Bumagsak ang mga stock sa teknolohiya, bumalik ang mga safe haven trade sa US Treasury? Ang yield ng 10-taon na US Treasury ay bumaba sa tatlong linggong pinakamababang antas.

Ang naratibo ng AI ay sunod-sunod na tinatamaan, muling binabago ang market pricing framework gamit ang hindi inaasahang lohika. Sa kabila ng mainit na datos ng inflation, hindi tumaas ang yields ng US Treasury, bagkus ay bumagsak kasabay ng pagbagsak ng tech stocks.

Bumaba ng 10 basis points sa 5.09% ang 10-year US Treasury yield nitong Huwebes sa Asian trading session, na siyang pinakamababang antas sa loob ng tatlong linggo. Kasabay nito, bumagsak ng mahigit 3% ang MSCI Asia Pacific stock index, nalugi ng 9% sa isang araw ang Korea Composite Index, at parehong bumagsak ng tig-11% ang Samsung Electronics at SK Hynix. Ang S&P 500 futures ay bumagsak ng 0.4%, habang ang Nasdaq 100 futures ay bumaba ng mahigit 1%. Malaki ang pag-agos ng pondo sa safe haven sovereign bonds, humina ang dolyar, at ang ginto ay tumatag matapos ang tatlong araw na pagbagsak, muling umakyat sa humigit-kumulang $4140/onsang presyo.

Ang kasalukuyang kaguluhan ay hindi lamang dulot ng inflation data—ang crack sa credit chain ng AI na sanhi ng cloud computing company na CoreWeave ay mabilis na sumasalamin sa equities market. Bumagsak nang mahigit 17% ang stock price ng CoreWeave noong Miyerkules, ang yield ng 2032 US dollar bonds ay tumalon nang lagpas 15%, at ang five-year CDS ay lumawak ng 135 basis points—na may implied 63% na posibilidad ng default sa 5 taon ayon sa merkado. Ayon sa Bloomberg, maraming analyst at investor ang muling nire-reassess ang kabuuang financing risk na dala ng AI sector.

Ang krisis sa utang ng CoreWeave ay tanda ng pag-upgrade ng pagbagsak sa AI tech stocks mula sa valuation patungo sa credit risk. Ang kanilang 2032 high-yield bonds na inilabas sa face value apat na buwan na ang nakalilipas, ay nag-trade na ngayon sa mas mababa sa 78 cents, at ang spread ay lumagpas na sa 1000 basis points.

Itinuring ni D.A. Davidson analyst Gil Luria na ang CoreWeave bilang "subprime asset sa AI sector", nagbabala na ang total borrowing cost nito ay mga 9% habang ang asset return ay nasa 1% lamang; kung hindi mapanatili ang pag-ikot ng utang, may panganib na maging zero ang halaga ng equity.

"Ang sobrang taas ng US CPI data kasabay ng pagbenta sa CoreWeave bonds ay nagtutulak sa mga investor na muling suriin ang financing risk ng buong AI sector," ayon kay Jung In Yun, CEO ng Fibonacci Asset Management Global.

Pati ang pinakabagong data ng AI model company na Anthropic ay nagpapabigat din sa market sentiment.

Ayon sa Bloomberg, tumukoy ang mga insider na umabot sa $16.8 bilyong kita ang kumpanya noong Q3, ngunit mas mababa ito sa inaasahan ng ilang analyst. “Ang disappointment ng merkado sa figures ng Anthropic ay sumasalamin sa matinding alinlangan sa capital burn na kailangan para ipagpatuloy ang paglago,” pahayag ni Vantage Global Prime senior market analyst Hebe Chen. “Sa kasalukuyang mahigpit na liquidity sa market, lalo pang titindi ang pangamba sa paparating na IPO."

Dapat sana ay nagpataas ng US bond yields ang sobrang taas ng inflation, ngunit winasak ng market noong Miyerkules ang karaniwang lohika na ito.

Ipinakita ng data na ang US September CPI ay may pinakamataas na taon-taon na pagtaas sa loob ng limang buwan, ang core inflation ay lampas din sa inaasahan, at naitaas pa ng mga trader ang odds ng rate hike sa Oktubre sa mahigit 50%. Gayunman, matapos ang panandaliang pagtaas, mabilis namang binawi ng long-term US bond yields ang lahat ng gains at halos nag-flat.

Ayon sa ulat ng koponan ni Benjamin Bowler, Bank of America head of equity derivatives, hindi ito isolated case kundi isang pattern—dalawang beses nang nangyari ngayong buwan: noong Oktubre 8, nang lumabas ang balita na ang annualized revenue guide ng OpenAI ay $20 bilyon na mas mababa sa inaasahan ng market, bumagsak ang Nasdaq sa araw na iyon at gayundin, mula sa day high ay bumagsak ang US Treasuries yields.

Sa pagsusuri ng BofA, kapag sinimulan ng merkado na i-price in ang risk ng AI slowdown, magiging baligtad ang asset correlation. Ayon din kay Bloomberg Markets Live strategist Mark Cranfield, "Hindi ito tulad ng sitwasyon noong katapusan ng Hulyo—ang risk ng AI bubble burst ay nagpapababa sa growth, kaya ang bond safe haven rally ay maaaring tumagal nang mas mahaba."

Ang makroekonomikong lohika sa likod nito ay tahasang malinaw: kapag bumagal ang capital spending sa AI, ang biglang paghinto ng expansion sa computing power ay mananakit sa supply chain, at babawasan ang expectation sa demand para sa kuryente, commodities, at high-end hardware—hindi lang ito reckoning para sa mataas na valuation, kundi inaasahan din ang pagbaba ng growth at inflation premium, na sa huli ay pabor sa bonds. Ang lohika na ito ay kapareho noong burst ng internet bubble noong 2000; habang bumabagsak ang Nasdaq noon, mula 6.5% ay bumaba sa 4% range ang 10-year US Treasury yield.

Tumitinding tail risks: Sa ilalim ng mababang volatility, may mumunting panganib

Sa surface data, nananatiling mababa ang volatility ng US stock market—ang 5-day realized volatility ng S&P 500 ay 7.6% lamang, kabilang sa pinakamababang 3% levels sa loob ng isang taon. Ngunit ayon sa BofA, malaki ang kontribusyon dito ng mga market maker na may malalaking Gamma position, subalit nagpapakita na ng sintomas ng pagluwag ang protective cushion na ito.

Ayon kay macro strategist Michael Ball, nabasag na ng S&P 500 ang unang critical support sa 7775 to 7750. Base sa datos ng SpotGamma, ang "volatility trigger" na pinagkokontrolan ng market makers ay eksaktong nasa 7775; kapag bumagsak sa ilalim ng 7700, mabilis na mauubos ang positive Gamma cushion, magfe-fail ang buy-on-dip at mean reversion strategies, at posible nang pumasok ang market sa negative feedback loop na downtrend.

Kasabay nito, habang pinipigilan ng mga option yield funds ang spot volatility sa pamamagitan ng madalas na pag-short, agresibo namang bumibili ang mga buy-side institutions ng VIX call options, kung saan ang long exposure ay lapit na sa peak level bago ang "flash crash" na dulot ng unwinding ng arbitrage trades noong Agosto 2024.