Ang CDS ay sumiklab nang sabay-sabay, ang mga “SpaceX” ay patuloy pa ring humihiram ng pera! Gaano katagal magtatagal ang AI debt boom?
Ang alon ng utang sa AI infrastructure ay muling humuhubog sa pandaigdigang istraktura ng kredito sa isang bilis na hindi pa kailanman nakita, kung saan ang utang ng industriya ng teknolohiya ay umabot na sa $500 bilyon sa unang siyam na buwan ng taong ito. Gayunpaman, patuloy ang mga babala sa CDS market, at ang US Treasury yields ay umabot sa 5.3%, pinakamataas sa mahigit dalawampung taon, habang tahasang sinabi ni Dalio na ito ay isang “klasikong bula” na malapit nang "butasin" ng mga mataas na interest rate.
Ang kumpetisyon sa AI infrastructure ay nagtutulak sa pandaigdigang credit market sa hindi pa kailanman naranasang pressure test.
Mula sa Broadcom na nangangalap ng daan-daang bilyong dolyar para sa Anthropic at OpenAI, hanggang sa SpaceX na humihingi ng $40 bilyong pautang upang bumili ng NVIDIA chips, at hanggang sa Oracle na lihim na nakikipag-negosasyon kasama ang Apollo at Goldman Sachs para sa pondo, ang alon ng AI utang ay mabilis na bumalot sa buong credit market. Kasabay nito, ang yield ng U.S. Treasuries ay tumaas lampas 5.3% at ang CDS market ang unang nagpadala ng babala— gaano pa kaya katagal magtatagal ang kasiyahang ito?
Ayon sa Bloomberg, katatapos lang ng Broadcom sa pagproseso ng $60 bilyong utang para sa Anthropic, kung saan nagpadala na ang mga bangko ng $42 bilyong A-class secured debt syndication invitations sa mga mamumuhunan, at natapos na rin ang $18 bilyong B-class subordinated debt na pinangunahan ng Blackstone. Sinimulan na ng Broadcom ang susunod nitong plano— ayon sa mga nakakaalam, ang kompanya ay nakikipag-ugnayan na sa OpenAI para sa financing proposal sa pagbili ng custom na AI chips. Pinakabagong ulat ng Bloomberg ay nagsasaad na nasa $30 bilyon ang maagang diskusyon; ayon sa The Wall Street Journal, maaari itong umabot ng $50 bilyon pero hindi pa tiyak ang final figure dahil magkaiba pa ang reports.
Kasabay nito, ang SpaceX ay humihingi sa mga bangko at mamumuhunan ng $40 bilyong pautang para bumili ng NVIDIA chips, at ayon sa Bloomberg, maaaring matapos ang transaksyon sa 2027 pa.
Nagpadala na ng babala ang credit market. Sumirit ang CDS spread ng Paramount sa pinakamataas mula noong global financial crisis; bumagsak ang SpaceX bonds sa all-time low, kung saan ang bond na due noong 2056 ay nagkakahalaga na lang ng about 85 cents at ang spread ay halos junk level; muling bumagsak ang buong credit curve ng Oracle, at tumama ng all-time high ang bond yields nito; maging ang pinakamalaking single corporate bond issuance ng Meta para Project Beignet data center ay bumagsak din sa record low. Umabot pa ng 5.36% ang 10-year US Treasury yield, pinakamataas sa dekada, at namamalagi ngayon sa pagitan ng 5.27% at 5.30%, pinakamataas mula 2002.
Alon ng Pagpapautang: Hindi pa Nakita ang Laking Ito
Mula halos wala, ang debt financing ng tech industry sa unang siyam na buwan ng taon ay umabot na sa halos $500 bilyon. Ang mga higante gaya ng Google, Meta, Amazon, at Microsoft ay malakihan ang pangungutang upang makabili ng chips, servers, at data centers. Tinatayang ng Goldman Sachs, aabot pa ito ng $1.2 trilyong dolyar pagsapit ng 2027.
Ayon kay Chris Della Fave, Senior Vice President ng Post Oak Group, 25% na ng lahat ng corporate bonds ang AI-related, mula sa 4% lamang dalawang taon na ang nakalipas. Pagkatapos ng inflation adjustment, ang inaasahang laki ng utang ng AI industry pagsapit ng 2026 ay hihigit pa sa ginastos ng mga cable operators sa pagtatayo ng buong internet, o ng malakihang railroad expansion ng US noong ika-19 na siglo.
