同じくAIの計算能力に大きな賭けをしているのに、ウォール街はなぜSpaceXとOracleを区別して扱うのか？

水曜日にSpaceXの決算を見終わってから、私はずっと一つの問題を考えていました：

同じく数百億ドルを投じてAI算力を構築しているのに、なぜウォール街はSpaceXには特に寛容で、Oracleの話になると、資本支出や資金調達のプレッシャーを毎日心配しているのでしょうか？

結局のところ、市場がこの二社の収益モデルに対する期待が異なっているからだと私は思います。

Oracleは長期契約モデルを採用しています。

最新の決算では、その残存履行義務が6,640億ドルまで膨らみました。一見、これほど多くの契約を手にしていれば、将来の収入はあまり心配ないように見えます。

しかし、問題は契約を結んでも、すぐにお金が入るわけではないという点です。データセンターは建設しなければならず、GPUも購入しなければならず、融資の利息も支払う必要があります。収入が実現するかは一つの問題で、最終的にどれだけ利益を上げられるかはまた別の話です。

反対にSpaceXを見ると、イーロン・マスクは市場にまったく異なるストーリーを提示しています。

第3四半期にAI算力規模は1.7GWまで拡大し、スーパーインテリジェンス事業の収入は75.6億ドルに達しました。社内のAI需要に応えるだけでなく、算力を外部顧客に販売することも可能です。

もし今後も算力が常に供給不足であるなら、算力を持つ者が一定の価格決定権を握ります。SpaceXにも当然、より多くの利益を得るチャンスがあります。

しかし、ここまで読むと、むしろ市場はSpaceXに対して少し寛容すぎると感じます。

同じく莫大なお金を燃やしています。今年の前三四半期で営業キャッシュフローは約131億ドル、資本支出は481億ドルに達し、その差額は実に350億ドルです。これは決して小さな数字ではありません。

さらに、SpaceXの手元資金もすべて事業で稼いだものだけではありません。今年のIPOで調達した資金も、この拡大戦略を支えています。

Oracleを見ると、実際はそれほど受動的でもありません。顧客の前払い金や、顧客自身がGPUを提供するなどして、一部の資金面のプレッシャーを緩和しています。

だからこそ、ここで考える価値があるのです：

• Oracleは長期契約を手にしているのに、市場は十分な収益が得られないのではと懸念している；
• SpaceXは算力価格変動のリスクを背負っているにもかかわらず、市場はむしろそれが将来大きな利益を生むと信じている。

もちろん、SpaceXには独自の強みがありますが、この市場期待の差がどれだけ続くか、私はまだ観察が必要だと感じます。

結局のところ、私がより気にしているのは、誰がどれだけGWの算力を建設したかではなく、1ドルの投資で最終的にどれだけ株主に帰属する本当のフリーキャッシュフローを生み出せるか、ということです。

SpaceXは算力需要と高価格が持続できることを証明する必要があり、Oracleは6,640億ドルの契約が最終的に実際の利益と現金に転換できることを証明しなければなりません。

AI算力競争、このレースの最終盤では、恐らく最も多く建設した企業ではなく、誰が本当にお金を稼いだかが勝者になるでしょう。

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