings ratio ay bumaba mula 23x tungong 19x simula ngayong taon, sapat na ang matinding earnings growth (higit 30% sa nakaraang 12 buwan) upang tapatan ang impact ng valuation compression. Sa kasalukuyan, ang relative valuation ng stocks sa bonds—base sa agwat ng S&P 500 earnings yield at 10-year real treasury yield—ay mga 230 basis points, nanatiling matatag sa nakaraang dalawang taon, na nagpapahiwatig na ajustado na ang valuation sa mataas na yield.

Ngunit binanggit din ni Snider ang dalawang dapat tutukan na risk points: una, kung tataas ng mahigit mga 50 basis points (mahigit dalawang standard deviation) ang 10-year US Treasury yield sa loob ng isang buwan, posible itong mag-trigger ng tipikal na stress behavior sa US stock market history; ikalawa, kitang-kita ang divergence sa small cap stocks, real estate, at homebuilders bilang mga rate-sensitive sectors—bumaba ang market breadth sa pinakamababa mula noong dot-com bubble. Sinusugan pa nina Christian Mueller-Glissmann at Andrea Ferrario, multi-asset strategists ng Goldman Sachs, na ang mas mataas na yield ng bono ay nagpapalakas sa strategic allocation ng bonds sa multi-asset portfolio, at ang optimal bond allocation ay dapat na balanse sa 35%-55% na pangmatagalang average, ngunit nananatiling mas kaakit-akit ang stocks dahil sa malakas na earnings growth.

Sa kasalukuyang talakayan tungkol sa ekonomiya at merkado, ang AI ay parehong pangunahing engine ng growth at potensyal na pinaka-vulnerable na punto sa panahon ng mataas na interest rate.

Mula sa optimistikong pananaw, tinuturing ng Goldman Sachs analysts na maliit ang pressure risks sa AI capital expenditure. Ang capital expenditure ng hyperscalers (malalaking cloud firms) na bumubuo ng mahigit dalawang-ikatlo ng US AI investment ay nagpapakita ng matibay na tibay laban sa mataas na interes at tumataas na gastos; halos lahat ng pangunahing issuer sa AI sector tulad ng MSFT, META, AMZN, GOOGL, NVDA ay may AAA hanggang AA na rating, may interest coverage ratio na 27.7x at net leverage na 0.5x, kaya may malaking buffer para sa pag-utang; itinuturing din ni Lynam na napakataas ng threshold para “magdulot ng pagbabago” ang AI-related debt issuance.

Gayunpaman, nagbabala si Tobias Adrian sa tatlong panganib sa AI complex: ang interconnectedness at cyclicality ng AI investments—isang pagkakabigla sa kita ng isang kumpanya ay madaling lumaganap; ang piling-piling gamit ng leverage sa pamamagitan ng ETF at mga derivatives ng mga AI company at investors; at ang pinakapangunahing uncertainty kung magpapatuloy pa ba ang malakas na revenue growth ng AI companies.

Pinakama-direkta ang babala ni Mark Zandi: “Kung magpapatuloy pa ang interes sa kasalukuyang antas o mas mataas pa sa isa o dalawang quarter, maaaring ang AI ang unang bumigay sa ekonomiya.” Itinuro niya na ang pagpapatuloy ng mataas na interes ay magpapababa sa presyo ng AI-linked stocks, at ang reverse wealth effect ay higit pang magpapababa sa consumer spending, habang ang pagtaas ng financing cost ay magpapahirap sa pagkuha ng kapital para panatilihin ang kasalukuyang bilis ng AI buildout. Sa ngayon, ang AI ay kalakhan pang umaasa sa sarili nitong momentum at optimism ng merkado, ngunit hindi tiyak kung gaano pa ito magtatagal.