Ang iba't ibang istruktura ng transaksyon ay patuloy na nire-revamp upang umangkop sa panlasa ng mga mamumuhunan.
Ayon sa Bloomberg, plano ng SpaceX na mangalap ng about $10 bilyong bank loans at $30 bilyong investment-grade bonds, pinangungunahan ng Apollo— kahit na malapit na sa junk ang bond spread nito, at ang ilang inisyung mamumuhunan ay nakatanggap lang ng two-page na memo na may space photos at “data center somewhere in the universe” plan, ngunit sapat na ang label na “AI” upang umusad ang financing.
CDS at Credit Cracks: Nagsimula Nang Mag-Babala
Bagama’t mukhang tahimik ang stock market, may tensyon na sa credit market.
Ang CDS market ang unang nagpakita ng mga stress lines. Sumirit ang CDS spread ng Paramount sa pinakamataas mula 2008 financial crisis; ang SpaceX bonds ay bumagsak bigla sa all-time low, at ang buong credit curve ng Oracle ay nagtaas ng yield records; maging ang Meta Project Beignet bond na itinuturing na barometro ng buong data center industry ay bumagsak sa record low.
Ayon sa datos ng Goldman Sachs, nanatiling halos pareho ang investment-grade credit spreads mula noong simula ng Setyembre, at halos nasa pinakamaraming long position na ang mga mamumuhunan, wala pang malalim na pagyanig sa high-grade credit market. Subalit may unti-unting lumalaking panganib: ayon sa JPMorgan, may $65 bilyong leveraged loan ang may presyo sa ibaba ng 60 cents sa market (tanda ng heavy distress), kung saan ang tech sector ang may 39% ng distressed loans, at ang software companies ay may mahigit $100 bilyon refinancing wall. Ang CCC-rated bonds spreads ay tumaas na lampas sa 1,000 basis points, unang beses mula sa regional banking turmoil ng 2023.
Ipinapakita ng volatility chart ng Goldman Sachs na mas mababa ang inaasahang galaw ng credit spreads kaysa sa stocks, rates, FX at gold, tila payapa— pero ang katahimikan ay kasabay ng pila ng mga nangungutang daan-daang bilyong AI financing. Ayon sa MacroVisor analysis, sobrang mura ngayon ang proteksyon laban sa widening spreads, at dito posibleng unang pumutok ang AI financing cycle crack—hindi sa stock market.
5.3% US Treasury Yield: Echo Chamber ng Sistemikong Pressure
Hindi ang AI debt wave lang ang nagpapataas ng interest rates, ngunit pinapalaki nito ang pressure sa dati nang hirap na U.S. treasury market.
Umakyat na sa 5.3% ang 10-year US Treasury yield, pinakamataas mula 2002, at ang huling auction ay nagtala ng 5.30% yield, pinakamataas mula Nobyembre 2000, bagamat lumampas pa sa expectation, ang auction price ay mas mababa ng 1.7 basis point sa secondary market—pinakamalaking “break-through” margin sa higit isang taon.
Ayon kay Mark Malek, Chief Investment Officer ng Siebert Financial, ang dating mga mamumuhunan na bibili sana ng U.S. Treasuries ay mas pinipili na ngayon ang bonds ng tech giants gaya ng Microsoft, na nagreresulta sa structural shift na nagpapataas sa borrowing cost ng US government. Ayon kay Chris Della Fave, kahit pa huminahon ang geopolitical risks at presyo ng langis, “hindi ako naniniwalang babagsak nang malaki ang yields, dahil nasa system na ang epekto ng AI debt.”
Kumakalat na rin ang rate pressure. Sa Eurozone, ang France-Germany spread ay lumaki muli sa 140 basis points; ang EUR/USD ay namamalagi sa 17-buwan low, bandang 1.12; at ang mataas na US dollar rates ay nagdadala ng pressure sa emerging markets— itinaas na ng Reserve Bank of India ang repo rate ng 25 basis points sa 5.50%, unang increase mula Pebrero 2023.
Pagtatalo sa Bubble: Ang mga Capital Allocator ay Pumapanig Na
Hindi na lang sa mga strategist umiikot ang debate. Nitong huli lang, sinabi ni Dalio sa Singapore na ang AI ay isang classic bubble na sasabog din sa patuloy na pagtaas ng interest rates. Ang investment chief ng Temasek ay tinawag na pinakamalaking market risk ng 2027 ang reversal ng AI trades, at plano ng pondo na itaas ang proportion ng AI holdings na publicly traded assets mula 50% hanggang 70%-75% para madaling makalabas kung kailangan.
