Maging maingat sa maling paghusga ng Federal Reserve sa implasyon: Ang posibleng dagdag ng interest rate sa Setyembre ay maaaring isang hindi kailangang pagkakamali sa polisiya.

Balitang Pinansyal, Setyembre 8—— Hanggang noong nakaraang katapusan ng linggo, ipinapakita ng posibilidad mula sa federal funds rate futures market na may halos 60% na tsansang magkamali ang Federal Reserve sa isang patakaran ng pagtaas ng interest rate sa kalagitnaan ng Setyembre. Naniniwala kami na maaaring hindi naman magkamali ng ganito ang Federal Reserve, ngunit kung talagang magtataas ng interest rate, posibleng magdulot ito ng mas malaking pagwawasto sa mga merkado ng ginto, stocks, at foreign exchange: babagsak ang presyo ng ginto at S&P 500, at lalakas ang dollar index. Ang lohika ay ganito: ang pagtaas ng interest rate ay nagpapalakas sa dolyar at nagtataas ng real interest rate, na karaniwang nagpapababa sa ginto at mga high-valuation stocks na nakabase sa dolyar, at nagiging dahilan din para bumalik ang kapital sa mga dollar assets.

Ang pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve ay hindi makapagdadaan ng mas maraming barko sa Hormuz Strait, hindi nito mapapataas agad ang produksyon ng diesel ng mga oil refinery, at hindi rin nito magagawang magtanim ang mga magsasaka ng mas maraming mais. May likas na hangganan ang transmission mechanism ng monetary policy—ang pagbabago ng interest rate ay nakakaapekto lamang sa gastos ng kapital at kapaligiran ng utang, ngunit hindi nito tuwirang malulutas ang biglaang pagkaantala ng pisikal na supply. Sa mas malawak na kapananaw: Kung ang pagtaas ng presyo ay dulot ng supply constraints, at hindi ng sobrang demand, hindi tamang tugon ang pagtaas ng interest rate ng central bank, bagkus ay parang maling gamot sa tunay na suliranin.

Kumbaga, ang deficit sa supply side ay kailangang punan sa pamamagitan ng pagpapalawak ng kapasidad, pagpapagaan ng logistics, at pagkukumpuni ng imprastraktura—mga pisikal na hakbang, at hindi magagawa ng monetary policy na takpan ang kakulangan sa supply. Maari ring palalain ng paghina ng investment dahil sa mahal na capital cost ang problema. Subalit, maraming mga komentaryo ang nagpupush na magtaas ng interest rate ang Federal Reserve ngayong Setyembre, dahil “mataas pa rin ang inflation kaysa target ng Fed!”—tila ba kapag mataas ang presyo, awtomatikong kailangang gamitain ang tight monetary policy, at hindi na alamin ang totoong dahilan ng pagtaas ng presyo.

Sa kasamaang palad, karamihan sa mga kasapi ng Federal Open Market Committee (FOMC) ay hindi rin pinapansin ang tunay na kalagayan ng ekonomiya, at basta na lang tumutok sa mga headline inflation data at employment report na halos wala nang gamit dahil mababa ang accuracy. Sa madaling salita, ang mga policymakers ay mas gusto pang sumagot sa “nakikita at madaling i-cite” na mga estadistika, sa halip na magdesisyon base sa tunay na lagay ng ekonomiya; at mismong ang employment data na iyon ay napaka-distorted na, kung kayat nababawasan ang saysay ng “data-driven” na argumento. Bukod dito, ang pagpuna ni Trump sa Federal Reserve ay may negatibong epekto rin. Ang dahilan: upang panatilihin ang imahe ng institutional independence, kahit may mga FOMC member na gusto sanang magbaba ng interest rate (na wala naman sa kasalukuyan), maaaring silang mapilitang kabaligtarang magdesisyon dahil sa presyur ng presidente. May kakaibang reverse mechanism dito: habang tumataas ang external pressure, mas kailangan nilang magpakita ng “hindi naiimpluwensyahan”, na posibleng tuluyang mag-exclude sa debate ng rate cut.

Nauuwi ito sa ganitong sitwasyon: anuman ang tunay na dahilan ng inflation, anuman ang pinakamahusay na solusyon, default lagi ng financial markets—basta may nagpapakitang taas presyo o malakas na economic performance sa data, tumataas ang chance ng pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve. Ibig sabihin, ang market pricing ay sumusunod sa napakasimpleng “data-policy” direct mapping, halos hindi na importante kung sinusuportahan ng underlying economic causality ang pagpapaigting ng polisiya.

Dahil sa pinakabagong balita, ang posibilidad ng pagtaas ng interest rate sa September 16 FOMC meeting, ayon sa federal funds rate futures market, ay nasa 70% noong Martes, bumaba sa 50% noong Huwebes, at bumalik sa 59% noong Biyernes. Ang gold market ang pinaka-sensitibo sa paggalaw ng probability na ito. Ang matinding swings na ito ay sumasalamin mismo ng mataas na uncertainty: nagbabago ang direksyon dalawang beses sa loob ng isang linggo, sign na walang stable assessment ang market sa tunay na intensyon ng central bank at lalabas na economic data.

Sa madaling sabi, hanggang noong nakaraang katapusan ng linggo, ipinapakita ng posibilidad mula sa federal funds rate futures market na may halos 60% na posibilidad na magkamali ng patakaran ang Federal Reserve sa pagtaas ng interest rate ngayong Setyembre. Naniniwala kami na hindi naman kailangang mangyari ito, ngunit kung magkataon, posibleng mag-trigger ito ng mas matinding pagwawasto sa merkado ng ginto, stocks at foreign exchange: bababa ang presyo ng ginto at S&P 500, at lalakas ang dollar index. Ang logic: Ang pagtaas ng interest rate ay nagpapatibay sa dolyar at nagtataas ng real interest rate, kaya karaniwang napipigil ang ginto at high-valuation stocks na nakabase sa dolyar, at nag-uudyok ng pagbabalik ng puhunan sa dollar assets.