Bumabalik ang "Sell America" na kalakalan! Muling nire-reprice ng pandaigdigang pondo ang risko sa polisiya ng Washington, at unang apektado ang dollar at US Treasury Bonds

Ang sunod-sunod na paglabas ng mga signal ng polisiya mula sa Washington ay nagtutulak sa mga pandaigdigang namumuhunan sa mga bono at foreign exchange na muling buhayin ang usapan ukol sa "ibenta ang Amerika." Ang pagbabago ng istilo ng komunikasyon ng Chairman ng Federal Reserve, ang paglahok ng Kagawaran ng Pananalapi sa foreign exchange market, kasabay ng paglobo ng fiscal deficit at banta ng trade war, ay nagdulot ng panibagong pangamba sa kumpiyansa ng merkado sa mga asset ng Estados Unidos.

Ipinakikita ng pinakabagong ulat na mas pinipili ni Chairman Walsh ng Federal Reserve na bawasan ang polisiya ng komunikasyon, na nagdulot ng pagdududa sa merkado hinggil sa pangako ng Federal Reserve laban sa implasyon. Kasabay nito, ayon sa ulat ng The Wall Street Journal, ilang beses nang tinawagan ni Trump si Walsh mula nang ito ay maluklok sa pwesto, na sumira sa nakasanayang gawi nitong mga nagdaang taon—bagaman walang ebidensiya sa ngayon na tinalakay nila ang isyu ng interest rate. Nilagdaan naman ni Secretary Bessent ang pagpayag ng Amerika na tumulong sa Japan na makialam sa forex market upang suportahan ang yen—isang hakbang na unang beses naganap sa halos tatlong dekada, at lalo pang nagpababa sa takbo ng dolyar.

Ang doble o salungat na epekto nito ay malinaw na nakikita sa galaw ng merkado. Umabot sa higit 5% ang yield ng 30-taong US Treasury bonds, pinakamataas mula noong 2007, bagaman bahagyang bumaba matapos. Ang Bloomberg Dollar Spot Index ay kabuuang bumagsak ng 2% mula Hunyo high; halos lahat ng currency ng Group of Ten ay lumago laban sa dolyar—isang di-karaniwang sitwasyon para sa mataas pa rin na US interest rates.

Ipinahayag ni Rajeev De Mello, global macro portfolio manager ng Gama Asset Management, na siya ay nagbebenta ngayon ng US Treasury bonds at dolyar, "Ang mga polisiya nina Bessent at Walsh ay doble ang epekto sa pandaigdigang merkado—kaya’t kailangan nang isama ng mga namumuhunan ang risk ng polisiya sa presyo ng dolyar at US Treasury curve—ito ang Trump premium."

Ang ‘ibenta ang Amerika’ deal ay unang napansin noong Abril ng nakaraang taon, nang inanunsiyo ni Trump ang mga taripa na nagdulot ng sabay-sabay na pagbentahan ng dolyar, US stocks, at US Treasury bonds. Bagaman mabilis natigil ang episode na iyon, ito ay sumira sa matagal nang paniwala ng merkado—na ang US ay palaging makakakuha ng pinansya para sa lumolobong fiscal deficit dahil sa katayuan ng dolyar bilang reserve currency at malalim na pamilihan ng kapital.

Ngunit mas kumplikado ang sitwasyon ngayon. Sa US stocks, ang lakas ng mga tech stocks ay nagdala sa S&P 500 Index sa bagong all-time high, at walang makitang malaking pagbagsak sa merkado. Umabot sa $9.4 trilyon ang hawak ng foreign investors sa US Treasury bonds hanggang Mayo, 4% na mas mataas year-on-year, ibig sabihin may natitira pang kumpiyansa sa pangkalahatan.

Gayunman, ang ilang global investors sa bond at foreign exchange market ay nagsisimula nang baguhin ang kanilang posisyon.

Sinabi ni Carol Lye, Brandywine Global Investment Management fund manager sa Singapore, na may hawak silang medium-term short position sa dolyar, “Lumantad na ngayon si Bessent at sinabing dapat lumakas ang yen, na sumusuporta sa aming pananaw na mahina ang dolyar.” Dagdag pa niya, ang mga ‘magulong mensahe’ na inilalabas mula Washington ay hindi nakakabuti sa pagdaloy ng kapital patungong Amerika.

