CoreWeaveが15％急落、AI算力ビジネスが資金調達の試練に直面

1,000億ドルの注文残高でも15%の借入コストは支えきれない—AIインフラのビジネスモデルは、資本市場から直接的な試練を受けている。

CoreWeaveの株価は水曜日に一日で約15%急落し、取引終了後もさらに約6%下落、債券価格は困難な水準に突入し、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の価格は5年以内のデフォルト確率がすでに50%を超えていることを示している。同時に、Oracle、Nebius、DellなどAIインフラ関連株も軒並み下落し、高利回り債市場への圧力も同時に高まっている。

CEOのMichael Intratorはすぐさま社内メモを従業員に発信し、同社が1,042億ドルを超える注文残高を有しており、「すべての債務義務を完全にカバーできる」と述べ、市場の売り浴びせを「誤解と非合理的な行動」によるものとした。しかし、この安心材料でも下落を食い止めることはできなかった。

注文残高は現金とは異なり、履行にはGPU、データセンター、電力インフラへの継続的な投資が必要だ。市場が本当に注目しているのは、収益が現金化されるタイミングやプロジェクトの利益率、そしてキャッシュフローが金利や資本支出をカバーできるかどうかである。資金調達コストが急激に上昇する環境の中、CoreWeaveの「先に債務調達し、後から契約収入を実現する」モデルは、経済合理性が保たれているかが問われている。

D.A. Davidsonのアナリスト、Gil Luriaは次のように述べている：「もしCoreWeaveが9%のコストで資金調達し、最高でも5%のリターンしか得られないなら、規模をいくら拡大しても意味がない。彼らは一歩ごとに価値を毀損している。」

債券は困難域に、デフォルト保険料は過去最高‐イーロン・マスク「やれやれ！」

Bloombergによると、CoreWeaveが今年4月に発行した27.5億ドル、クーポン9.75%の債券は水曜日、額面81セントで取引され、利回りは15%を突破。2031年と2032年満期の2つの無担保債券はいずれも80セントを割り込み—この水準は市場で借り手が財務的苦境に陥ったとみなされる重要なラインだ。アナリストは述べる：「15%の金利で再度資金調達はできない。」

ダウ・ジョーンズの市場データによれば、CoreWeave5年満期CDSコストは月曜に約881ベーシスポイントへと上昇、6月末の547bpから大幅に上昇した。Bloombergはこのデータを引用し、「市場が織り込む5年内デフォルト確率が50%を超えた」と指摘している。

Elon Muskは自身のSNSプラットフォームで関連報道をリポストし、「やれやれ（yikes）」とだけ驚きを表明した。

AIインフラ関連株が全面安、利上げ観測が引き金

CoreWeave株は当日15.46%下落、今月累計では約4分の1安となっている。この売りは孤立した現象ではない。水曜、Nebiusは約15.1%下落、データセンター事業者のApplied DigitalとIRENはそれぞれ8.8%、9.9%下落、Oracleは7.2%、DellとHPEはそれぞれ10.3%、6.4%下落した。

Barclaysは同日、DellとHPEの格付けを「オーバーウェイト」から「ニュートラル」へ引き下げた上で、「バリュエーションはすでに遠くまで伸びており、コモディティ価格上昇が収益を押し上げたこともあるが、AI分野で意味のある転換点はまだ見えていない」としている。

センチメントを圧迫する直接的なきっかけはインフレデータだ。当日発表された消費者物価指数（CPI）は予想を上回り、市場は今月の米連邦準備制度（FRB）による追加利上げ期待を高めた。10年米国債利回りは約5.19%へ、2年債利回りは一日で7.2ベーシスポイント急騰した。

Bokeh Capital PartnersのCIO、Kim Forrestは「投資家は、AIインフラの大規模構築が本当に従来期待されていたリターンを生むのか疑問を抱いている」と述べている。

CEOがメモで呼びかけ、1,000億ドル規模の注文が履行されるかが焦点

Intratorは社内メモで次のように記している。「新しいタイプのテクノロジー企業を構築している際、市場はしばしば誤解し、非合理的に振る舞うことがある。我々は自社のビジネスモデル、顧客、優れた実行力、そして構築した財務エンジンの厳格な規律に確信を持っている。」

