マイクロン(MU.US)の決算が「驚異的」だったにもかかわらず株価が変動：ストレージのスーパーサイクルはまだ頂点に達していないのに、市場はなぜ以前のように盛り上がらないのか？

ジートン財経APPの報道によると、米国東部時間木曜の米国株式市場引け後、Micron Technology（MU.US）はほぼ完璧な決算を発表し、2026会計年度を締めくくりました。

決算によれば、同社の第4四半期売上高は542.3億ドルで、前年同期比379%増、前期比31%増で、連続6四半期で新記録を達成しました。調整後1株当たり利益は33.42ドルで、前年同期比10倍以上に成長。粗利益率は87%まで上昇し、前四半期から2.1ポイント上昇しました。全会計年度を通して、Micronの総売上高は1331.9億ドルで、前年度の記録的水準の3.5倍となり、このうちデータセンター収入は前年同期比で4倍に拡大、DRAMの通年収入は初めて1000億ドルを突破しました。

次四半期のガイダンスも予想を大きく上回りました。売上高ガイダンス中央値は615億ドルで、ウォール街の予想575.7億ドルを超え、調整後1株当たり利益ガイダンス中央値は38.15ドルで、市場予想の35.81ドルを上回っています。

しかし、決算発表後、Micronの株価は一時時間外で約2%上昇しましたが、その後すぐに下落し、強気と弱気の間で攻防を繰り返しました。記事執筆時点で、株価は前取引で約1060ドル付近で推移し、下落幅は約0.5%です。

ほぼ“満点”に近い決算にもかかわらず、なぜ市場の熱気を一気に盛り上げることができなかったのでしょうか？

業績の強さ：数字だけでは語れない

Micronの今回の決算の強さは、まず売上構成の質的変化に現れています。第4四半期では、コアのデータセンター事業（CDBU）の売上高は180億ドル、前期比56%増、粗利益率は90%、前年同期比で10倍以上成長し、AIサーバー需要が主な推進力でした。

現在、データセンター事業は会社総売上高の33%を占め、クラウドストレージ事業の売上高は163億ドルで30%を占め、両者合わせて総売上高の6割超となっています。DRAM部門では売上高は398億ドル、前年同期比343%増で、出荷量は前期比一桁台半ばの増加ですが、単価上昇が一桁台後半の大きな伸びとなり、成長は主として価格要因によるもので単純な出荷量の積み上げではないと分かります。これは業界の需給が極めて緊張していることの反映です。NAND部門の売上高は141億ドル、前年同期比526%増、前期比42%増で、出荷量は約10%増、価格上昇は約30%、同じく供給制約の厳しさを示しています。

さらに注目すべきは、Micronがカンファレンスコールで将来の生産能力に関する重要情報を開示したことです。2027会計年度における出荷量の75%以上がすでに長期契約で確保され、戦略的顧客契約（SCA）は前四半期の16件から26件に増加、顧客からの前受金は220億ドルから320億ドルに増加、残存履行義務（RPO）は前四半期の約1000億ドルから約1500億ドルに大幅増となりました。これらの契約はMicronの2030年までの売上高の35%以上をカバーし、そのうち約4分の3は価格枠組みが確定しており、多くが価格レンジを設定し、一部契約は2031年まで及びます。

設備投資については、Micronは2027会計年度上半期の設備投資を約250億ドルと発表し、そのうち第1四半期は約115億ドル、下半期にはさらに増加予定で、増加分の大部分は新しいウエハー工場の建設に投入され、単なる設備調達ではありません。生産能力拡大のスケジュールでは、アイダホ州初の工場の出荷開始時期が2027暦年中頃に前倒しとなり、シンガポール工場は2028年後半に製品出荷、広島工場のクリーンルームの完成は2028年末に前倒し、ニューヨーク工場も既に着工済みです。

CFOのMark Murphy氏はカンファレンスコールで、第4四半期に440億ドルの営業キャッシュフローおよび332億ドルのフリーキャッシュフローを生み出したこと、今後もすべての余剰キャッシュを株主に還元することを約束しました。

ストレージがAIの限界を定義する

Micron CEOのSanjay Mehrotra氏はカンファレンスコールで、現在の業界変革について「スーパーインテリジェンスがMicronにとって史上最も魅力的な機会を生み出している」と表現しました。この言葉は単なる修辞ではありません。

産業ロジックから見ると、AIモデルの規模拡大がもたらすのは計算能力需要だけでなく、メモリー容量と帯域幅に対する指数関数的な需要増加でもあります。Mehrotra氏は、より大容量のメモリーを搭載したプラットフォームでAIアプリケーションを実行することで、より拡張性の高い成長が実現し、エンドユーザー体験が向上することを指摘しました。つまり、ストレージはAIインフラの不可欠な要素であり、AIシステムの能力の上限を決定する鍵でもあります。

HBM分野では、MicronはNvidia（NVDA.US）と協力して業界初のカスタムHBMソリューションを開発しました。2026年第1四半期、MicronはNvidia Vera Rubinプラットフォーム向けにHBM4 12層積層36GB製品の量産を開始し、2.8TB/秒超の帯域幅を実現しました。Mehrotra氏は、2027年のHBMの大部分供給についてはすでに契約済みで、「価格は前年比で大幅上昇しており、HBMと従来のDRAMの粗利益率のギャップが縮小している」と述べました。これは、HBM事業が“戦略的投資”から“利益貢献”に転換しつつあることを意味します。

