ゴールドマンサックスストレージエキスパート会議：生産能力拡大は「遠くの水では近くの渇きを癒せない」、DRAMの価格高騰は2028年まで続く可能性、HBMの来年の平均価格は122%急騰が予想

ストレージチップ市場の需給構造は大手メーカーに有利に傾いており、値上げサイクルは市場予想よりも長引く可能性があります。

ゴールドマンサックスは10月27日にTrendForceストレージ業界エキスパートネットワークセミナーを開催しました。TrendForceの専門家は会議で、DRAMの供給は2027年を通して引き続きタイトな状況が続くと述べ、価格上昇サイクルは2028年上半期まで続く見込みです。HBMの平均混合価格は2027年に前年比122%上昇し、1Gbあたり3.7ドルに達すると予想されており、HBM業界の収益は230%以上増加し、2,000億ドルを突破する見通しです。

生産能力拡大はクリーンルームスペースの不足や設備納期の長期化など構造的な制約に直面しており、TrendForceは2028年前に実質的な供給増が実現するのは困難と判断しており、このボトルネックが価格上昇を継続的に支えています。その一方で、中国のHBMサプライヤーによる短期的な競争リスクは限定的で、2027年の市場シェアは合計で2%に満たない見込みです。

TrendForceは、サーバー需要が堅調に推移し、供給増加が抑えられることで、今後数四半期にわたってDRAMの平均価格の上昇が継続すると見込んでいます。消費者向け需要が弱含みであるものの、これによる悪影響は限定的です。

長期契約（LTA）のカバー率は60%から70%に達し、これにより2027年の価格上昇幅は穏やかになる可能性があります。しかし、TrendForceは、契約量を超える追加需要は交渉によってより高い価格で取引される可能性があり、全体的な価格設定の重心は上向きに傾くと指摘しています。様々な要素を総合すると、TrendForceは現時点でDRAM価格は2028年上半期まで持続的に上昇すると予測しています。

TrendForceは、HBMの平均混合価格が2027年に前年比122%上昇し、1GBあたり3.7ドルとなり、HBM業界の収益が前年比230%以上増加、2,000億ドルを突破すると予測しています。

価格の分化はより顕著になるでしょう。TrendForceは、HBM4のハイエンド価格はGBあたり5ドルを超え、ローエンドはGBあたり3ドル近くになる可能性があり、サプライヤーと顧客間で著しい交渉結果の違いが出るとしています。8層積層HBM4は1チップ当たりのコストが高く、12層積層製品に比べてビット当たり5%から10%のプレミアムが見込まれます。HBM4Eの価格設定はHBM4よりも大幅に高くなる可能性があります。

ゴールドマンサックスのレポートによれば、この見解は同社自身の予測とほぼ一致しており、同社は主要サプライヤーの来年のHBM平均価格が前年比100%から160%上昇すると見積もっています。

大手メーカーが積極的に設備投資計画を進めているものの、TrendForceは、2028年前に実質的なDRAM生産能力の増加が実現することは困難と見ており、主なボトルネックはクリーンルームのスペース不足と半導体設備納期の長期化にあるとしています。

TrendForceは、韓国の各メーカーが2027年に毎月8万〜10万枚のウエハ生産能力（WPM）を追加できると予想しています。しかしSamsung Electronicsの追加生産能力の大部分はHBM用途に充てられると見られ、従来型DRAMのビット成長は主に工程移行によるものとなります。設備供給の状況は2027年下半期から徐々に改善する見通しであり、新たなウエハ工場による供給への実質的な寄与は2028年になって初めて現れると予想されます。TrendForceは同時に、サプライヤーは需要見通しに基づき能動的に拡張ペースを調整することもありうると指摘しています。

TrendForceによると、GoogleはHBM需要拡大の重要な推進力となっており、TPUのGoogleデータセンターへの導入比率が引き続き高まる中、HBM3Eのビット需要が来年にも支えられるでしょう。これにより、HBMの需要は複数世代に分散され、HBM4やHBM4Eに集中しないと予想されます。

同時に、HBM4の価格プレミアムが著しいため、TrendForceはHBM4が2027年HBM業界収益の約60%を占めると予測しています。

TrendForceは、中国のストレージメーカーが生産能力と技術への投資を継続しているものの、技術力や歩留まりの面でリーディングサプライヤーとの間に依然として大きな差があり、短期的には世界的なHBM市場での競争リスクは限定的であるとみています。

ゴールドマンサックスはSamsung Electronicsの普通株式および優先株式の「買い」格付けを再確認し、12ヶ月目標株価をそれぞれ50万ウォン及び38万ウォンとしています。評価は2026年から2027年の予想EV/EBITDAによるセグメント加重（SOTP）方式に基づいています。

SKハイニックスの目標株価は350万ウォンで、2026年から2027年の予想平均PER（P/E）を基準とし、目標評価倍率は9.0倍です。同社についても「買い」格付けを維持しています。