同時に会社は、第2四半期末時点の注文残高が1,042億ドルに達し、第1四半期の994億ドルからさらに増加したこと、第3四半期には純増の新規顧客契約が250億ドルを超えたことも明らかにした。

CoreWeaveは声明で次のように述べている：「我々は注文残高に自信を持っており、すべての債務義務をカバーできる。資金調達状況にも自信がある。」

しかしOsterweis Capital Management債券ファンドマネージャー、Craig ManchuckはMarketWatchに対し、CoreWeaveは「AIセンチメントのバロメータ」であり、その債券売りは「本日市場を多少動揺させた」とし、同社の過剰かつ急激な借入がAI拡大計画の持続にとってリスクとなる可能性を懸念している。

アナリスト：9%借入・5%リターンなら、規模が大きいほど赤字拡大

D.A. Davidsonのテクノロジー調査責任者、Gil LuriaはBloomberg TVのインタビューで問題点を直接指摘した。

彼らはすでに9%の金利での資金調達能力を失っている—これは非常に懸念すべき事態である。

もしCoreWeaveが9%のコストで資金調達し、最高でも5%のリターンしか得られないなら、規模拡大に意味はない。一歩ごとに価値を毀損することになる。データセンターの建設を借入に完全依存する新クラウドサービス業者にとっては、これは特に顕著だ。レバレッジでデータセンター建設すればするほど、システムにリスクを持ち込むことになる。

Luriaは過去にCoreWeaveをAI領域の「サブプライム・モーゲージ」と呼んだことがあり、7月の資金調達時にすでに問題の兆候が現れていたとし、「Bloombergの算出によれば、この結果、毎年約3,000万ドルの金利コストの追加になっている」と指摘している。

CoreWeave共同創業者のBrannin McBeeは英Financial Timesのインタビューで、同社の目標はチップを担保にした債務で投資適格格付けを継続的に獲得し、最終的に会社全体の格付けを引き上げ、「保険マネーのすべてを獲得すること」だと語っていた。

ただしLuriaは、その投資適格の夢が現実に直面し始めていると見ている。

資本市場は自己調整する。我々はもはやそんな金利で融資を続けない。データセンター建設に使えるリスクマネーは有限であり、これが2030年以前の持続可能成長ペースとしてくれることを望む。

信用不安が外部に波及、高利回り債市場が警戒信号

CoreWeave関連の一部債券も値を下げており、Galaxy Digital Inc.やCore Scientific Inc.の債券がそれに含まれる。

S&P Global Ratingsのアナリストは7月に出したGalaxy Digital債券評価レポートで、「重要な前提はCoreWeaveが『近い将来』リース義務を履行できるか」であるとしつつ、「顧客契約期間がGalaxy Digitalへのリースより短いため、AIサービス需要が予想を下回り、インフラ供給が需要を上回る場合、これらの義務履行は課題となりうる」と記した。

Edward Jonesのシニア債券アナリスト、Brian TherienはMarketWatchに「彼らの格付けは高いが、取引はCCC級債券さながらだ」と述べている。

Hightower Advisorsのチーフ投資ストラテジスト、Stephanie Linkは、ジャンク債トレーダーは「株式市場よりも問題の発見が速い傾向があり」、現在の信用不安は基本的に「ジャンク債の中でももっとも脆弱な借り手に限られている」が、「私自身、状況を密接に監視している」と付け加えた。

Thriventの最高財務・投資責任者David Royalは、「この種の企業の多くは比較的短期債務を借りているが、15%の金利でリファイナンスできない。それが問題の始まりである。」と警告する。

米高利回り債市場を追うState Street SPDR Bloomberg High Yield Bond ETFは水曜日午後時点で、2026年以降の累計リターンが若干のマイナスに転じ、0.2%超の下落となった。

債券はすでに困難水準まで下落したが、CoreWeave株は2025年3月のIPO以降、累計60%超上昇しており、現在の時価総額は約365億ドルに達している。