テスラとSpaceXの合併：ウォール街は不可避とする一方、イーロン・マスクはまだ確定していないと発言

Akash Sriram

ロイター 10月21日 - イーロン・マスク氏は、Tesla TSLA.O とSpaceX SPCX.O の合併は「大きなメリット」があると考えているが、この決定は彼自身によるものではないと述べた。彼が関与できない2つの特別委員会、そして「高いハードル」と呼ぶTeslaの株主投票が、合併への道に立ちはだかっている。

この緊張感は、多くのアナリストが「不可避」と呼ぶ取引全体に影を落としている。マスク氏自身は「利害相反者」であると述べ、ウォール街が取引成立を来年末までに予想しているものの、2つの委員会は条件で一致しておらず、合併もまだ決定していないと語った。

SpaceXの株価は9%上昇し、Teslaもプレマーケット取引で1%上昇した。

SpaceXとTeslaは共同でTerafabチップ工場の開発を進めており、現在、人工知能事業はSpaceX収益の半分以上を占めている。第4四半期には更なる拡大のために350億〜400億ドルの投資が予定されている。

「TeslaとSpaceXの合併には多くの合理性があると思う。両社は急速にAIと自律型システムへとシフトしており、大規模なインフラプロジェクトも進行中だ。これは非常に戦略的だ」とFortuna InvestmentsのCEOであり、両社の投資家でもあるジャスタス・パーマー氏は述べている。

「これは作業の重複を回避し、2社を行き来する彼の時間を節約でき、さらに上場企業の高額な管理費や法務コスト、行政的な負担も削減できる。」

アナリストたちは、高額なAIや宇宙インフラへの資本支出の増加がSpaceXのフリーキャッシュフローを圧迫すると指摘し、合併後の企業はサービスの共有やTeslaとの共同借入によってその圧力を緩和できるとみている。

また、先週行われたRoadsterの発表イベントで、SpaceXロケット推進装置を搭載したTeslaの車が回転してトラックを飛び越えるというデモは、合併後の企業が将来実現しうることを示唆しているとも指摘される。

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Teslaの投票が主要な障害

支配権はマスク氏が合併を後押しする要因の一つかもしれない。マスク氏はSpaceXの議決権の約85%をスーパー投票権株式で保有しているが、Teslaでは約20%に留まっている。

REX Financialのリサーチディレクター、ビル・バーミンガム氏の推計によると、合併後、同氏の議決権は約57%となる。

Dialecticの創業者、ライアン・ズラー氏は、バークレイズが提案した0.7:1（SpaceXの株1株につきTesla株1株）の交換比率を基にすれば、マスク氏の議決権は58%に達するとしている。

現時点ではまだ交換比率で合意に至っていない。ズラー氏は、マスク氏がさらなる株式を売却した場合、支配権維持には0.6の交換比率が必要となり、「最大の障害はTesla株主の投票とイーロン自身のインセンティブの駆け引きだ」と指摘している。

マスク氏によれば、Tesla側は全株式の過半数の支持を得る必要があり、単なる投票済み株式の過半数ではないため、未投票の一票が取引にとって妨げになると語る。アナリストは、投票率をリスク要因に挙げ、昨年の株主総会で投票されなかったブローカー票が取引の成否に影響しかねない潜在的な要素だと指摘している。

その後もガバナンスや規制に関わる問題が待ち受ける。2016年にTeslaがSolarCityを買収した際には、数年にわたる訴訟を経てデラウェア州の裁判所が最終的に同取引を承認したが、「本来、Teslaは独立委員会を設置すべきだった」とも指摘されている。

「同一人物が双方を同時に支配する取引は、コーポレートガバナンスに関する厳しい疑念を招く」とeToro APACの主席アナリスト、ジョシュ・ギルバート氏は述べている。

プロセス面だけでなく、ビジネス上の理由も決定的要素となりうる。Swissquoteのシニアアナリスト、イペック・オズカルデスカヤ氏は、もしTeslaが他社とAIの相乗効果を追求する方が得策と判断すれば、同取引は「投資家によって否決される可能性もある」と語った。

Teslaは取引後に第3四半期の決算を発表する予定だ。アナリストたちは、12月3日の年次株主総会を前に、自動車メーカーが規制資料で開示する合併交渉の情報も注視している。

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