長期的には、Mehrotra氏はカンファレンスコールで「物理AI」の新たな成長極を描きました。彼は、L4レベル以上の自動運転車のメモリー容量は通常200GB超、ストレージ容量は数TBに達し、現在のL2+／L3レベルより桁違いに多いことを強調しました。ヒューマノイドロボットも同様の需要が見込まれています。Mehrotra氏は21世紀末まで、物理AIがストレージ需要の重要な原動力になるとしました。

JPモルガンは決算発表前の需給分析で、HBM市場の2026年、2027年、2028年の需給ギャップがそれぞれ20%、19%、16%となり、2028年まで累計で23週間の供給不足に達すると示しました。シティの分析はさらに強気で、需給ギャップが2027年の-21%から2028年には-36%まで拡大すると予想。ドイツ銀行の試算では、DRAMの需給ギャップは2027年、2028年にさらに拡大し、市場は2029年にようやく供給と需要の均衡に達するとしています。

これらのデータはいずれも、AIによるストレージ需要はすでに構造的な供給不足段階に入っており、もはや周期的な変動ではないことを示しています。

なぜ株価は乱高下するのか？

ここまで強いファンダメンタルズにもかかわらず、なぜMicronの株価はほとんど動かなかったのでしょうか？

まず、粗利益率ガイダンスが短期的なセンチメントの“ブレーキ”となりました。第4四半期の粗利益率87%は確かにアナリスト予想（86.9%）を上回りましたが、次四半期の粗利益率ガイダンスは86.25%程度で、市場予想（87.4%）を下回りました。CFOのMurphy氏は、第1四半期は2027会計年度中の粗利益率の底であり、主な理由はより高コストな在庫販売と高い給与費によるもので、その後の各四半期で徐々に回復、ただし価格上昇のペースは緩やかになると説明しました。期待値が非常に高まっている中、たった0.45ポイントの粗利益率予想のギャップでも、一部投資家の利益確定売りを誘発するのに十分でした。

次に、設備投資の大幅な増加が決算の好材料を上回る懸念となりました。市場ではMicronが“粗利益率拡大モード”から“生産能力拡大モード”へ移行しているのではとの懸念が広がりました。一部アナリストは、業績が継続的に予想を上回る中でMicron株は調整局面に入り、決算の好発表だけで大きく上昇しなくなる可能性を指摘しています。設備投資の著しい増加は、将来の減価償却費増加や利益率の構造的圧力につながるため、短期的な株価を押し下げる主因となります。設備投資強化のニュースが決算上振れの好感を上回ったとする指摘もあります。

ゴールドマン・サックスのアナリストJames Schneider率いるチームも最新レポートで、Micronの最新四半期業績と次四半期ガイダンスはともにウォール街予想を大きく上回り、同時に長期顧客契約を大幅に増加、公表したこと、設備投資計画も大幅上方修正したことから、これらは株価の緩やかな上昇を下支えするとしました。ただし、粗利益率はゴールドマンの予想をわずかに下回り、かつ投資家の事前期待がすでにかなり高いことから、バリュエーション拡大余地は限定的としています。

投資家視点から見ると――これがおそらく最も本質的な理由ですが――市場の注目点は“どれほど景気が良いか”から“どれだけ景気が長く維持できるか”へ移りつつあります。モルガンスタンレーは決算後、注目焦点が移行し始めているとし、投資家はもはや現状業績の良さだけではなく、このスーパーサイクルが2028年以降も持続できるかどうか検証し始めていると指摘。Micronの株価は今年に入りすでに大幅に上昇しており、市場は上振れ業績を織り込み済みです。ファンダメンタルズが強靭でも、Micron株は将来予想PERで約7倍で取引され、過去2年間の平均値約10倍を大きく下回っており、市場は2027～28年の成長減速をある程度織り込んだバリュエーションとなっています。

さらに、予想管理は“予想を超えても十分でない”段階に入っている可能性もあります。一部分析では、アナリストはすでにMicronのガイダンス超過を通常時と見なしており、市場が求めるのは“予想の予想超え”であると指摘。オプション市場のデータでは、過去10回の決算でMicron株の決算翌日平均価格変動幅は9.4%、中央値は9.1%ですが、今回のオプションは約6.3%相当のボラティリティしか織り込んでおらず、市場は決算後の大きな値動きを明らかに想定していません。

ゴールドマン・サックスはMicronの決算発表後に「中立」評価を維持しつつ、目標株価を1100ドルから1250ドルに引き上げました。これは18倍PERと調整後の通常EPS70ドルに基づきます。Schneiderチームは、現状レベルではリスクとリターンがほぼバランスしているが、業界が2028年以降もサプライ成長の規律を維持できるのが見極められればMicronへの姿勢をより強気に転じるとまとめています。

実際、Micronのこの決算の意味合いは、単一企業の業績発表を超えています。その核心的なシグナルは、AIインフラ建設によるストレージ需要は短期的なブームにとどまらず、2028年さらにそれ以降まで続く可能性のある長期的かつ構造的なトレンドであることです。

ただし、投資家にとっての課題は、企業のファンダメンタルズの強さがすでにコンセンサスとなった際には、超過リターンの源泉は景気度の“確認”自体ではなく、このサイクルの持続性が市場の予想を上回れるかどうかの判断になります。現在の約7倍の先行PER水準は、市場が成長鈍化を懸念している一方で、長期的な割安価値が潜んでいる可能性もあります。