Ayon kay Michael Hartnett, strategist ng Bank of America, sa kasaysayan, karamihan ng mga bula ay tumatama ang peak kapag ang leading sector value ay umaabot sa 40% ng total US market cap, at ang top 10 AI companies ay nasa 42% na. Bilang halimbawa ang railroad stocks—umabot ito sa higit 60% noon—na nagpapahiwatig na pwedeng hindi pa ito tapos, ngunit hindi ito nakakapagbigay ng kapanatagan.
Ang Financial Policy Committee ng Bank of England ay nagbabala noong pagtatapos ng Setyembre na, “Ang panganib ng major adjustment ay nananatili,” lalo na kung sisimulang kuwestyunin ng market ang bilis o progress ng AI development na pwedeng makasira sa profit expectations.
Itinuturing ng ilang market participant ang Oracle bilang barometro ng buong AI financing field: umabot na sa $125 bilyon ang utang nito, nababawasan kada quarter ang cash reserves, at may balitang delayed ang Project Lighthouse data center nito sa Wisconsin. Babala ni Malek, kung magkaroon ng repayment problem ang Oracle, “maaaring magdulot ito ng domino effect sa buong AI financing space.”
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Ang Nasdaq ay nagtakda ng bagong mataas na antas at pinapalakas ang pag-asa sa panahon ng ulat sa pananalapi ng US stock! Inaasahan ng Citi na halos siyamnapung porsyento ng mga technology stock ay magdadala ng "kagulat-gulat na kita", nangunguna ang Nvidia at AMD sa listahan ng nagsusurpas sa inaasahan.
Ang pinakabagong quantitativong pananaliksik ng Citi Group na inilabas sa panahon ng ulat sa kita ay nagbibigay ng kongkretong batayan para sa pangunahing linya ng kita na ito: ayon sa modelo, 66.2% ng mga Russell 1000 na constituent stocks ay magpapakita ng positibong kita na sorpresa (ibig sabihin, ang kita ay lalampas sa consensus ng merkado) at kaugnay na positibong trend ng presyo ng stock (ibig sabihin, hinuhulaan din ng modelo ng Citi ang direksyon ng stock price return ay positibo), na mas mataas kaysa sa matatag nang 60.9% noong nakaraang quarter at umabot sa pinakamataas na antas mula noong ika-apat na quarter ng 2021.
Pagsusuri - Ang krisis sa Europa ay nagbigay ng bagong dahilan para magpatuloy ang bullish na pananaw sa US dollar
Tumaas ng 5% ang halaga ng dolyar laban sa euro, at inaasahan ng ilang mga investor na lalo pang lalakas ito. Nagpakita ang options market ng matinding negatibong pananaw sa euro. Ang mga alalahanin sa pananalapi ng France at kawalang-katiyakan sa politika ay nagbibigay ng pressure sa eurozone. Sinabi ng mga analyst na patuloy na sumusuporta sa dolyar ang mas mataas — at posibleng tumaas pa — na interest rate sa US, malakas na paglago ng ekonomiya, at patuloy na panganib ng inflation. Gayon pa man, ang pangunahing pressure na dulot ng malalaking deficit ng France, na maaaring makahawa sa Italy at buong eurozone, ay nagiging pangunahing faktor sa galaw ng dolyar sa mga susunod na buwan. Simula ngayong taon, tumataas na ng mga 5% ang dolyar kontra euro, na nagpasigla sa dollar index .DXY, na sumusukat sa lakas ng dolyar laban sa anim na pangunahing currency, kabilang ang euro bilang pinakamalaking bahagi. “Patuloy na napapailalim sa pressure ang euro, na naglilimita sa pangunahing alternatibo sa dolyar,” ayon kay Yuto Shinohara, senior investment strategist ng Mesirow Currency Management. Noong nakaraang linggo, pumalo sa pinakamalaking lingguhang pagtaas sa mga dekada ang yield spread ng mga 10-taon na government bonds ng France at Germany, habang ang Italy-Germany spread ay pinakamataas mula noong pandemic. Ang euro EUR= ay naitala sa 1.1183, bumaba ng 0.67% laban sa dolyar. “Lubos na binabantayan ng market ang mga bansang hindi na maibalik sa sustainable ang fiscal trajectory dahil sa political dysfunction,” ayon kay Karl Schamotta, chief market strategist ng Corpay sa Toronto. Isa sa mga pangamba ay