韓国株は歴史的な「安値」に落ちたが、買い手は現れず、JPモルガンが警告：レバレッジ資金の売りは今後も続く可能性

韓国株式市場のバリュエーションはすでに歴史的な極端な水準まで低下しましたが、買い手がなかなか現れません。KOSPIは今年3回目となる5日間で15％超の大幅下落に直面し、予想PERも過去最低水準まで切り詰められていますが、ファンダメンタルズには目立った悪化は見られません。この稀有な乖離が市場の大きな注目を集めています。

JPMorganは、現時点の韓国株のバリュエーションとテクニカル要因はいずれも強烈な押し目買いのシグナルを発していると指摘していますが、周辺の買い手が急速に消えつつあるとしています。

SamsungとSK Hynixの自社株買い計画は相次いで終了し、海外資本の純売りが続き、国内機関投資家の需要も依然として低迷しています。市場が最も支えを必要とするタイミングで、最重要な買い手が失われました。

その一方で、レバレッジETFの保有規模は大幅な売却にもかかわらず依然として高水準を維持し、機械的な売り圧力が継続しています。JPMorganは、この未解決のレバレッジリスクが完全に解消されるまで、新たな売り波が再発する可能性を排除できないと警告しています。

バリュエーションは歴史的な極値、だが「割安」は底値を意味しない

KOSPIの現時点の予想PERはすでに過去最低水準にまで下落しています。Samsung Electronics、SK Hynixなどのメモリ大手を除いても、KOSPI全体の予想PERはわずか8.4倍で、歴史上11パーセンタイルの低水準です。

同時に、相対力指数（RSI）は「対等関税」以降で最低水準まで下落しており、売られ過ぎ銘柄の数が極端な水準となっています。

KOSPIはいま長期的な重要トレンドライン付近で推移しており、200日移動平均線から大きく乖離しています。テクニカル的には深い売られ過ぎの状況にありますが、市場経験者がよく知るように、売られ過ぎは予想以上に長く続くことがあります。

バリュエーションとテクニカルの組み合わせはますます魅力的に見えますが、問題は「割安」そのものが売り圧力の終焉を意味しないことです。

三大買い手が同時に撤退、支えの構造が崩壊へ

支えの構造の崩壊は、今回の韓国株下落で最も注目すべき構造的変化の1つです。

昨年8月末以来、企業による自社株買いが市場の主要な支えとなってきました。しかしSamsungの買い戻し計画はすでに完了し、SK Hynixも間もなく終了する見通しで、この重要な買い手が消えつつあります。

同時に、海外資本は純流出を続け、国内機関投資家の需要も限定的です。世界のAI熱が冷める中、市場は最も重要な「受け皿」を失った状態です。これら三つの買い手が同時に撤退したことで、KOSPIはテクニカル的に極度に脆弱な局面で買い手不在となっています。

トレンドフォロー資金は極端なロングからネットショートに転換、長期資金は様子見

ポジション面でも急激な逆転が見られます。トレンドフォローの投資家は、今回の急落を受けて極端なネットロングからネットショートへと転換しました。

この転換は戦術的には朗報とも考えられます。極端な売られ過ぎに加えてショートカバーが起きれば、短期的なリバウンドの潜在的な原動力となります。

しかし全体的な流動性の観点では依然として脆弱です。長期のロングオンリー投資家はボラティリティが落ち着くのを待っているようで、まだ再参入していません。ボラティリティが実質的に収束するまで、システマティックな買いは合力を形成し難い見込みです。

レバレッジETF保有高が高止まり、機械的な売り圧力がまだ残る

これは現在の市場で最も不安を呼ぶポイントかもしれません。たとえ大量の売りがあったにもかかわらず、レバレッジETFの保有規模はなおも高水準で固着しています。

JPMorganは、関連資金の流出規模が予想に反して限定的で、残されたレバレッジポジションが急落時に機械的な売り圧力を持続させていると指摘しています。

マーケットはかなりのポジション整理を経験していますが、レバレッジポジションの解消は十分ではありません。このアクセルリスクの残存は、その規模が実質的に縮小するまでは新たな売り圧力が再発するリスクを孕みます。

これが、現在のバリュエーションやテクニカルの魅力が実際の買いにつながらない主な理由の1つです。

株価下落にも利益予想は上方修正、流動性主導であってファンダメンタルズ崩壊ではないという乖離

最も興味深いサインは、価格とファンダメンタルズの間の乖離です。SamsungとSK Hynixの株価は大幅下落しましたが、両社の予想利益は10月の調整局面でも上方修正が続いています。

この乖離はメモリ分野に限りません。工業、金融、ヘルスケア分野などでも利益予想は上昇トレンドを維持しており、価格の下落は相対的に小幅です。

これを見るに、現在の韓国株の再評価は、資金フローやリスク選好が主導していて、ファンダメンタルズの全面的悪化ではありません。つまり売り圧力が消えれば、リバウンドは相当に力強い可能性があります。最大の問題は、買い手がいつ戻ってくるかということです。

KOSPIとフィラデルフィア半導体指数の乖離が拡大、グローバルAIのセンチメントにも懸念

注目すべき重要なサインの1つは、フィラデルフィア半導体指数（SOX）とKOSPIのトレンドの乖離が拡大し続けていることです。

米国半導体セクターは初期の底打ちの兆しを見せている一方で、韓国株は重しが続いています。この乖離は長期的には維持できず、いずれ収束か連動の動きとなるでしょう。

もしKOSPIが現在の重要な支持線を維持できなければ、米国株式の半導体反発トレンドもすぐに壁にぶつかる可能性があります。グローバルAI産業チェーンの重要なバロメーターである韓国株市場の動向は、より根深いリスクを警告しているのかもしれません。その影響は韓国だけにとどまりません。