業績が炸裂し、株主へのリターンが空前で、SKハイニックスは空売り勢を逆襲するか？

SKハイニックスは過去最高の四半期業績を記録し、市場予想を大きく上回る株主還元計画も発表したことにより、これまで弱気だった株式市場のセンチメントを好転させる見込みです。

追風トレーディングデスクの情報によると、JPモルガンが28日に発表したリサーチレポートによれば、SKハイニックスの2026年第3四半期の売上高は104.6兆ウォン、営業利益は83.3兆ウォンであり、いずれも同期間の過去最高記録を更新し、市場コンセンサスをそれぞれ約7％および9％上回り、JPモルガン自身の予測をそれぞれ約11％および16％上回っています。同日、同社は総額100兆ウォンにのぼる株主還元計画を発表しました。内容は株式の買い戻し60兆ウォンと配当40兆ウォンを含み、JPモルガンによると市場の一般的な予想はわずか40兆ウォン程度でした。

JPモルガンのアナリストJay Kwonはレポートの中で、四半期業績が予想を上回ったことと新たな株主還元プランが重なり、株式市場のセンチメントがこれまでの弱気からポジティブへと転換すると予想しています。レポートではSKハイニックスに対する「オーバーウェイト（増持）」の投資評価を維持し、目標株価を270万ウォン（2027年6月時点）とし、現株価1,343,000ウォンと比べて約2倍の上昇余地があるとしています。

今期業績が予想を上回った主な要因は価格面でした。SKハイニックスの第3四半期DRAMの平均販売価格（ASP）は前四半期比で約30％上昇し、JPモルガンの先行予測である約20％を大きく上回りました。NANDのASPも前四半期比で約25％上昇し、こちらもJPモルガン予想の12％を大幅に超えました。

JPモルガンは、DRAMのASPの上振れはHBM4の量産が順調に立ち上がっていることを意味するとみています。同社は、第4四半期にはHBM4がHBM出荷量および売上比率でHBM3Eを上回る見込みであり、2026年末までにM15Xラインをフル稼働に移行する計画です。また、2027年のHBM価格交渉はほぼ完了し、従来のDRAMに対するHBMの利益プレミアムは明確に縮小する見込みとしています。

出荷量については、第3四半期のDRAMビット出荷量が前四半期比で約10％増加し、JPモルガンの予想と一致しています。一方で、NANDのビット出荷量は若干減少し、前四半期比3％増の予想をやや下回りました。為替要因も影響し、四半期内の為替損失は11.6兆ウォンとなりました。

同社の第4四半期出荷ガイダンスは市場予想を大幅に上回っています。経営陣は、DRAMのビット出荷量が前四半期比約20％増と予想し、JPモルガン予想の4％を大きく上回るとしています。NANDのビット出荷量も中位の一桁台パーセントの前四半期比増加が見込まれ、JPモルガンの3％予想を上回っています。

この成長は1cnmプロセスの生産能力拡大、M15Xラインの立ち上がり、および321層積層構造のeSSD販売増加によるものです。第4四半期には321層NANDの国内生産能力比率が50％以上に拡大する見込みです。

技術戦略としては、1cnmプロセスサーバー向け製品の比率の引き上げや、1cnm DDR5およびLPDDR5 SOCAMMの販売拡大も計画しています。

株主還元計画は本発表のもう1つの大きなハイライトです。SKハイニックスは2026年度株主還元計画の総規模を100兆ウォンとし、うち株式買い戻しが60兆ウォン、配当が40兆ウォンに上るとしました。JPモルガンの予測によれば、この規模は2026年のフリーキャッシュフローの65％以上が還元される水準です。

JPモルガンによると、市場のこの計画に対する一般的な予想は約40兆ウォンであり、実際の発表規模はコンセンサスの2.5倍に相当します。同社は当日、20兆ウォンの買い戻し計画開始も発表しましたが、このうち10兆ウォンは株主還元、残りの10兆ウォンは従業員持株計画（PSU）購入に充てられます。第3四半期の1株当たり配当金は20,000ウォンで、このうち10,000ウォンはコア事業利益、さらに10,000ウォンはKioxia株式売却益からのものであり、年末にはKioxia売却関連利益の大部分を特別配当として分配する予定です。

需要サイドでは、同社はグローバル主要クラウドサービスプロバイダー（CSP）を含む14の主要顧客と長期契約（LTA）を締結しており、2027年及び2028年の総生産能力の50％以上を確保しています。同社は、メモリ需要が2030年まで供給を上回り続けることを改めて強調しました。

業績自体は大幅な上振れとなったものの、税引前利益及び純利益は予想を下回りました。主な理由は為替損失（11.6兆ウォン）およびKioxiaに関連する投資評価損（約22.9兆ウォン）です。

また、PCおよびスマートフォン端末の需要には局所的な低迷が見られ、一部端末製品の出荷にも調整が発生しており、製品ポートフォリオもメモリ価格の上昇により変化しています。

設備投資については、第3四半期のキャピタルエクスペンディチャーは12.7兆ウォン、年初からの累計では31兆ウォンとなり、JPモルガンの通年予測47兆ウォンと軌道に乗っています。主にYong-in産業クラスターのインフラ建設とM15Xラインの主要設備調達に注力しており、2027年の設備投資は2026年に比べて大幅な増加が見込まれています。

JPモルガンは、今回の四半期業績の予想超えが市場コンセンサスの利益見通しの上方修正を促すと考えており、今後12～24カ月間のメモリ市場の需給ファンダメンタルズは引き続きボトムアップで有利だと分析しています。特に2027年のHBM価格や、長期契約型と非長期契約型顧客の割合、価格引き上げ幅が、EPSコンセンサスの引き上げ幅のカギになると指摘しています。

レポートのSKハイニックスのバリュエーションは、2026年～2027年の予想EPS平均の7倍PERを基準とし、より強く持続的なメモリ上昇サイクルを想定しています。