hindi na nakakatanggap ng malakas na suporta mula sa hawkish signal ng European Central Bank ang euro. Sa September, tinaas ng European Central Bank ang interest rates ng 25 basis points — pangalawang beses ngayong taon para sugpuin ang inflation na dulot ng energy — ngunit bumaba ang euro pagkalabas ng desisyon dahil sa pag-aalala sa epekto ng karagdagang pagtaas ng rate sa ekonomiya. Karaniwan sanang sinusuportahan ng pagtaas ng bond yields ang euro, pero mahina ang reaksyon, na nagpapakita ng tumataas na pag-aalala ng mga investor sa economic growth at fiscal risks. Posible pang dumagdag ang pressure dahil sa pagtaas ng energy prices. “Ayon sa structural view, pangunahing energy importer ang Europe at mas nakadepende sa manufacturing kumpara sa US. Maliwanag ang epekto: mabagal na pag-usad ng rehiyon dahil sa mataas na energy prices,” ayon kay Benjamin Ford ng Macro Hive. Inaasahan ni Ford na bababa sa $1.10 ang euro sa loob ng isang buwan, halos 2% mas mababa kaysa sa kasalukuyang antas. “Mas matibay ang outlook ng US sa medium term, habang mas malaki ang panganib ng Europe,” dagdag ni Ford. Mga pagkakamali sa polisiya Binibigyang pansin din ng mga investor kung magagawa ng European Central Bank na labanan ang inflation nang hindi lumala ang humihinang ekonomiya. Lumampas sa inaasahan ang inflation sa eurozone noong Setyembre, at dahil sa pagtaas ng energy costs, posibleng tumaas pa ito sa mga darating na buwan, na nagpapataas ng pressure para magtaas muli ng rates. “Malinaw na mas malaki ang panganib ng pagbaba ng euro ngayon,” ayon kay Dan Tobon, G10 FX strategy head ng Citigroup sa New York. “Isa sa mga posibleng mag-trigger nito ay ang sobrang paghigpit ng monetary policy ng European Central Bank na hindi na kaya ng market.” Ang 1-buwan na risk reversal ng euro sa options market — na sumusukat kung mas mahal mag-hedge ng losses kaysa sa gains — ay nasa pinakamababang antas mula Marso, habang ang 3-buwan na indicator ay pinakamababa mula Hunyo 2024. Nagbigay na ng babala ang Federal Reserve na patuloy na mataas ang risk ng inflation, dahilan para manatili sa multiple-year highs ang US Treasury yields. “Patuloy na tumataas ang yields, at may malaking advantage ang US interest rates kumpara sa karamihan ng developed markets,” sabi ni Shinohara. Ayon sa federal funds futures, may mga 84% chance na magdadagdag ng 25 basis points bago mag-Disyembre. Bagamat kakaunti ang analysts na inaasahan ang matinding pagtaas pa ng dolyar, sinabi nila na ang tibay ng US economy, mataas na yields, at unique risks ng Europe ay nagdadagdag ng timbang pabor sa dolyar. “Sa ngayon, mukhang mas hindi pabor sa Europe ang imbalance na ito,” sabi ni Tobon ng Citigroup. (Para sa mga hindi Ingles ang pangunahing wika, awtomatikong isinalin ng Reuters ang kanilang ulat sa ilang iba pang wika. Maaaring may pagkakamali ang automated na pagsasalin o kulang sa konteksto, kaya hindi garantisado ng Reuters ang katumpakan ng automated translation, at ito ay inaalok lang para sa kaginhawaan ng mga mambabasa. Hindi responsable ang Reuters para sa anumang pinsala o pagkawala na dulot ng paggamit ng automated translation.)
Magkakaroon na ba ng malaking pagbabago sa alokasyon ng stocks at bonds? Nagbigay ang Bank of America ng pambihirang senyales: Sa kauna-unahang pagkakataon sa mga dekada, ang bonds ay "nakikipag-agawan ng pera" sa stocks, at maaaring bumaba sa mas mababa sa 5% ang return ng S&P sa susunod na sampung taon.
Sinabi ni Savita Subramanian, pinuno ng US Equity at Quantitative Strategy ng Bank of America, sa isang panayam noong Miyerkules na ang merkado ng bonds ay muling nagiging kaakit-akit at sa kauna-unahang pagkakataon sa loob ng maraming dekada ay naging tunay na kakumpitensya ng merkado ng stocks.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
