AIブームがインフレを押し上げているが、なぜFRBの利上げは正確に効果を発揮しにくいのか？

ジートン財経APPによると、米連邦準備制度（FRB）は、人工知能（AI）ブームがインフレを助長していることをますます認識しています。これによりFRB当局者は難題に直面しています。AmazonやApple、Anthropicなど著名な企業から成るAI産業によって増幅された価格圧力を抑制するためには、経済の他部門を冷却せざるを得ない可能性があります。そして、このような大手企業は利上げの影響を比較的小さく受けるのです。

FRB当局者は、利上げという「鈍器」の影響が均等に及ばないことを理解しています。AI企業がコストを惜しまずに支出を続ける中、エコノミストは、利上げの痛みが他の場所に集中すると考えています：より多くの信用に依存している企業や家庭、そして借入コストの上昇によって投資計画を縮小する中小企業です。

AI投資がインフレ推進要因に、利上げの影響にばらつき

「そこに至る道はある」とADPチーフエコノミストのネラ・リチャードソン氏は、FRBの2%インフレ目標について語りました。この目標は5年以上達成されていません。「ただし、すべての道が開かれているわけではありません」。彼女は一例として、住宅市場はすでに弱含みで、労働市場も賃金上昇によるインフレの要因と見なされていないと指摘しています。

「それでは、残っているのは何でしょう？それは中小企業です。なぜなら彼らは銀行ローンが必要だからです。そして、借金やクレジットカードで請求書を払っている消費者……または株式市場かもしれません」。彼女はこう述べました。株式市場は富裕世帯の消費を支えるものとされていますが、利上げの影響を受けやすいことが多いです。

実際、先週は株式市場が下落しました。強い内容のインフレ報告が出され、市場はFRBがさらなる利上げを余儀なくされるとの見通しを強めました。

クリーブランド連銀総裁のベス・ハマック氏は最近、株式市場の伸びが抑えられ、AIブーム以外の活動が鈍化することで、高金利が「限界的に」経済を冷やす経路となると指摘しました。「私は成長が好きです……成長を止めたいわけではありません。ただ、成長を少し抑えて、そのスピードが過度な価格圧力を生み出さないようにしたいのです」とハマック氏は先週月曜日に述べています。

ハマック氏らの全米企業エコノミスト協会（NABE）での発言は、FRBによる利上げのあまり議論されない側面、つまり高い借入コストが現在の経済にどのように波及し、最終的にインフレを抑える可能性があるかをさらに浮き彫りにしています。

ウォルシュ氏がAIによる衝撃を認めるも、利上げがどのようにインフレ抑制につながるか詳細は示されず

FRBは10月27日から28日に会合を開き、政策金利を3.75%～4.00%で据え置く見込みです。当局者はさらなる利上げが依然必要な可能性があり、現在は利上げのペースと幅について議論中と述べています。

FRB議長のケビン・ウォルシュ氏は先週、タイで行われた国際通貨基金（IMF）会議で、AI投資が価格と需要にとって「ショック」であると認めました。もっとも、富と生産性のメリットは「将来的」にしか現れないとの見方です。「中央銀行総裁であれば、物価安定と完全雇用を守る責務があるので、これはショックだと認識しなければなりません」とウォルシュ氏は述べました。

しかし、彼はFRBが蓄積する価格圧力にどのように対応すべきか、またそれがAI業界以外に何を意味するのかについて言及しませんでした。AI業界は来年に約1兆ドル、国内総生産（GDP）の約3%を投資すると見込まれています。

先月の政策会合後の記者会見で、ウォルシュ氏は、FRBがインフレを2%に戻すために「労働市場を傷つける必要はない」と考えていると表明しました。今年の夏の初め、彼は住宅や農業が借入コスト上昇のため「プレッシャーを受けている」と指摘しましたが、信用状況は「抑制的」ではないとも述べました。

彼はまだ、高金利がどのようなチャンネルを通じてインフレ抑制に寄与するか、あるいは経済的な痛みがどこに現れるのか、詳細な説明をしていません。

「ウォルシュ氏は、インフレと失業の間にトレードオフがないとの見解を示しています。これはもっと説明が必要だと思います。それだけです」とシカゴ連銀前総裁のチャールズ・エバンス氏はNABEの中央銀行パネルディスカッションで述べています。「インフレ抑制のための追加利上げのリスクとその影響については十分に知られています」。

雇用が冷却策として機能しにくい中、受注残が需要の強さを表す

雇用減とインフレの低下の間には、必ずしも大きなショックが伴うとは限りません。新型コロナの時期の高インフレが落ち着いた際も、失業率の緩やかな上昇にとどまりました。企業はパンデミック時期に採用が困難だった人材を解雇したくなく、さらにトランプ米大統領の移民政策が労働力増加を抑えたため、失業率は2年以上にわたり4.0%～4.3%の低水準を維持しています。

これによりFRB当局者は、利上げを行っても失業率が大きく上昇しない、あるいはまったく上昇しないと考えています。しかし、それはまた、インフレ抑制の典型的なパス――失業率の上昇に伴う消費支出の鈍化――が閉ざされていることも意味しています。

リッチモンド連銀総裁のトム・バルキンやセントルイス連銀総裁のアルベルト・ムサレムら政策当局者は、インフレは成長や消費、雇用を深刻に損なわずに低下可能と考えています。彼らは、信頼のおける中央銀行が利上げを継続すれば、企業や家庭は賃金や価格要求を抑え、インフレを引き下げる可能性があると主張しています。

ハマック氏らは、課題は需要が加速しているかもしれない点にあるとしています。それもAI企業内だけでなく、データセンター建設や部品製造企業など、広範な企業がAIブームの恩恵を受けているのです。こうした企業は受注残を抱えており、その供給を満たすための投資が必要です。

「受注残は現実です」と、クリーブランドに本社を置くKeyCorpのCEOクリストファー・ゴーマン氏はNABEの出席者に語りました。商業顧客は直面するリスク、たとえば移民や関税を一つずつ挙げた後、「ビジネスはどれほど好調か」について語り、投資や値上げ計画を説明します。

原油価格・関税・財政要因：インフレ鈍化は「無痛」ではない

インフレに影響を与える要因は、FRBに有利に働く可能性もあります。例えば、イラン戦争の解決による原油価格の下落、トランプ氏が推し進める関税の停止、あるいは地方の反発上昇を受けてデータセンター建設がより慎重に進められるケースです。

Wellington Managementのマクロストラテジスト、ジューシー・ダワン氏は、財政政策の変化も近く、これが助けになるかもしれないと指摘しています。公衆衛生の給付が削減され、GDPの0.5%に相当する税制優遇が期限切れとなります。

しかし、それが2%のインフレ目標到達の道を「無痛」にするわけではありません。彼女は、AI超大手を除けば株式市場はそれほど強くなく、来年の企業収益もそれほど良くない見込みで、低所得者の支出削減も間近に迫っている証拠があると指摘しています。

ダワン氏は、もし住宅市場がさらに一段下がり、データセンター以外の建設もさらに鈍化し、多くの非AI企業が資金調達コストの高さに耐えられなくなれば、インフレは落ち着くだろうと述べています。消費者側では、「下層にぜい弱性があり、インフレ調整後の賃金がせいぜい横ばいに過ぎない」からです。