Isa sa sentrong pangamba ng merkado ay kung kakayanin ng Federal Reserve sa ilalim ni Walsh na mapanatiling nakapako ang inflation expectations. Sa pagsusuri ng mga eksperto, kapag nahuli sa rate hike cycle ang Federal Reserve, lalo pang tataas ang presyon sa yield ng long-end bonds.

Ayon sa Bloomberg Economics, ang 30-year US Treasury term premium—ang karagdagang kita na hinihingi ng mga namumuhunan para maghawak ng long-term bonds—ay umakyat ngayong linggo sa 1.56%, pinakamataas mula 2013. Sa ngayon, mas gusto ng Allianz Global Investors (may kasalukuyang asset size na €598 bilyon) ang steepener trade, at nagpo-focus sa five-to-seven-year kontra 30-year bonds.

Ipinahayag ng senior portfolio manager ng kumpanya na si Ranjiv Mann, “Ang panganib ay baka mahuli ang Federal Reserve sa rate hike cycle, na maaaring mag-dis-anchor pa ng long-end yields, lalo pa’t napakatindi na ng fiscal challenges ng Amerika.” Kasabay nito, itinaas ng Treasury Department ngayong linggo ang inaaasahang panghihiram para sa quarter sa $739 bilyon, at inaasahan ng merkado na magpapatuloy ang estratehiya ng pagbebenta ng short-term Treasury bills, na nagdudulot ng patuloy na presyon sa supply.

Ang kilos ng Amerika na tumulong sa panghihimasok sa foreign exchange market ay nagpasimula ng bagong pananaw sa estruktural na paggalaw ng dolyar.

Ipinagtanggol ni Bessent sa isang panayam sa CNBC ang hakbang na ito, at sinabing ang patuloy na panghihina ng yen ay maaaring magdulot pa ng mas matinding pagkalugi ng mga pera sa Asya, at gagawin ng Washington ang "anumang kailangan" upang suportahan ang Japan sa paraang nakabubuti sa US economy at nagpapastabilisa sa pandaigdigang merkado.

Isinagawa ang panghihimasok sa pamamagitan ng pagbili ng euro, pagbebenta ng dolyar at pagpapalit nito sa yen, upang maiwasan ang direktang epekto sa US Treasury market. Inilarawan ito ni Bessent bilang "reconfiguration ng reserves." Gayunman, pinaalalahanan ng mga eksperto na kung ang Japan—ang pinakamalaking foreign holder ng US Treasuries, na may mahigit $1 trilyon—ay mapipilitang magbenta ng ilang US Treasury upang pondohan ang intervention, maaari pa rin itong makaapekto sa US bond market.

Tinataya ng global CIO ng Standard Chartered Wealth Management na si Steve Brice na bababa ang dolyar ng mga 3% hanggang 4% sa susunod na 12 buwan, “Unti-unting kinakalawang ng mga aksyon ng gobyerno at iba pa ang estruktural na advantage ng merkado ng Amerika.”

Ilang strategist ang nagdiin na wala pang nagsasabing mapuputol ang status ng dolyar bilang pandaigdigang reserve currency, o mawawala sa US Treasuries ang global benchmark risk-free asset status.

Itinuro ni Lotfi Karoui, multi-asset credit strategist ng Pacific Investment Management Company, sa isang research report na patuloy namang nakakabighani ang US assets para sa foreign buyers, at kinukumpirma ito ng kakulangan ng synchronized selloff; ngayong taon, sa halos 2% lamang ng mga trading day ay nagkasabay-sabay ang pagbagsak ng 10-year US Treasury, US investment-grade corporate bond spreads, at dolyar, “Kung totoong nawala ang kumpiyansa sa American exceptionalism, dapat mas madalas lumabas ang mga ganitong sabay-sabay na pagbebenta.”

Ngunit binigyang-diin ng chief market strategist ng Lazard na si Ronald Temple na ang sentral na panganib ay mas mabilis na pala ang utang ng Amerika kaysa sa bilis ng pagbili ng mga dayuhang pondo ng US Treasuries. Sa panayam sa Bloomberg TV, sinabi niya, “Nagbabago na ang pananaw tungkol sa seguridad ng US safe assets; maraming tanong sa isyung ito. Sa mga susunod na taon, muling lilitaw ang trend ng paghina ng dolyar.”